• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: на пороге перемен к лучшему
Cкачать пост

Модельный портфель: на пороге перемен к лучшему

После бурного роста в прошлые недели мы решили зафиксировать прибыль по многим бумагам из нашего портфеля и попытаться избежать коррекции, которую удалось свести к минимуму. Наступающая неделя будет крайне насыщена важными отчетами — как статистическими, так и корпоративными. По ним прогнозируются положительные данные, а это дает шанс на позитивную динамику для бумаг модельного портфеля Инвесткафе.



После весьма неплохой динамики в предшествующие сессии на прошлой неделе российский рынок открылся коррекцией, отчасти вызванной тем, что в США торги не проводились по случаю Дня Мартина Лютера Кинга. Всю оставшуюся неделю рынок пытался выбраться вверх. Поддержку ему оказывали в основном неплохие корпоративные отчеты в США. В итоге к 25 января индекс ММВБ прибавил 0,23%. Рост на рынке прервался лишь в четверг, что было вызвано слабой отчетностью Apple, которая, впрочем, не смогла сломить позитивный настрой в США. Объемы торгов с 21 по 25 января были несколько ниже, чем неделей ранее, что можно связать с выходным в Штатах в понедельник, а также с тем, что отчитывались все-таки менее крупные компании, чем неделей ранее.

Цена на нефть продолжила двигаться вверх: баррель Brent подорожал на 1,55%, до $113,4. Поддержку котировкам оказала выходившая в течение недели весьма неплохая макростатистика, в том числе хорошие предварительные данные за январь по индексам деловой активности в США, Германии и еврозоне.

Новая неделя с точки зрения основных драйверов роста не будет сильно отличаться от прошедшей. По-прежнему основное внимание будут привлекать корпоративные отчеты в США. Важная статистика будет выходить преимущественно за океаном, поэтому, как и ранее рынки, абстрагируются от ситуации в Европе и будут больше ориентироваться на Штаты.

В понедельник выйдет интересная статистика по заказам товаров длительного пользования (консенсус-прогноз: рост на 1,6% м/м) в декабре в США, по индексу незавершенных сделок по продаже жилья в декабре (консенсус-прогноз: снижение на 0,3% м/м) и январскому индексу деловой активности от ФРБ Далласа (консенсус-прогноз: снижение до 4 п.). В США до открытия торговой сессии отчитаются Caterpillar (прогноз EPS - $1,70), а после Yahoo! ($0,28). Из российских компаний свои операционные результаты за прошедший год представят Polyus Gold International и Русгидро.

Во вторник из примечательной статистики стоит выделить индексы цен на жилье Кейса-Шиллера за октябрь (консенсус-прогноз по 20 крупнейшим городам: рост на 5,8% г/г) и доверия потребителей США (консенсус-прогноз: сохранение уровня 65,1 п.). Также начнется двухдневное заседание Комитета по открытым рынкам ФРС. Из корпоративных отчетов, которые выйдут до открытия сессии в США стоит выделить Ford (прогноз EPS: $0,26), International Paper ($0,65), Pfizer ($0,44), U.S. Steel ($0,77), а после закрытия — Amazon ($0,28). В России ВОСА, на котором будет рассмотрен вопрос об уменьшении акционерного капитала за счет погашения казначейских акций, проведет Норникель. Событие может положительно повлиять на котировки компании, однако эта новость в основном в них уже учтена.

Среда будет насыщена статистикой. В США появится отчет по занятости в частном секторе от ADP, который позволит понять, каким будет государственный отчет по занятости, готовящийся к выходу 1 февраля (консенсус-прогноз: прирост количества рабочих мест на 172 тыс.). Чуть позже выйдет первая оценка динамики ВВП США в 4-м квартале (консенсус-прогноз: рост на 1% к/к в годовом выражении). Уже после закрытия сессии в России ожидается заявление по итогам заседания ФРС. Федрезерв, очевидно, даст некоторые комментарии по поводу уровня безработицы и дальнейших действий в рамках политики количественного ослабления. Также выйдет традиционный отчет по запасам нефти и нефтепродуктов. До открытия сессии в Штатах отчитается Boeing (прогноз EPS: $0,42), а после закрытия — Qualcomm ($1,12) и ConocoPhilips ($1,42). В России производственные результаты представит Полиметалл.

