• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Доходный портфель: первый месяц ― полет нормальный
Cкачать пост

Доходный портфель: первый месяц ― полет нормальный

За неделю с 28 января по 1 февраля особо значимых событий для изменения состава нашего доходного портфеля не произошло. Рынок акций показывал достаточно высокую волатильность в связи с выходом макростатистики в США, заседанием ФРС, обострением конфликта на Ближнем Востоке. Тем не менее к концу недели отечественной бирже удалось выйти в плюс. Индекс ММВБ достиг 1550 пунктов, прибавив за минувшую пятидневку 0,34%.



Индекс корпоративных облигаций ММВБ показал неплохой объем торгов, который оказался равен 24,94 млрд руб. При этом к концу торгов доходность облигаций упала с 8,34% до 8,09%. Таким образом, интерес к корпоративным бумагам держится на высоком уровне, особенно если учесть распродажи на рынке государственных бумаг и не совсем удачное размещение новых выпусков ОФЗ. (Минфину на прошлой неделе удалось реализовать только 13,7% от заявленного объема семилетних ОФЗ.)

Доходность нашего портфеля сохранилась на уровне 12,32%. Значимых корпоративных событий, которые бы могли повлиять на состав портфеля, не произошло. Стоимость бумаг в нем выросла на 0,84%: хорошую динамику показали облигации ТКС-Банка и привилегированные акции Сургутнефтегаза. Больше всего подвели облигации Новатэка, цена которых упала на 2,66%. По всей видимости, сейчас большим спросом начинают пользоваться более рискованные бумаги. Самые большие потери на неделе понесли акции Мосэнергосбыта, однако волатильность в этом секторе всегда высока, поэтому велика вероятность корректировки в ближайшем будущем. Ставка по депозитам десяти крупнейших банков по-прежнему равна 10%.

Нашему портфелю исполнился месяц. За это время он подорожал на 4,1%. Лидерами роста стали привилегированные акции Сургутнефтегаза, обыкновенные акции М.Видео и Мосэнергосбыта. Норникель не только подорожал на 5%, но и обеспечил дополнительную доходность портфелю благодаря потенциальному повышению дивидендов.





МТС, обыкновенные акции
Целевая цена: 276,28 руб., потенциал роста: 9%, дивидендная доходность: 6-7%.

От МТС можно в 2013 году ожидать мощного рывка. Их CAPEX, вероятно, будут наибольшими в телекоме, но у компании есть хорошие возможности для оптимизации затрат за счет недавних инициатив Минсвязи, реализация которых упростит, удешевит и ускорит строительство сетей. Финансовое положение МТС также остается стабильным. Компания показала хорошие темпы роста по итогам 3-го квартала и девяти месяцев прошлого года. Осуществление намерения поднять CAPEX в 2013 году позволит поддержать динамику повышения выручки и рентабельности и не приведет к существенному увеличению долговой нагрузки. Одновременно можно ожидать, что компания повысит дивидендные выплаты.

Мосэнергосбыт, обыкновенные акции
Целевая цена: 0,67 руб., потенциал роста: 46%, дивидендная доходность: 24%.

Акции Московской энергосбытовой компании на прошедшей неделе выглядели хуже, чем сектор электроэнергетики в целом, поскольку опасения по поводу кардинальных перемен в связи исключением нескольких сбытовых компаний из числа участников оптового рынка электроэнергии все еще сохраняются. Этот фактор оказывает давление и на котировки лидера сегмента Московской энергосбытовой компании, для которой проблема долгов на ОРЭМ вовсе не является риском. В преддверии сезона выплаты дивидендов бумаги МосЭС будут расти, поскольку по ним ожидается сохранение дивидендной доходности выше 12%, а размер дивиденда за 2012 год составит 0,065 руб. на акцию. В ближайшее время мы ждем восстановления положительной динамики котировок МосЭС.

МРСК Центра, БО-01, RU000A0JT601
Ставка купона: 8,95%, доходность: 8,59%.

Слияние ФСК и Холдинга МРСК в единую компанию Российские сети, основные параметры конфигурации которого должны быть определены в начале весны, призвано решить ряд проблем, которые долго время давили на котировки всех сетевых компаний. Главное, от чего выиграют все «дочки» Холдинга МРСК, — это прояснение вопросов включения объектов в механизм последней мили. Важно также и то, что схема слияния оставляет участникам рынка надежду на приватизацию ряда МРСК в ближайшем будущем. Среди компаний, для которых это может стать дополнительным драйвером роста, МРСК Центра, которая в силу многих фундаментальных факторов может выиграть от реформирования сетевого комплекса и повысить инвестиционную привлекательность своих активов. По показателям ликвидности и надежности облигации компании являются хорошим инструментом долгосрочного сложения средств.

