• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
АФК Система расширяет портфель компаний Источник: flickr.com
Cкачать пост

АФК Система расширяет портфель компаний

Финансово-промышленная группа АФК Система купила 100% акций петербургской группы Кронштадт и входящих в нее активов за 4,8 млрд руб.

Консорциум АФК Система, подконтрольный Владимиру Евтушенкову, приобрел за 4,8 млрд руб. компанию Крондштат у группы Промышленные инвесторы, которая является инвестиционной компанией, реализующей проекты, связанные с развитием крупных промышленных предприятий, а также осуществляющей венчурные инвестиции в России и странах СНГ. Компания Крондштат занимается производством беспилотников и их комплектующих. Конгломерат АФК Система усилила позиции в сфере промышленного производства, и данный фактор оценивается как позитивный для инвестиционной оценки компании.

Также стало известно, что АФК в сентябре разместила новый облигационный займ.

После выхода Башнефти из структуры холдинга, безусловно, инвестиционный потенциал компании снизился. Предлагаю взглянуть на текущее положение Системы более подробно.

АФК Система является высокодиверсифицированным холдингом и агрегирует 16 компаний в различных сегментах экономики:

Большую часть портфеля занимает телеком-сектор, в % соотношении от выручки (за счет МТС)

Далее предлагаю рассмотреть финансовые метрики холдинга. Судя по показателям, выручка АФК имеет положительный тренд (без учета Башнефти), и средний тем прироста за последние 5 лет составил 8% — позитивный показатель для крупного конгломерата. Основным драйвером выручки (около 60%) являются МТС. В целом, из 13 компаний в портфеле холдинга около 3-5 демонстрируют убытки. Так, индийский актив, компания SSTL, еще не вышел на точку безубыточности. Что касается 1-го полугодия 2015 года, то холдинг увеличил выручку на 14% и значение достигло 331,7 млрд руб. Прирост выручки был обусловлен консолидацией отчетности компании Сегежа Групп (лесопромышленный холдинг), ростом выручки операционных сегментов МТС и Детского мира и ростом государственных контрактов компании РТИ.

Также стоит отметить, что АФК Система стабильными темпами наращивает дивиденды за счет продажи части активов (по мнению менеджмента, менее рентабельных) и генерации денежных потоков. Естественно, за счет ухода Башнефти общая сумма дивидендных выплат снизилась. В 2013 году холдинг продемонстрировал рекордную дивидендную доходность на уровне 20%. Текущая дивидендная политика предполагает выплаты в не менее 10% от консолидированной чистой прибыли и не менее 10% от денежных средств, полученных от отчуждения активов.

На мой взгляд, интересна стратегия холдинга с точки зрения активов в портфеле и подходов, которые демонстрирует холдинг. Вспоминается пример покупки 49% убыточной компании Русснефть за $100 млн (дешевая стоимость актива за счет больших долгов и убытков) и доведения стоимости компании до 1,2 млрд руб. в 2013 году (цена продажи пакета увеличилась на 49%). Похожим примером является сделка по приобретению компании Росно, которую в 2001 году купили за $27 млн и продали ее долю за $750 млн в 2007 году, то есть за 7 лет Росно прирастала в стоимости каждый год в четверо. Циклы сделок составляют 3-7 лет (менее 10 лет). Второй подход заключается в создании стоимости и получении стабильных дивидендных выплат. Ярким примером служит компания МТС, стоимость которой за 14 лет, начиная с 2000 года, выросла в 3 раза, с 6,1 млрд руб. до 18,9 млрд руб. Таким образом, различная стратегия инвестирования и портфель разнообразных активов в различных секторах с точки зрения оценки холдинга является бесспорно сильной стороной. На данный момент менеджментом АФК были озвучены планы по наращиванию компаний-экспортеров в портфеле для увеличения валютной выручки.

Что касается долговой нагрузки АФК Система, то ее общий долг на конец 1-го полугодия составил 481 млрд руб., а значение показателя debt/OIBDA достиг 2,7x, что является приемлемым значением. Большая часть долга номинирована в рублях (около 60%), то есть девальвация рубля не стала дополнительным риском для компании с точки зрения роста долговой нагрузки. 70% обязательств АФК составляют кредиты от банков, оставшаяся часть — это облигационные займы.

При текущем уровне долга АФК Система умеренными темпами наращивает капитальную программу. Большая часть капрасходов приходится на затраты МТС, около 60 млрд руб. за 1-е полугодие (в основном расходы направлены на развертывание 3G, 4G сетей в России и строительство GPON в Москве). Также выросли затраты у Детского мира за счет создания нового склада.

Сравнительный анализ

Telecom

Company

EV/EBITDA

Sistema

3,5

Maxis Bhd.

13,77

Telenor ASA

9,3

Singapore Telecommunications Limite

9,89

Telefonica SA

7,66

China Unicom

2,97

Telecom Argentina SA

2,67

Average

7,66

Wage

60%

Electronic equipment technologies

Sistema

3,5

Cisco Systems Inc.

7,93

Delta Electronics Inc.

10,85

Zytronic plc

9,18

Orbotech Ltd.

10,3

Sensata Technologies Holding NV

17,19

HOYA CORPORATION

6,83

Average

9,18

Wage

10%

Apparel retailers

Sistema

3,5

The Children's Place Inc.

6,18

Gymboree Corp.

7,76

Carter's Inc

12,29

RIGHT ON Co., Ltd.

9,16

Average

7,76

Wage

9%

Судя по выборке компаний-аналогов, АФК Система торгуется со значительным дисконтом в 55% (использовалась средневзвешенная оценка мультипликаторов, за веса брались доли от генерируемой выручки по сегментам).

На мой взгляд, недооцененность компании рынком, диверсифицированный портфель активов АФК Система, стабильные дивидендные выплаты и оптимизацию корпоративной структуры (переход NvisionGroup компании МТС) делают возможным вложения в бумаги эмитента. Рекомендация по акциям АФК Система — «покупать».

АФК Система компенсация АФК Система обмен активами