В четверг также выйдет очень много статистики: в Японии будут опубликованы данные по промпроизводству в декабре (консенсус-прогноз: падение на 5,6% г/г); в Европе — по розничным продажам в декабре (консенсус-прогноз: снижение на 1,3% г/г) и безработице в январе (консенсус-прогноз: 6,9%, без изменений) в Германии, ИПЦ еврозоны и Германии в январе. В США появится информация о числе заявок на пособие по безработице (консенсус-прогноз: 350 тыс.), о личных доходах и расходах (прирост на 0,7% м/м и 0,3% м/м соответственно), будет опубликован Chicago PMI (консенсус-прогноз: снижение до 50,5 п.).

В пятницу появятся итоговые значения индексов деловой активности в промышленности Китая (консенсус-прогноз: прирост до 51 п.), Италии (47,6 п., прирост), Франции (42,9 п., без изменений), Германии (48,8 п., без изменений), еврозоны (47,5 п., без изменений), Великобритании (51 п., снижение) и США от ISM (50,7 п., без изменений) и Markit (55,5 п., прирост). Но ключевыми станут данные о безработице в США: прогнозируется снижение ее уровня до 7,7%, а прирост количества рабочих мест ожидается в количетве 185 тыс. Также в США станет известно значение индекса настроений потребителей и продаж автомобилей. До открытия сессии в Америке отчитаются Exxon Mobil (прогноз EPS: $2,02) и Merck & Co ($0,81).

В целом прогнозируются хорошая статистика и хорошие корпоративные отчеты. Если реальные данные оправдают ожидания, а ФРС не решит свернуть меры стимулирования раньше обозначенных сроков, то на текущей неделе можно ожидать роста на фондовых рынках. Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля в течение торговой недели с закрытия 18 января 2013 года.



За неделю стоимость нашего модельного портфеля снизилась на 0,52%, так как, к сожалению, коррекции некоторых бумаг избежать не удалось. Индекс ММВБ за тот же период показал прирост в 0,23%. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие пятницы достигла 1 440 466,31 руб., включая 12,51 руб. в виде денежных средств.



Доходность портфеля с момента формирования в августе 2011 года по 25 января 2013 года достигла 51,78%, снизившись по сравнению с уровнем предыдущей недели примерно на 0,8%. За это же время индекс ММВБ вырос лишь на 7,32%. Спред в пользу нашего модельного портфеля сузился примерно на процент и составил 44,46%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение его состава.



Ровно половина бумаг портфеля за неделю прибавила в цене, остальные продемонстрировали отрицательную динамику. Рост приблизительно на уровне рынка показали Лукойл и МТС. Коррекции подверглись металлургический и химический секторы: существенно снизились котировки РУСАЛа, ММК и Акрона. Небольшие потери показали акции МРСК Центра, оставшись фундаментально привлекательными. Из-за небольшой ликвидности упали котировки Группы Черкизово, однако его бумаги остаются существенно недооцененными. Хорошую динамику показали префы Сургутнефтегаза и обыкновенные акции ВТБ, а бумаги ТГК-1 выстрелили на 5,57% наряду с другими компаниями Газпром энергохолдинга.



Изменения в составе нашего портфеля невелики. Мы по-прежнему считаем, что в ближайшие недели перспективно будет выглядеть электроэнергетика, поэтому оставляем в новом составе бумаги данного сектора. Как недооцененные и имеющие сильное положение в своем сегменте, сохранили свои места акции ВТБ, Лукойла и ММК. Префы Сургутнефтегаза мы решили заменить акциями Новатэка, для которых появился положительный новостной фон. Приблизившиеся вплотную к целевой цене бумаги МТС сменили акции Ростелекома: дисконт по ним больше, и на неделе появились интересные инициативы Минсвязи, которые должны оказать поддержку бизнесу оператора и сделать выполнение поставленных им целей развития более реальным. Вместо расписок РУСАЛа мы выбрали более недооцененные акции Группы ЛСР, которая недавно представила операционные результаты. Акрон уступил место Аэрофлоту, чьи бумаги сохраняют привлекательность, несмотря на бурный рост в прошлые недели.

Новатэк (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 496 руб. Потенциал роста: 46,1%.

