• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: отступление под страхом новых санкций Источник: images.bkn.ru
Cкачать пост

Модельный портфель: отступление под страхом новых санкций

Из-за резкого ухудшения внешней конъюнктуры разрыв между стоимостью активов портфеля и индексом Мосбиржи сократился, но наше преимущество составило существенные 223%

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 31 августа.

Россия

8 августа опубликованы конкретные выдержки из законопроекта Конгресса США о новых санкциях против России. В частности, подтвердилось, что документ предполагает запрет на долларовые расчеты и замораживание активов семи российских банков, уже находящихся под санкциями, в том числе Сбербанка, ВТБ, ВЭБа и Промсвязьбанка. Также под запрет попадают новые операции с российским долгом. В дополнение Россию предлагают признать спонсором терроризма. Кроме последнего пункта ничего принципиально нового релиз не содержит, но рынок теперь воспринимает данные пункты как базовый сценарий, который может быть реализован уже этой осенью. 9 августа  стало известно, что США считают Россию ответственной за отравление Скрипалей в Англии в марте текущего года и за это также готовятся ограничения, которые, в частности, могут запретить самолетам Аэрофлота приземляться в американских аэропортах.

10 августа помощник президента Андрей Белоусов выступил с инициативой изъять у ряда российских экспортных компаний 513,7 млрд руб. сверхдоходов от ослабления рубля. Новость была негативно воспринята рынком, хотя позже Минфин объяснил, что этот вопрос лишь прорабатывается и пока о практических действиях речь не идет.

По предварительной оценке Росстата, во 2-м квартале ВВП России вырос на 1,8% г/г против 1,3% г/г за тот же период 2017-го. Деталей оценки Росстат не раскрывал, возможно, методика подсчета показателя была вновь изменена.

По данным Росстата, в июле промышленное производство в России выросло на 3,9% г/г.

В качестве стабилизационной меры с 9 по 17 августа ЦБ ограничил объемы валютных интервенций на внутреннем рынке. При этом регулятор в отдельном релизе предупредил, что «в течение более длительного срока операции в рамках бюджетного правила будут осуществлены в полном объеме».

Европа

По предварительной оценке, ВВП Великобритании за 2-й квартал в соответствии с ожиданиями вырос на 0,4% кв/кв и 1,3% г/г. Отрицательный торговый баланс Великобритании в июне составил 11,383 млрд фунтов при прогнозе 12,05 млрд, а промышленное производство увеличилось на 0,4% м/м и 1,1% г/г (прогноз: рост на 0,4% м/м и на 0,7% г/г). 

По предварительным данным, ВВП Германии во 2-м квартале вырос на 0,5% кв/кв и на 2% г/г, превзойдя ожидания на 0,1%. ВВП еврозоны во 2-м квартале прибавил на 0,4% кв/кв и 2,2% г/г,  опередив прогноз на 0,1%. При этом в июне промышленное производство в еврозоне сократилось на 0,7% м/м и выросло на 2,5% г/г (прогноз: -0,4% м/м и +2,6% г/г). 

АТР

Промышленное производство Японии в июне сократилось на 1,8% после 2,1% месяцем ранее. В июле розничные продажи в Китае выросли на 9,1% г/г, на 0,1% превысив прогнозы. 

До открытия основной сессии в России 16 августа нефть демонстрировала умеренно позитивную динамику, обусловленную новостями о намерении Пекина послать делегацию в Вашингтон для урегулирования торговых претензий Штатов.

Отрицательное сальдо торгового баланса Японии в июле оказалось равно 231,2 млрд иен, хотя ожидался показатель на уровне 50 млрд. 

США

Рынки США сохраняют умеренный оптимизм, так как последние макроэкономические данные не указывают на замедление экономики Штатов из-за ее агрессивной торговой политики. На этом фоне доллар продолжает рост на Forex в ожидании сохранения жесткой монетарной политики.

