• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Доходный портфель: выгодней, чем депозит
Cкачать пост

Доходный портфель: выгодней, чем депозит

На прошлой неделе российский рынок показал негативную динамку, индекс ММВБ потерял к концу недели 1,77%. В то же время бумаги в нашем доходном портфеле прибавили 0,31%. Доходность к погашению облигаций продолжает сокращаться, в частности, это происходит благодаря росту спроса на долговые бумаги российских эмитентов в связи с началом расчетов по внебиржевым сделкам в системе Euroclear. Доходность портфеля не изменилась, а ставки по депозитам были сокращены.



Лидерами роста в доходном портфеле снова стали бумаги Мосэнергосбыта, прибавившие за неделю 4,35%, также хорошо показали себя бумаги МТС. Наихудшая динамика наблюдалась в акциях Норникеля, потерявших 1,76%, и в префах Сургутнефтегаза, несколько недель подряд демонстрировавших уверенную позитивную динамику.

Долговые бумаги на российском рынке в целом выглядели неплохо. Индекс корпоративных облигаций ММВБ показал в пятницу, 8 февраля, наибольшее значение за последние 52 недели ― 227,67 пункта. Также на прошлой неделе был зарегистрирован значительный рост объемов торгов. С 7 февраля расчеты по российским облигациям можно проводить в системе Euroclear, пока только по внебиржевым сделкам, однако в марте можно будет также осуществлять расчеты и по биржевым сделкам. Таким образом, ликвидность на рынке облигаций будет расти, что сделает их более интересным инструментом для инвестирования, скорее всего, одновременно несколько повысятся и их котировки. Возможно, что новые выпуски бондов будут приносить меньший купон. Однако пока на нашем портфеле это никак не скажется. Напомню, что выплаты первых купонов мы ожидаем в марте.

Доходность нашего портфеля остается на прежнем уровне ― 12,32%. На прошлой неделе произошло понижение ставок по депозитам в крупнейших банках, в результате максимальная процентная ставка по вкладам, рассчитываемая ЦБ РФ, сократилась с 10% до 9,875%. Таким образом, наш портфель остается более интересной инвестидеей, чем депозит.





МТС, обыкновенные акции
Целевая цена: 276,28 руб., потенциал роста: 7%, дивидендная доходность: 6-7%.

МТС показали очень активный рост абонентской базы в 4-м квартале прошлого года, что создает хорошие предпосылки для появления сильных результатов за этот период. Такой рывок, скорее всего, связан со стремлением привлечь максимум абонентов до возможного ухудшения условий дистрибуции через каналы Евросети. Однако, несмотря на это, МТС активно развивают сотрудничество со Связным, что позволит компании сохранить уверенные позиции в мобильном ритейле. Возможные дополнительные затраты вполне по силам компании, которая показала максимальную среди телекомов рентабельность по OIBDA за девять месяцев прошлого года, правда, с корректировкой на неденежные списания, связанные с проблемами с бизнесом в Узбекистане. По итогам прошлого года должна возрасти дивидендная доходность акций МТС, так как компания намерена существенно увеличить соответствующие выплаты.

Мосэнергосбыт, обыкновенные акции
Целевая цена: 0,67 руб., потенциал роста: 40%, дивидендная доходность: 24%.

Акции Московской энергосбытовой компании на прошедшей неделе выглядели лучше рынка, прибавив за неделю свыше 4%. Очевидно опасения инвесторов, связанные с кардинальными изменениями на сбытовом рынке электроэнергии из-за изгнания нескольких сбытовых компаний с оптового рынка электроэнергии, улеглись, так что этот фактор перестал оказывать давление на котировки МосЭС. Для этой компании проблема долгов на ОРЭМ вовсе не является риском. В преддверии дивидендного сезона ожидания традиционно высоких выплат по акциям МосЭС будут поддерживать рост котировок. Инвесторы рассчитывают, что дивидендная доходность по этим бумагам останется в несколько раз выше среднего уровня на российском рынке. Я ожидаю, что дивиденд за 2012 год составит 0,065 руб. на акцию.

МРСК Центра, БО-01, RU000A0JT601
Ставка купона: 8,95%, доходность: 8,675%.

Облигации МРСК Центра торгуются по чистой цене 101,049 от номинала, а текущая доходность к погашению по ним составляет 8,675%. По показателям ликвидности и надежности данные бумаги являются хорошим инструментом долгосрочного вложения средств. При размещении спрос на биржевые облигации МРСК Центра серии БО-01 объемом 4 млрд руб. превысил предложение втрое и превысил 11,7 млрд руб. Облигации включены в котировальный список А первого уровня. Долговая нагрузка МРСК Центра вполне приемлема: текущее соотношение чистый долг/EBITDA равно 1,2х, что ниже среднего значения по отрасли 2х. Причем этот коэффициент находился в пределах 1,2-1,3х на протяжении последних трех лет. Грядущее слияние ФСК и Холдинга МРСК на базе Российских сетей может поддержать фундаментальную привлекательность бумаг МРСК Центра, поскольку позволит разрешить ряд немаловажных для сектора проблем, в первую очередь касающихся сбалансированности инвестиционных программ и согласования объектов последней мили. Важно также и то, что данная схема слияния оставляет для участников рынка надежду на приватизацию МРСК Центра в будущем.

