• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Polyus Gold достоин большего Источник: flickr.com
Cкачать пост

Polyus Gold достоин большего

Хорошие результаты полугодовой отчетности и недооцененность по сравнению с аналогами позволяет рекомендовать к покупке акции Polyus Gold

Компания Polyus Gold представила финансовые результаты за 1-е полугодие. Из опубликованного документа следует, что выручка, благодаря улучшению операционных показателей и повышению продаж вкупе с увеличением объемов производства, поднялась на 1% г/г, достигнув $1,019 млрд.

Напомню, что все месторождения Polyus Gold расположены в России.

Общий объем производства увеличился на 5% г/г, составив 784 тыс. унций. По моему прогнозу, по итогам года этот показатель приблизится к 1,6 млн унций против 1,7 млн унций, полученных за 2014-й. При это планом менеджмента предусмотрен результат в диапазоне 1,63-1,71 млн унций. Флагманом по генерированию выручки остается месторождение Олимпиада, которое формирует около половины общего показателя.

Несмотря на рост производственных показателей, объем продаж сократился на 2% г/г, до $961 млн в основном по причине снижения средней цены золота на фоне ухудшения спроса со стороны Китая. 

По данным London Bullion Market, в ценах на золото сохраняется негативный тренд, начавшийся после достижения пиков января 2012 года. Однако в краткосрочном периоде при условии стабилизации спроса золоту, возможно, удастся отыграть часть потерь. Вместе с тем на данный момент сильных драйверов роста у вечного металла, на мой взгляд, нет.


Нельзя обойти стороной проект Polyus Gold по освоению месторождения Наталка в Магаданской области. Учитывая доказанные и вероятные запасы, которые оцениваются в 16,2 млн унций, это месторождение для компании станет вторым по величине резервов после Олимпиады. На реализацию Наталкинского проекта в 1-м полугодии 2015 года было направлено $38 млн, что на 78% меньше, чем за аналогичный период годом ранее. Столь заметное сокращение расходов объясняется решением замедлить темпы разработки месторождения после переоценки его запасов во 2-м полугодии 2014 года.

Также стоит отметить влияние на результаты Polyus Gold валютной выручки за счет ослабления рубля. Большая часть продукции компании идет на экспорт, поэтому главным образом выручка генерируется в валюте. Учитывая, что результаты МСФО номинированы в рублях, выручка в российской валюте повысилась на внушительные  66%, до 58,5 млрд руб.

При этом себестоимость выросла лишь на 8%, до 23,8 млрд руб. Благодаря тому, что все производственные активы компании находятся в России, издержки производства номинированы в рублях. Более того, компания реализовала программу оптимизации затрат.       

Таким образом, валовая прибыль Polyus Gold за 1-е полугодие поднялась почти в два с половиной раза, достигнув 34,6 млрд руб. Маржинальность валовой прибыли составила 60% при 38% годом ранее. SG&A расходы выросли незначительно — на 5,5%, до 3,8 млрд руб. Операционная прибыль составила 30,8 млрд руб., поднявшись почти втрое год к году. Маржинальность валовой прибыли составила 53% против 30% в том же периоде 2014-го. Чистая прибыль Polyus Gold зафиксирована на уровне 34,02 млрд руб.

Безусловно, в долларовом выражении показатели Polyus Gold продемонстрировали более скромный прирост.

На 30 июня текущего года общий долг компании равнялся 97,5 млрд руб.  Чистый долг насчитывал 23,8 млрд руб. Соотношение чистый долг/EBITDA составляло комфортные 0,31x.

С января по июнь Polyus Gold сгенерировал 29,7 млрд руб. денежных средств от операционной деятельности, или в 2,4 раза больше, чем годом ранее. При этом капитальные затраты  за период составили 5,7 млрд руб., сократившись в рублевом выражении на 42% г/г. Это вызвано продолжением реализации мер по строгому контролю над CAPEX, снижением затрат в рамках проекта освоения Наталкинского месторождения и ослаблением рубля. Показатель FCF за 1 полугодие оказался равен 24 млрд руб.

Инвестиционная оценка Polyus Gold

Сравнение Polyus Gold c аналогами выявляет его недооцененность рынком по мультипликатору EV/EBITDA. Это означает, что его акции торгуются с дисконтом к бумагам компаний из основной выборки. Анализ показателя маржинальности EBITDA демонстрирует привлекательность эмитента на фоне конкурентов. Таким образом, учитывая улучшение операционных и финансовых показателей за 1-е полугодие и сравнительную оценку с аналогами, я даю рекомендацию «покупать» по акциям Polyus.

добыча золота операционные результаты оптимизация бизнеса отчетность МСФО рекомендация сокращение расходов сравнение по мультипликаторам финансовые показатели цена на золото экспорт