Розничные продажи в США в июле увеличились на 0,5% м/м при прогнозе 0,1% м/м, а промышленное производство выросло на 0,1% м/м, что втрое хуже ожидавшегося уровня. Объем деловых запасов в июне повысился на 0,1% м/м в соответствии с консенсусом.

Нефть

По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в Штатах осталось на прежнем уровне 1 057, что на 111 единицу выше прошлогодней отметки.

По данным COT, с 7 по 14 августа фонды сократили объем нетто-лонгов по WTI (NYMEX+ICE) на 41,031 тыс. (-10,31%), до 356,854 тыс. Ликвидность также снизилось на 0,69%, до 4,087 млн лотов, при четырехлетнем среднем показателе 3,387млн. Фонды продают пятую неделю подряд и это негативно характеризует рынок нефти.

Как следует из очередного ежемесячного отчета ОПЕК, добыча нефти в Иране в июле составила 3,737 млн баррелей в сутки, что ненамного ниже июньского показателя, равнявшегося 3,793 млн. Судя по этим данным, Тегеран находит пути компенсировать падение спроса на свое сырье из-за санкций США. Одновременно Саудовская Аравия и Россия уже заметно нарастили  добычу, и это повышает вероятность возвращения профицита нефти на мировом рынке. 

По данным EIA, запасы сырья в США с 3 по 10 августа выросли на 6,805 млн баррелей, тогда как API ожидало их повышения лишь на 3,6 млн, а запасы бензина сократились на 0,74 млн баррелей, притом что прогнозировалось снижение на 1,560 млн баррелей. Недельный экспорт сырой нефти упал с 1,850 млн до 1,590 млн баррелей в сутки. При этом суточная добыча поднялась с 10,8 млн до 10,9 млн баррелей. Все эти данные говорят об ослаблении спроса и усилении предложения нефти в Штатах.

Wall Street Journal со ссылкой на источники в Белом доме сообщила о планах Трампа вводить санкции против любой страны, которая будет покупать нефть в Иране после ноября. В списке потенциальных кандидатов на эти меры Китай. По-мере приближения осени вопрос о том, насколько упадет добыча нефти в Иране, определяющий для цен на черное золото, причем он однозначно создает для них поддержку.

Рубль по итогам прошедшего с момента публикации последнего портфеля времени значительно ослаб по отношению к двум основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB к концу торгов 17 августа  выросла на 5,58%, до 67,03 руб., котировки EUR/RUB поднялись на 4,14% до 76,7025 руб.

С 13 июля по 3 августа номинированный в рублях индекс Мосбиржи снизился на 1,87%, до 2255,12 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС упал на 8,23%, до 1052,74 пункта.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

Предыдущий состав портфеля

С 7 по 13 августа стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) опередили по темпам снижения индекс Московской биржи. Причиной этого стали опасения относительно запрещения полетов Аэрофлота над США.

С 7 по 13 августа совокупные активы нашего модельного портфеля подешевели на 3,1% при снижении индекса Мосбиржи на 1,87%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета сузился и составил 223,50 п. в нашу пользу.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 1007 руб. Потенциал роста: 60%.