Глава Новатэка Леонид Михельсон заявил о том, что в 2013 году может быть заключен новый контракт на поставку газа европейским потребителям. В настоящее время независимый производитель не имеет права самостоятельно экспортировать голубое топливо. Однако в прошлом году Новатэк заключил с немецкой компанией EnBW договор на ежегодную поставку около 1,9 млрд куб. м газа в качестве трейдера сроком на десять лет. В финансовых результатах компании за 3-й квартал 2012 года уже отражена прибыль от данных операций в размере 322 млн руб. Таким образом, заключение нового соглашения с 1 октября 2013 года позволит независимому производителю даже без права самостоятельно экспортировать российский газ получать дополнительную прибыль от его продаж европейским потребителям. Кроме того, Новатэк постепенно обеспечит себе клиентскую базу за рубежом, что в случае либерализации экспорта российского газа позитивно отразится на выручке. На форуме в Давосе Дмитрий Медведев заявил о том, что лишение Газпрома монополии на экспорт газа вполне возможно, и это будет крайне позитивно воспринято инвесторами Новатэка. Компания также постепенно наращивает свою долю и на внутреннем рынке. По словам Леонида Михельсона, в 2013 году планируется увеличить долю поставок газа конечным потребителям в общем объеме реализации с текущих 64,6% до 80-90%.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена: 0,08285 руб. Потенциал роста: 40,09%.

С начала года акции банка ВТБ прибавили более 10,16%. ВТБ по итогам прошлого года получил прибыль 21,56 млрд руб., что на 2,4% превышает аналогичный показатель 2011 года. Напомним, что в 1-м полугодии минувшего года банк показывал довольно слабые результаты в сравнении с тем же периодом 2011 года. Однако во 2-м полугодии ситуация стала меняться в лучшую сторону. Это отразилось на результатах банка за девять месяцев по РСБУ и за весь прошлый год. Такой результат для ВТБ уже позитивен. Розничные и зарубежные «дочки» приносят группе хороший доход, поэтому вполне вероятно, что ее итоговые результаты за 2012 год по МСФО будут успешными. Добавим, что 3-й квартал выдался удачным для ВТБ. Чистая прибыль повысилась на 40%, до 26,6 млрд руб. год к году. Планы Группы ВТБ на 2013 год предполагают эффективную синергию инвестиционно-корпоративного и розничного бизнеса, что позволит и дальше улучшать финансовые показатели. Все эти факторы повышают привлекательность акций группы, которые остаются одними из недооцененных в секторе и имеют большой потенциал роста в долгосрочной перспективе.

Группа ЛСР (строительный сектор)
Целевая цена: 1046 руб. Потенциал роста: 60,43%.

Предварительные результаты работы ЛСР показали, что 2012 год прошел для группы хорошо, несмотря на некоторые проблемы в строительном секторе Петербурга, связанные со сменой руководства города. Так, число новых контрактов выросло за год на 31%, значительно увеличились объемы передачи готового жилья собственникам: в зависимости от региона — на 60-420%. Однако наибольшее внимание сейчас привлекает сегмент строительных материалов, которые обеспечивают порядка половины EBITDA и высокую рентабельность по сравнению с результатами конкурентов. Цементный завод был запущен в августе 2011 года, и за счет этого реализация цемента в 4-м квартале 2012 года увеличилась на 198% год к году. Новый кирпичный завод введен в эксплуатацию в декабре 2012 года. В перспективе его производственные мощности достигнут примерно 220 млн шт. условного кирпича в год, но пока они составляют 160 млн шт. Когда заводы выйдут на полную мощность, выручка может вырасти более чем вдвое по кирпичу и более чем вчетверо по цементу. К тому же новые технологии, применяемые на кирпичном заводе, позволяют производственной рентабельности превысить 30%.

Лукойл (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 2815 руб. Потенциал роста: 39,44%.

Вагит Алекперов на форуме в Давосе заявил, что Лукойл ведет переговоры с Ливаном о доступе компании к шельфовым участкам страны в Средиземном море. Кроме того, руководство Лукойла планирует увеличить объем добычи углеводородов в 2013 году на 1,5-2%, до 116 млн тонн. Компания намерена достигнуть этой цели за счет существенного увеличения добычи газа в Узбекистане и нефти на каспийских проектах. Шельф Средиземного моря — перспективный регион с доказанным потенциалом добычи. Напомним, на израильской части шельфа уже обнаружены крупные запасы газа. Доступ к шельфовым участкам Ливана позволит Лукойлу увеличить объемы добываемого газа и повысить экспорт. Это позитивно повлияет на выручку компании. Шельфовые месторождения очень интересны Лукойлу в связи с тем, что в основном регионе его деятельности Западной Сибири добыча нефти падает. У компании есть опыт в работе на шельфе, а, поскольку доступ к ресурсам в России по-прежнему ограничен, увеличение доли международных проектов в структуре добычи компании можно оценить весьма позитивно, так как оно позволит достичь запланированных в стратегии объемов добычи.