Сургутнефтегаз, привилегированные акции
Целевая цена: 26,5 руб., потенциал роста: 18%, дивидендная доходность: 12,4%.

В ближайшее время высокий спрос на акции Сургутнефтегаза будет обеспечиваться приближением даты дивидендных выплат по итогам 2012 года. Как известно, Сургутнефтегаз является одной из немногих компаний в нефтегазовой отрасли со стабильными дивидендами и одной из наиболее высоких доходностей по ним. По итогам 2011 года Сургутнефтегаз увеличил размер дивиденда на одну привилегированную акцию более чем на 82%. Компания выплатила по 2,15 руб. на акцию, дивидендная доходность составила 12,4%. Значительный объем денежных средств на балансе, а также сдержанная политика относительно участия в новых проектах позволяют рассчитывать на высокие дивиденды как по обыкновенным, так и по привилегированным акциям. Дивидендная политика компании предполагает регулярные выплаты держателям привилегированных акций порядка 7,1% от чистой прибыли по РСБУ. По прогнозам, чистая прибыль Сургутнефтегаза по итогам 2012 года может составить около 180 млрд руб., а размер дивиденда на привилегированную акцию не менее 1,67 руб. Таким образом, исходя из текущей цены, ожидаемая дивидендная доходность составляет 7,3%, что является одним из наиболее высоких показателей дивидендной доходности в отрасли.

Новатэк, облигации БО-02, RU000A0JT502
Ставка купона: 8,35%, доходность: 7,8%.

Финансовое положение компании стабильно, долговая нагрузка довольно низка. По итогам девяти месяцев 2012 года отношение чистого долга к EBITDA составило 0,72. Более 77% обязательств компании долгосрочные. В будущем можно ожидать роста выручки и рентабельности бизнеса за счет таких перспективных проектов, как комплекс в Усть-Луге и завод СПГ на Ямале. Недавно Новатэк подписал контракт на экспорт в 2013 году 300 тыс. тонн нафты, произведенной на комплексе в Усть-Луге, с южнокорейской фирмой YNCC. Новатэк уже имеет соглашение с бразильской нефтехимической компанией Braskem о поставке в течение 2013 года около 1 млн тонн нафты, выпущенной на том же предприятии. Таким образом, заключив контракты на поставку 1,3 млн тонн нафты, Новатэк гарантировал спрос на значительную часть данной продукции, что крайне положительно отразится на его отчетности уже в текущем году. Кроме того, компания постепенно наращивает свою долю на отечественном газовом рынке за счет заключения все новых контрактов на поставку сырья конечным потребителям, что также позволит увеличивать выручку и рентабельность. В настоящее время Moody’s присвоило Новатэку рейтинг Baa3, рейтинги Standard & Poor’s и Fitch Ratings — ВВВ-. Прогноз всех трех ведущих агентств — «стабильный».

Норникель, обыкновенные акции
Целевая цена: 6300 руб., потенциал снижения при текущей оценке: 7% дивидендная доходность: 10-12%.

На фоне публикации умеренно негативных операционных результатов акции Норникеля показали довольно слабую динамику. Негатива добавили и данные по бюджету на 2013 год, который предполагает инвестиции в размере $2,7 млрд, что на фоне запланированного сокращения объемов производства никеля может привести к увеличению долговой нагрузки. Но, несмотря на негатив, цены на никель и медь продолжают повышаться, что может в краткосрочной перспективе привести к росту акций компании. Они интересны с точки зрения дивидендной доходности, которая ожидается на уровне 10-12% благодаря акционерному соглашению между мажоритарными собственниками. Сумма дивидендов в 2013 году составит $2 млрд. В случае реализации непрофильных и зарубежных активов будет выплачен еще $1 млрд. В последующие два года размер дивидендов будет равняться $3 млрд в год. Однако для того чтобы исполнить обязательства по дивидендам, собственных денежных потоков ГМК будет недостаточно, и компания будет наращивать долговую нагрузку. Сохраняется позитивный прогноз по ценам на никель, медь и палладий на 2013 год, в результате чего в 1-м полугодии вырастет рентабельность, а это позволит замедлить наращивание долга. В долгосрочной перспективе компания должна сохранить среднегодовые темпы роста выручки в пределах 10%, а рентабельность по EBITDA будет оставаться на уровне 45%.

Магнит, облигации БО-07, RU000A0JT171
Ставка купона: 8,9%, доходность: 8,37%.