Сургутнефтегаз, привилегированные акции
Целевая цена: 26,5 руб., потенциал роста: 16,2%, дивидендная доходность: 12,4%.

Дивидендная политика компании предполагает регулярные выплаты держателям привилегированных акций порядка 7,1% от чистой прибыли по РСБУ. По итогам 2011 года Сургутнефтегаз увеличил размер дивиденда на привилегированную акцию более чем на 82% и выплатил по 2,15 руб. на бумагу. Значительный объем денежных средств на балансе, которые на конец 2012 года составили 993 млрд руб., позволяет предположить, что дивиденд по обыкновенным и привилегированным акциям компании будет повышен. Акции Сургутнефтегаза являются одной из немногих защитных инвестиций в секторе с предсказуемым потоком дивидендов. Сдержанная политика руководства относительно новых проектов позволяет рассчитывать, что компания продолжит направлять значительный объем денежных средств на дивидендные выплаты.

Новатэк, облигации БО-02, RU000A0JT502
Ставка купона: 8,35%, доходность: 7,78%, номинал: 1000 руб. дата погашения: 12.10.2015, доходность к погашению: 7,86%.

Финансовое положение компании стабильно, долговая нагрузка довольно низка. По итогам девяти месяцев 2012 года отношение чистого долга к EBITDA составило 0,72. Более 77% обязательств компании долгосрочные. В будущем можно ожидать роста выручки и рентабельности бизнеса за счет таких перспективных проектов, как комплекс в Усть-Луге и завод СПГ на Ямале. По итогам 2012 года добыча Новатэка составила 57,32 млрд куб. м газа, что на 7,1% превышает показатель 2011-го. Новатэк постепенно наращивает свою долю на отечественном газовом рынке за счет заключения все новых контрактов на поставку конечным потребителям, что позволяет увеличивать выручку и рентабельность. Руководство компании планирует в 2013 году повысить долю поставок газа конечным потребителям в общем объеме продаж с 64,6% (данные 3-го квартала) до 80-90%. В настоящее время Moody’s присвоило Новатэку рейтинг Baa3, рейтинги Standard & Poor’s и Fitch Ratings — ВВВ-. Прогноз всех трех ведущих агентств — «стабильный».

Норникель, обыкновенные акции
Целевая цена: 5600 руб., потенциал снижения при текущей оценке: 6,3% дивидендная доходность: 10-12%.

Бумаги Норникеля показали умеренно негативную динамику на прошедшей неделе. Это было ожидаемо, так как в пятницу компания опубликовала операционное результаты за 4-й квартал и весь 2012 год. Однако в этих бумагах сохраняется небольшой потенциал роста при благоприятной конъюнктуре рынка цветных металлов. В данный момент цены на металлы растут, в частности, никель подорожал на 5,7% к началу недели. Для доходного портфеля акции привлекательны в первую очередь высокими дивидендами, которые по новому акционерному соглашению между мажоритарными акционерами компании в 2013 году составят $2 млрд. Кроме того, в случае реализации непрофильных и зарубежных активов $1 млрд будет выплачен после. В последующие два года на дивиденды будет направляться по $3 млрд в год, а ожидаемая дивидендная доходность окажется в диапазоне 10-12%, далее — около 7%. Однако, чтобы исполнить обязательства по дивидендам, собственных денежных потоков будет недостаточно, и Норникелю придется наращивать долговую нагрузку. В 2013 году сохраняется позитивный прогноз по ценам на никель, медь и палладий. Благодаря этому в 1-м полугодии повысится рентабельность, что позволит замедлить наращивание долга. В долгосрочной перспективе ожидается, что компания сохранит среднегодовые темпы роста выручки в пределах 10%, а рентабельность по EBITDA будет оставаться на уровне 45%.

Магнит БО-07, RU000A0JT171
Ставка купона: 8,9%, доходность: 8,57%.

