• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
«МКБ-капитал» стал акционером 36,6 Источник: flickr.com
Cкачать пост

«МКБ-капитал» стал акционером 36,6

28 сентября стало известно, что владелец Московского кредитного банка (МКБ) Роман Авдеев через структуру «МКБ-капитал» («дочка» МКБ) приобрел 5,4% голосующих акций компании 36,6. Доля голосов позволяет иметь место в совете директоров компании

Годом ранее Авдеев через Hi Capital Corporation продал 17,83%-ную долю в 36,6. Помимо внимания к аптечным сетям бизнесмен имеет интересы в различных отраслях: банках, недвижимости и земле. 
 
Предлагаю взглянуть более пристально на компанию 36,6, которая является второй по величине (по показателю выручки) аптечной сетью в РФ. Первое место занимает компания Ригла, в пятерку лидеров вошли также Имплазия, А5, Доктор Столетов.
 
Компания 36,6 имеет два основных операционных сегмента — лекарственные и нелекарственные средства (до выбытия Верофарма, специализировавшегося на производстве дженериков, существовал производственный операционный сегмент). Компания представлена во всех ценовых пластах и оперирует под следующими брендами: «A.v.e — Luxury», 36,6 и «Аптеки Горздрав».
Как видно из диаграммы, три года из последних пяти компания демонстрировала убытки. Судя по ее показателям, 36,6 росла неоптимальными темпами. 2013 год стал рекордным по размеру убытка в 10,2 млрд руб. (за счет списания части гудвила при продаже ряда региональных активов). Это заставило компанию продать активы в регионах и сконцентрироваться на Москве (повлияло также отсутствие собственной централизованной логистической сети). Тем самым за 2014 год компания распродала и закрыла около 508 аптек и приобрела/открыла 362 аптеки (в том числе аптечные сети Группы Oriola, работающие под брендом Старый Лекарь, 03-Аптека). Нетто-снижение точек составило 146 аптек. То есть после продажи активов под управлением Группы находятся 723 торговые точки (включая аптеки группы AVE). В 2014-м в разрезе объединения бизнеса с Группой AVE компания 36,6 помимо региональных активов оптимизировала количество арендуемых площадей (затраты на аренду составляют около 52% от всех SG&A, большая доля площадей ранее находилась в аренде); сократила операционный сегмент оптики и улучшила эффективность и централизацию закупок за счет поставщиков компаний AVE и Oriola. Смена операционного менеджмента (Группа будет управляться менеджерами AVE) оценивается позитивно с точки зрения инвесторов. После слияния с AVE 36,6 станет лидером по занимаемой доле на рынке (около 3%). Стоит отметить, что рынок аптечных сетей не насыщен, что создает потенциал роста. Более того, отрасль продаж лекарств имеет органичный прирост в связи с увеличением числа населения. Статистика ниже подтверждает стабильные темпы прироста. Данная отрасль одна из немногих в российской экономике, которая за последние 10 лет хотя бы не упала. 
 
Слияние с группой AVE позволит компании улучшить показатели отчетности. При этом за 2014 отчетный год результаты 36,6 не были консолидированы. AVE генерирует сопоставимую выручку с 36,6. Так, за 2013 год выручка компании составила 1,2 млрд руб. при общем долге в 240 млн руб. Распродажа региональных активов и выход из нерентабельных сегментов позволили расплатиться с частью долгов с кредиторами, однако при этом показатель долговой нагрузки все еще остается высоким — на конец 2014-го net debt/EBITDA составил 3,67x. Еще одним риском для компании является пул накопленных убытков. 
 
Судя по мультипликатору, 36,6 торгуется с премией в 15% к зарубежным компаниям-аналогам с развитых и развивающихся рынков. С одной стороны, 36,6 имеет слабые результаты прошлых лет, волатильную динамику основных финансовых показателей, проблему неоптимального роста. С другой стороны, надо принимать в расчет большую емкость и ненасыщенность рынка, органичные драйверы роста отрасли, новый менеджмент и распродажу нерентабельных активов. Учитывая основные факторы и оценку по мультипликатору, рекомендация по бумагам эмитента — «держать». 
аптечные сети прогноз на 2015