МРСК Центра (электроэнергетика)
Целевая цена: 0,89 руб. Потенциал роста: 42,97%.

Последние изменения в российском сбытовом сегменте связаны с лишением статуса участника оптового рынка электроэнергии ряда компаний Энергострима и с передачей функций гарантирующего поставщика «дочкам» Холдинга МРСК максимум до начала 2014 года. Эти процессы могут привести к росту совокупной выручки Холдинга МРСК за 2013-й примерно на 42 млрд руб., или на 5-7%. У МРСК Центра данный показатель может подняться на 10-15%. Это связано с тем, что три из шести ушедших с оптового рынка сбытовых компаний работали в регионах присутствия МРСК Центра: Орловской, Курской и Брянской областях. К тому же сетевые компании могут получить вместе с выручкой и сбытовую надбавку, поскольку об ее изменении пока речь не идет. Это позволит компании увеличить маржинальность в текущем году. Получение сбытового бизнеса может повысить инвестиционную привлекательность бумаг МРСК Центра, поскольку не исключено, что сетевые компании создадут собственные сбытовые структуры, которые в конкурсе на получение статуса нового гарантирующего поставщика в указанных регионах приобретут бизнес на неограниченную перспективу. Кроме того, акции МРСК Центра по-прежнему сильно недооценены рынком.

Группа Черкизово (пищевая промышленность)
Целевая цена: 923,4 руб. Потенциал роста: 69,87%.

Бумаги Группы Черкизово на прошлой неделе показали не лучшую динамику. К вечеру 25 января котировки упали почти на 4,4%, однако стоит отметить, что всю неделю компания торговалась лучше рынка и только к концу недели перешла на негативную территорию. На этой неделе ожидается публикация предварительных результатов работы компании за 2012 год. Если основываться на данных за девять месяцев 2012 года, которые превзошли ожидания аналитиков, можно рассчитывать, что итоги будут вполне успешными. С января по сентябрь прошлого года выручка выросла на 6%, операционная прибыль на 34%, чистая прибыль — на 51%. При этом наиболее сильные результаты по выручке показал сегмент птицеводства, который сохраняет высокую рентабельность, наименее подвержен влиянию от вступления России ВТО и также в перспективе будет наращивать объемы производства. Напомним, что в 2012 году была запущена первая линия птицеводческой фабрики в Белгороде, кроме того, в Ельце продолжается развитие агропарка, который позволит увеличить производство еще на 53% по сравнению с данными за девять месяцев 2012 года. Пока целевая цена по акциям Черкизово остается прежней, однако она будет пересмотрена в соответствии с новыми данными.

ТГК-1 (электроэнергетика)
Целевая цена: 0,011 руб. Потенциал роста: 33,08%.

Акции всех компаний, входящих в Газпром энергохолдинг, стали лидерами роста на прошедшей неделе и существенно опередили рынок. В то же время мы считаем, что бумаги ТГК-1 на начавшейся неделе могут еще подняться. Драйвером роста генерирующих компаний Газпрома, в том числе и ТГК-1, остаются ожидания больших вводов новых мощностей в этом году в результате реализации инвестиционной программы, направленной на масштабную модернизацию . К тому же более чем внушительный рост в котировках ТГК-1, продолжающийся с конца 2012 года, сопровождался мощным увеличением и объемов торгов, что может свидетельствовать о повышении интереса к этим активам со стороны крупных стратегических инвесторов.

ММК (металлургический сектор)
Целевая цена: 15,1 руб. Потенциал роста: 35,4%.