Магнит на прошлой неделе опубликовал операционные результаты за январь 2013 года. Количество открытых магазинов почти не изменилось по сравнению с прошлогодним показателем. Особенно стоит отметить, что в этом январе значительно меньше открыто магазинов косметики: 2 против 14 годом ранее. Это неудивительно, так как руководство компании отмечало на конференц-звонке, что данный формат несколько разочаровал компанию. Соответственно, в 2013 году можно ожидать замедления роста числа магазинов именно за счет косметического направления. Что касается выручки, то в годовом сопоставлении она показала рост 32,57%, что говорит о поддержании прошлогодних темпов развития. Напомню, что по итогам 2012 года данный показатель повысился на 33,65%. Увеличилась также валовая рентабельность и рентабельность по EBITDA ― до 26,52% и до 10,56% соответственно. Чистая прибыль Магнита выросла более чем вдвое и достигла 24,9 млрд руб. Финансовое положение компании также остается очень устойчивым: все показатели говорят о том, что она с легкостью покрывает процентные платежи за счет операционной прибыли. Таким образом, облигации Магнита сохраняют свою привлекательность.

ТКС Банк, облигации ТКС Банк-2 RU000A0JQYH6
Cтавка купона: 20%. Доходность к погашению: 10,8855%.

ТКС Банк в настоящее время развивает следующие направления: привлечение вкладов от физических лиц через Интернет и выпуск дебетовых карт. В совладельцах банка числятся предприниматель Олег Тиньков, крупнейший в мире инвестиционный банк Goldman Sachs и шведский фонд Vostok Nafta. ТКС Банк по итогам 2012 года занял четвертую позицию на рынке кредитных карт, нарастив свой портфель на 126,5% и увеличив долю с 5,8% до 7,2%. ТКС Банк в прошлом году повысил активы на 139,88%, до 75,4 млрд руб. При этом розничный кредитный портфель вырос на 28,8 млрд руб., а портфель займов банкам-контрагентам увеличился на 10,1 млрд руб. Для повышения качества обслуживания своих клиентов ТКС Банк усиливает меры безопасности интернет-банка. В результате предложенный механизм повысит безопасность удаленной работы со счетами. Банк имеет кредитные рейтинги от Moody's на уровне Baa1, от Fitch Ratings ― BBB+, прогноз ― «позитивный».

ВТБ, биржевые облигации Банк ВТБ-8, RU000A0JSX00
Ставка купона: 7,95%. Доходность к погашению: 7,6085%.

ВТБ объединяет более 30 банков и финансовых компаний в 19 странах СНГ, Европы, Азии и Африки. На сегодняшний день он остается вторым по активам банком в России, стабильно удерживая данную позицию. По итогам прошлого года ВТБ получил прибыль по РСБУ 21,56 млрд руб., что на 2,4% превышает аналогичный показатель 2011 года. Финансовые результаты по МСФО за 3-й квартал оказались удачными. Чистая прибыль повысилась на 40%, до 26,6 млрд руб. год к году. Чистая процентная маржа сократилась с 4,8% до 4%. Кредитный портфель с начала года увеличился на 4,1% и составил 4,8 трлн руб. Качество кредитного портфеля в 3-м квартале осталось на уровне 5,6% в отношении просроченных кредитов к совокупному кредитному портфелю. Стоить отметить, что достаточность капитала ВТБ остается самой высокой среди российских публичных банков: по состоянию на 01.01.2013 она составляла 14,53%. Банк ВТБ имеет долгосрочные рейтинги от Fitch Ratings в иностранной и национальной валютах, которые подтверждены на уровне BBB (прогноз ― «негативный»); краткосрочный в иностранной валюте на уровне F3. Национальный долгосрочный рейтинг группы находится на уровне AAA(rus), прогноз — «стабильный». Долгосрочный рейтинг, присвоенный S&P, равен ВВВ, с тем же прогнозом. Кроме того, ВТБ в ближайшее время намерен укреплять свое положение на страховом рынке с целью выйти в лидеры сектора.

М.Видео, обыкновенные акции
Целевая цена: 252,74 руб., потенциал роста: 3%, дивидендная доходность (2012): 14%.

Данные по розничным продажам М.Видео за 2012 год говорят о стабилизации бизнеса компании: рост уже не такой впечатляющий, как раньше, однако сохраняет достаточно высокие темпы. Продажи в основном увеличиваются за счет на интернет-магазинов, и данный показатель повысился на 56%. Доля реализации через Интернет выросла незначительно и составила 2,7% от общего объема против 2,1% годом ранее. Некоторое замедление темпов роста продаж вполне естественно, так как базы сравнения достаточно высоки. Компания также не видит проблемы в замедлении динамики данного показателя. При росте рынка БТиЭ на 8% в год менеджмент рассчитывает на увеличение LFL-выручки на 6-7%. Таким образом, компания удерживается в рамках своих расчетов: ее LFL-продажи повышаются на 9,6% при прогнозируемом росте рынка на 12,5%. Эффективная бизнес-модель компании позволит поддерживать высокие объемы денежных средств, а также даст возможность по минимуму привлекать заемные средства. По моему мнению, высокая вероятность поддержания дивидендных выплат на достойном уровне сохраняется.