Совокупная выручка Мегафона по МСФО в 2016 году в точности совпала с его прогнозами и составила 316,3 млрд руб., увеличившись почти на 1%. Лишь благодаря увеличению продаж оборудования и аксессуаров более чем на треть, до 27,0 млрд руб., вместе с положительной динамикой доходов от услуг фиксированной связи (+9,5%, до 25,6 млрд руб.), вызванной продолжающимся расширением клиентской базы в сегментах B2B (business to business) и B2G (business-to-government) и развитию портфеля соответствующих продуктов и услуг, Мегафону удалось удержать совокупную выручку на положительной территории. Число абонентов Мегафона увеличилось в 2016-м на уровне выручки — всего на 0,8%, до 77,4 млн.   Важными для анализа финансовых результатов телекомов являются показатели ARPDU (средний счет на одного пользователя услуг передачи данных за месяц) и DSU (среднее количество услуг по передаче данных на одного абонента мобильной связи за месяц). На фоне замедления роста выручки от услуг мобильной передачи данных APRDU за минувший год снизился на 1,3%, до 230 руб., а DSU прибавил свыше 30%, достигнув 4,3 Гб благодаря активному развертыванию сетей 4G/LTE и популяризации 4G-устройств. Важными для анализа финансовых результатов телекомов являются показатели ARPDU (средний счет на одного пользователя услуг передачи данных за месяц) и DSU (среднее количество услуг по передаче данных на одного абонента мобильной связи за месяц). На фоне замедления роста выручки от услуг мобильной передачи данных APRDU за минувший год снизился на 1,3%, до 230 руб., а DSU прибавил свыше 30%, достигнув 4,3 Гб благодаря активному развертыванию сетей 4G/LTE и популяризации 4G-устройств.

АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена, ао: 20 руб. Потенциал роста: 138%.

Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты за 1-й квартал, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки. В мае этого года компания утвердила новую дивидендную политику, согласно которой выплаты должны составлять не менее 4% доходности от средневзвешенной цены на акцию за дивидендный период, но при на обыкновенную акцию не может приходиться меньше 0,67 руб. дивиденда. По итогам прошлого года с доходностью 4% дивиденд на одну обыкновенную акцию, по предварительным расчетам, может составить 0,78 руб.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 205 руб. Потенциал роста: 26%.

Сбербанк опубликовал отчетность за 1-й квартал 2018 года. Чистый процентный доход лидера отечественного банковского сектора за этот период вырос на 6,5%, до 358,6 млрд руб. Позитивная динамика обусловлена количественным и качественным увеличением кредитного портфеля. Основные конкуренты: ВТБ, Банк Санкт-Петербург, Возрождение, Московский Кредитный Банк — увеличили ЧПД на 2,9%, 13,5%, 11% и 24,8%. Таким образом, Сбер опередил своего главного конкурента ВТБ, но уступил банкам второго эшелона. Чистые комиссионные доходы Сбербанка увеличились на 21,4% г/г, до 101,5 млрд руб. Темп роста данного показателя за двенадцать месяцев ускорился на 17,2 п.п. ВТБ, Банк Санкт-Петербург, Возрождение увеличили ЧКД на 11,1%, 18,5%, 5,1%, а у МКБ показатель упал на 25,7%. По этому показателю Сбер продемонстрировал максимальный темп роста в отрасли, что является позитивным фактором. Процентная маржа Сбербанка в отчетном периоде сократилась на 0,2 п.п., до 5,6%. Здесь он также опережает своих конкурентов: у ВТБ, БСП, Возрождения, МКБ маржа оказалась равна 4,1%, 3,6%, 4,9%, 3%. Сбербанк зафиксировал рентабельность акционерного капитала на уровне 24,2%, что выше, чем у ВТБ на 8,6%, БСП на 14,5%, Возрождения на 14,3% и МКБ на 17,3%. ROE, как и процентная маржа, является барометром эффективности бизнеса, что дает основание для вывода о лидерских позициях Сбера.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 162 руб. Потенциал роста: 62%.

