• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
ФСК ЕЭС — монополист с недооцененными возможностями
Cкачать пост

ФСК ЕЭС — монополист с недооцененными возможностями

ФСК ЕЭС — монополист российского рынка магистральных электрических сетей. Компания была выделена в отдельную структуру, управляющую сетями по всей стране, в ходе реорганизации государственного РАО ЕЭС России во второй половине 2000-х годов. Однако, несмотря на приход большого количества частных и иностранных инвесторов в отрасль, ФСК ЕЭС осталась подконтрольной государству, что объясняется стратегической важностью ее активов и обеспечением национальной безопасности в вопросах энергоснабжения.



Структура и активы компании, а также содержание ее деятельности дают ей такие же преимущества, какие имеют РЖД или Газпром, несмотря на их коренные различия в бизнесе и отраслевой принадлежности. Естественная монополия подразумевает, что прокладывать параллельно конкурирующую линию (в данном случае — линию электропередач) не имеет никакого экономического смысла. Таким образом, преимущества такой компании очевидны: для нее исключается даже малейшая возможность возникновения конкуренции или финансовой дестабилизации. Государство всегда будет оказывать поддержку стратегической отрасли как в финансовом плане (капиталами и льготами), так и в плане юридической защиты активов компании и обеспечения безопасности ее деятельности. Вместе с тем на примере тех же Газпрома и РЖД мы видим и множество минусов. Среди основных можно выделить громоздкую структуру управления, неэффективность менеджмента, отсутствие заинтересованности в прибыльности (государство поможет), а также зачастую бесконтрольный рост издержек, приводящий постоянной потребности в заемном капитале.

Что касается финансовой стороны вопроса, то по итогам 2010 года выручка ФСК ЕЭС составила 111 млрд руб., что на 30,5% больше, чем за 2009 год. Чистая прибыль оказалась равна 58 млрд руб. по сравнению с сопоставимым убытком в 2009 году. Сравнивая показатель прибыли с уровнем 2008-го, последнего прибыльного года, можно констатировать ее рост более чем в десять раз за два года.

По итогам последнего полного финансового года выручка установила новый рекорд — 138, 136 млрд руб., но чистой прибыли инвесторы не дождались. Убыток, во многом связанный с переоценкой активов (так называемый бумажный убыток), составил 2,46 млрд руб.

Приятно удивляет рост активов, который достигнут за счет такого показателя, как капитал и резервы. Дополнительная эмиссия более 22 млрд акций привела у увеличению активов компании за 2011 год до 1,37 трлн руб., из которых 853,5 млрд приходятся как раз на капитал и резервы.

Долговая нагрузка у ФСК сравнительно невелика, так как инвестиционная программа финансируется в основном за счет увеличения уставного капитала путем допэмиссии, что, впрочем, нельзя назвать однозначно положительным моментом для действующих акционеров, так как допвыпуски снижают их долю.

Показатели, рассчитываемые на основе дисконтированных денежных потоков, в данном случае будут некорректно отражать картину, так как прибыльные годы у компании чередуются с убыточными. Но гораздо более серьезную проблему для инвесторов на этапе оценки целесообразности осуществления вложений в компанию составляет сложность, а порой и невозможность прогнозирования тарифов как определяющего показателя будущих финансовых успехов или неудач эмитента. Государственный риск в данном случае весьма велик и учитывает любые изменения в политике правительства в области электроэнергетики.

Основные показатели 2011-2010 годов, на которые стоит обратить внимание (данные округлены до 1 млн руб.)



Более уместно здесь обратить внимание на балансовую стоимость бумаг. Несмотря на ежегодную допэмиссию акций, балансовая стоимость увеличивается за счет грамотного распределения капитала и активов.



На текущий момент с учетом опубликованных показателей за 1-й квартал 2012 года, которые демонстрируют сохранение паритета между собственными и заемными средствами, а также в связи с падением цены на бумагу ниже 0,3 руб. за штуку потенциал роста к справедливой балансовой стоимости акций оставляет более 120%. Данный факт делает бумаги ОАО «ФСК ЕЭС» одним из самых привлекательных энергетических активов на российском рынке. Однако не следует забывать, что существенное влияние на финансовые показатели деятельности компании будет оказывать государство. Причем это влияние может быть как положительным, так и отрицательным. Основными факторами здесь являются пересмотр инвестиционной программы ФСК ЕЭС, а также RAB-регулирование тарифов.