В рамках реализации новой консервативной стратегии ММК сократит инвестиционную программу до 2015 года, а также реализует ряд непрофильных активов. Высвобожденные денежные потоки позволят компании уменьшить долговую нагрузку и пересмотреть политику в области дивидендов. В прошлом году ММК запустил два новых прокатных стана, благодаря которым доля HVA-продукции увеличится до 50% в общем объеме реализации. Этому также поспособствуют контракты с автопроизводителями, заключенные в конце прошлого года. Следование данной стратегии при нынешней ситуации на рынке позволит Магнитке сохранить лидерство по рентабельности среди крупных металлургов. Темпы роста финансовых показателей остаются на довольно высоком уровне, а 3-й квартал стал для компании одним из наиболее удачных, несмотря на общую негативную конъюнктуру. Снижение цен на металлопродукцию закономерно привело к снижению выручки на 8% ко 2-му кварталу, однако вместе с тем уменьшились и цены на сырье, что вызвало падение себестоимости и увеличение операционной эффективности. EBITDA повысилась до $398 млн, а по показателю EBITDA margin компания вышла в лидеры черной металлургии, достигнув 17,2%. ММК уже приступил к реализации непрофильных активов, в конце 2012 года заключив сделку по продаже кэптивного оператора ММК-Транс с компанией Globaltrans. ММК-Транс была продана за $225 млн, что позволит Магнитке сократить отношение чистого долга к EBITDA до 2,65х. На ушедшей неделе компания анонсировала продажу доли в угольной компании Казанковская своему партнеру по проекту Евразу, что позволит привлечь $200-250 млн.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена: 65,3 руб. Потенциал роста: 22,51%.

Акции Аэрофлота показывают темпы роста выше рынка, что говорит об их фундаментальной недооцененности. Катализатором повышения котировок стала сильная операционная отчетность перевозчика, а также новость о том, что НРБ, ранее владевший 15% акций авиакомпании, сократил свою долю до 4,7%. В ноябре, несмотря на замедление темпов роста, динамика операционных результатов превысила среднюю по рынку. В отчетном периоде авиакомпании удалось сохранить высокие показатели коммерческой загрузки и занятости кресел — 63% и 75% соответственно. Вероятнее всего, позитивная динамика отразится и на годовых результатах. Компания сохранила довольно сильные фундаментальные характеристики в 3-м квартале. В частности, выручка выросла на 54% год к году и достигла $6,02 млрд, EBITDA осталась на прежнем уровне $655 млн. В то же время EBITDAR увеличился на 17%, до $1069 млн, а EBITDAR margin составил 18%, что является одним из лучших результатов в секторе. Долговая нагрузка авиаперевозчика усилилась. Соотношение чистого долга и EBITDA составило 2,9х, однако кредитоспособность предприятия все еще находится на высоком уровне. Также интерес к бумагам компании подкрепляется слухами о продаже пакета государства до 2016 года. Вероятнее всего, госдоля будет продана стратегическому инвестору, которым может стать кто-то из отечественных игроков рынка. В любом случае интерес к компании, которая растет на 30% в год, будет довольно высоким.

Ростелеком (телекоммуникации)
Целевая цена, ао: 149,58 руб. Потенциал роста: 21,23%.

За прошедшую неделю появилось много интересных для телекоммуникационного сектора сообщений об инициативах Минсвязи. Так, Дмитрий Медведев поручил Минфину, МЭР и Минсвязи разработать комплекс мер, которые позволят операторам в несколько раз снизить себестоимость ШПД-подключения. Конкретные шаги в этом направлении пока неизвестны, однако желание государства способствовать развитию ШПД должно быть выгодно операторам. Также появились сообщения об одной из схем порядка возмещения операторам части расходов на обеспечение доступа к Интернету в удаленных районах, где сроки окупаемости таких проектов очень велики. Это повышает инвестиционную привлекательность ШПД и потенциально должно способствовать ускорению темпов его развития. Наконец, Минсвязи существенно упростило порядок строительства сетей связи, что будет способствовать развитию бизнеса операторов.

Все эти факторы, на наш взгляд, положительны для Ростелекома. Его инфраструктура магистральных линий передачи самая крупная в стране, что позволяет ему иметь больший географический охват и раньше остальных обеспечить доступ к ШПД в небольших городских и сельских населенных пунктах. Упрощение порядка строительства сетей и компенсации со стороны государства должны сделать инвестиции в последнюю милю более привлекательными и способствовать ускорению темпов роста выручки Ростелекома по услугам ШПД. Здесь интересы сторон совпадают: государству нужно обеспечить население доступом в Интернет, а Ростелекому требуется компенсация за счет ШПД выпадающей выручки по услугам фиксированной телефонной связи.

Помимо этого приближается завершение процесса присоединения Связьинвеста к Ростелекому. После него количество акций последнего снизится, но выручка и OIBDA должны вырасти, что приведет к увеличению акционерской стоимости, приходящейся на одну акцию, и станет драйвером роста. Таким образом, акции Ростелекома привлекательны для долгосрочной покупки.