Украина охладила Газпром на 7%

На Днях инвестора Газпрома, которые прошли в 10 и 14 февраля, кроме стратегии и экспортной политики концерна, обсуждались прогнозные финансовые показатели на 2012 год.

EBITDA, по прогнозам Газпрома, в 2011 году составит $63 млрд, а в 2012 году снизится на 5-7% из-за повышения НДПИ. Напомню, что НПДИ на газ с 2012 года вырос вдвое лишь для Газпрома, а для независимых поставщиков газа налог был увеличен только на величину инфляции. С 1 января 2012 года налог для концерна составил 509 руб. за тысячу кубометров, а независимые поставщики газа будут платить в 2012 году всего 251 руб. (увеличение на 5,9%). Я прогнозирую, что EBITDA в 2011 году будет существенно ниже — $55,2 млрд. Плановое снижение EBITDA может быть связано с предоставлением скидки Украине в обмен на ее газотранспортную систему в 2012 году, но на Дне инвестора в Москве и Лондоне это по очевидным причинам Газпромом не озвучивалось.

Рентабельность по EBITDA в 2011 составит 41% (совпадает с моим прогнозом) — лучше, чем в 2010 году (38%). Впрочем, Новатэк по-прежнему остается более эффективной компанией в российском нефтегазе — рентабельность по EBITDA в 2011 году составит 47% за счет большой доли сжиженного углеводородного газа в добыче.

Капитальные затраты финансируются из собственного операционного денежного потока и составят $50 млрд в 2011 году, в этом году они снизятся до $35 млрд. Традиционно около половины будет направлено в сегмент транспортировки и инфраструктуры, четверть — в добычу. В газовый бизнес группы будет вложено 80% капитальных расходов ($28 млрд), остальные $7 млрд — в Газпром нефть ($5,5 млрд) и Газпром энергохолдинг ($1,5 млрд).


Источник: данные Газпрома. Расчеты: Инвесткафе

Скорее всего, по итогам 1-го полугодия, в котором из-за сезонного понижения температуры наблюдается пиковый спрос, Газпром увеличит капитальные расходы до конца года на 25-30%, чтобы довести их до уровня $43-45 млрд. Стабильно высокие капитальные расходы и рост дивидендов были ожидаемы, поскольку для Газпрома высокий уровень свободного денежного потока может привести к дальнейшему увеличению налогов.

Газпром ожидает более чем двукратное увеличение дивидендов. По сообщениям компании, дивиденд на акцию достигнет 8,39 руб., что соответствует дивидендной доходности в 4,5%. По моим расчетам, чистая прибыль по МСФО составит около 1,24 трлн руб., а дивиденд на акцию будет равен 6,5 руб., дивидендная доходность — 3,5%.


Источник: Bloomberg, Газпром. Расчеты Инвесткафе

По расчетам менеджмента компании, Газпром сильно недооценен по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA. По сравнению с десятью самыми крупными нефтегазовыми компаниями мира коэффициент P/E для Газпрома более чем вдвое ниже (4,0 против 8,3), EV/EBITDA меньше на 20% (3,2 против 4,1). По нашей модели, компания недооценена примерно на 30%, целевая цена — 244 руб., рекомендация — «покупать».