Магнит сохраняет лидирующее положение в российском ритейле. По итогам 2012 года сеть продемонстрировала повышение рентабельности, как валовой, так и по EBITDA, до 26,52% и до 10,56% соответственно. При этом если валовая маржа выросла за год в рамках тенденции предыдущих лет, то маржа по EBITDA увеличилась значительно: с 8,12% в 2010 году и 8,22% в 2011 году сразу до 10,56%, что говорит о существенном повышении эффективности работы ритейлера в прошедшем году. Также стоит отметить, что чистая прибыль Магнита увеличилась более чем вдвое и достигла 24,9 млрд руб. Финансовое положение ритейлера также остается очень устойчивым: все показатели говорят о том, что компания с легкостью покрывает процентные платежи за счет операционной прибыли. Таким образом, облигации Магнита выглядят вполне привлекательными.

ТКС Банк, облигации ТКС Банк-2 RU000A0JQYH6
Ставка купона: 20%, доходность: 11,1391%, номинал: 1000 руб., дата погашения: 28.07.2013., доходность к погашению: 10,8442%.

ТКС банк в настоящее время работает над привлечением вкладов от физических лиц через Интернет и над выпуском дебетовых карт. В совладельцах банка числятся предприниматель Олег Тиньков, крупнейший в мире инвестиционный банк Goldman Sachs и шведский фонд Vostok Nafta. ТКС Банк в 2012 году нарастил активы на 139,88%, до 75,4 млрд руб. При этом розничный кредитный портфель вырос на 28,8 млрд руб., а портфель займов банкам-контрагентам увеличился на 10,1 млрд руб. Банку присвоены кредитные рейтинги Moody's на уровне Baa1 и Fitch Ratings на уровне BBB+, прогноз — «позитивный».

ВТБ, биржевые облигации Банк ВТБ-8, RU000A0JSX00
Ставка купона: 7,95%, доходность 7,8758%, доходность к погашению: 7,71938758%.

Группа ВТБ объединяет более 30 банков и финансовых компаний в 19 странах СНГ, Европы, Азии и Африки. На сегодняшний день эмитент остается вторым по активам банком в России и надежно удерживает данную позицию. ВТБ по итогам прошлого года получил по РСБУ прибыль в размере 21,56 млрд руб., что на 2,4% больше, чем в 2011-м. Напомню, что в 1-м полугодии минувшего года банк показывал довольно слабые результаты в сравнении с аналогичным периодом 2011 года. Однако во 2-м полугодии ситуация стала меняться в лучшую сторону. Это отразилось на показателях по РСБУ за девять месяцев и за весь прошлый год. Впрочем, достигнутый результат для ВТБ уже позитивен. Финансовые результаты по МСФО за 3-й квартал оказались удачными. Чистая прибыль повысилась на 40%, до 26,6 млрд руб. год к году. Чистая процентная маржа сократилась с 4,8% до 4%. Кредитный портфель с начала года увеличился на 4,1% и составил 4,8 трлн руб. Качество кредитного портфеля в 3-м квартале не изменилось, оставшись на уровне 5,6% в отношении просроченных кредитов к совокупному кредитному портфелю. Банк ВТБ имеет долгосрочные рейтинги от Fitch Ratings в иностранной и национальной валютах, которые подтверждены на уровне BBB (прогноз понижен со стабильного до негативного); краткосрочный в иностранной валюте на уровне F3. Национальный долгосрочный рейтинг группы находится на уровне AAA(rus), прогноз — «стабильный». Долгосрочный рейтинг, присвоенный S&P, равен ВВВ, прогноз также стабильный. Кроме того, ВТБ в ближайшее время намерен укреплять свое положение на страховом рынке, чтобы выйти в лидеры сектора.

М.Видео, обыкновенные акции
Целевая цена 252,74 руб., потенциал роста 1,7%, дивидендная доходность (2012): 4,3%.

В течение прошедшей недели акции М.Видео показали хороший результат, и котировки уже превысили целевую цену. В новом году компания сохранит достаточно высокие показатели чистой прибыли и объема денежных средств. Это станет возможно, в том числе, благодаря эффективной бизнес-модели. На конец 1-го полугодия 2012 года денежные средства М.Видео составляли более 8 млрд руб., что в втрое больше, чем за 1-е полугодие 2011-го. Этот фактор позволил в итоге выплатить дополнительные дивиденды. Также у компании отрицательный чистый долг, поэтому отсутствует дополнительная нагрузка на денежные средства. Таким образом, вероятность выплаты высоких дивидендов существует и в 2013 году. Дивидендная доходность в этом году также может вырасти за счет более низкой цены акций.