Комиссионные доходы компании во 2-м квартале увеличились на 4,13% г/г, до 5,07 млрд руб. Процентные доходы уменьшились на 20,1% г/г и составили 4,73 млрд руб., на фоне снижения процентных ставок и остатков средств клиентов на счетах. Сейчас на эту статью доходов приходится 48,2% от общего объема операционных доходов. Руководство Московской биржи поставило перед собой задачу сократить уровень процентных доходов в общем объеме до 30% к 2020 году. Операционные расходы в отчетном периоде увеличились на 12,6% г/г и достигли 3,21 млрд руб. Комиссионные доходы в сегменте депозитарных и расчетных операций увеличились на 10,4 п.п. и составили 12,3% г/г. Объем активов, которые находятся на обслуживании в НРД, составил 35,46 трлн руб. против 32,22 трлн руб. годом ранее. В сегменте фондового рынка необходимо отметить высокий рост комиссионных доходов по облигациям, здесь темп роста оставил 23,1% г/г. Комиссионный доход на денежном рынке в отчетном периоде увеличился на 8,5% г/г и составил 1,25 млрд руб. Темп роста показателя за год сократился на 8 п.п. Доходы на валютном рынке упали на 6,4% г/г, до 0,96 млрд руб. Такая динамика вызвана низкой волатильностью по основным валютным инструментам. Чистая прибыль компании во 2-м квартале оказалась на уровне 5,29 млрд руб., или на 17,3% меньше, чем годом ранее. Для сравнения: во 2-м квартале 2016 года был зафиксирован темп роста на уровне 6,8%.

Юнипро  (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3 руб. Потенциал роста: 13%.

Компания Юнипро отчиталась по МСФО за 1-е полугодие текущего года. Производство электроэнергии компанией, согласно представленным данным, упало на 12,5% г/г, до 24,5 млрд кВт/ч. Производство тепловой энергии, в свою очередь, выросло на 5% г/г, из-за необычно холодной погоды в регионах присутствия, однако доля доходов, получаемых за реализацию теплоэнергии, по-прежнему ничтожно мала (около 1,9%). Неважные производственные результаты Юнипро привели к падению выручки почти на 5%, до 37,8 млрд руб. До этого показатель и без того находился под негативным влиянием последствий пожара на третьем энергоблоке Березовской ГРЭС. Операционный убыток в размере 500 млн руб. сменился операционной прибылью, составившей около 30 млрд, при этом скорректированная операционная прибыль выросла на 3%, почти до 10 млрд руб. Чистая прибыль Юнипро  составила рекордные 24,5 млрд руб. против прошлогоднего убытка, это исключительно технический разовый фактор, связанный с получением страхового возмещения. EBITDA на этом фоне увеличилась с 2,5 млрд до 33,1 млрд руб., а долговая нагрузка у компании по-прежнему полностью отсутствует. Самым актуальным вопросом на сегодняшний день остается ситуация вокруг аварийного третьего энергоблока Березовской ГРЭС. В этом смысле презентация Юнипро, посвященная полугодовой отчетности, привнесла в историю заметный негативный оттенок. Если первоначально расходы на восстановление оценивались примерно в 25 млрд руб., то теперь — в 39 млрд. Причем в новую сумму не включаются возможные непредвиденные расходы, которые компания оценивает еще в 5 млрд. Более того, срок запуска третьего энергоблока Березовской ГРЭС в очередной раз может быть перенесен. На этот раз — с начала 2019 года на 2-3-й квартал.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,82 руб. Потенциал роста: 32%.

Русгидро отчиталось по МСФО за 1-й квартал 2018 года. Выручка компании поднялась на 6,5% г/г, до 110,1 млрд руб. Это в определенной степени произошло благодаря операционным результатам: выработка у компании увеличилась примерно на 10%, достигнув 31,8 млрд кВт/ч. В свою очередь, этот показатель позволил улучшить приток воды выше нормы в водохранилища ГЭС Волжско-Камского каскада, ГЭС Юга России, Сибири и Дальнего Востока, а также рост перетока электроэнергии в КНР и ОЭС Сибири на 25,2% (до 629,7 млн кВт/ч) относительно аналогичного периода прошлого года. Отпуск тепла по сравнению с прошлым годом повысился на 7,7%, до 13,0 млн Гкал, благодаря более холодным, чем обычно, температурам окружающей среды в большинстве регионов Дальнего Востока. Русгидро — это одна из тех крупных госкомпаний, которым приходится участвовать в неочевидных с точки зрения эффективности для бизнеса и экономической выгоды дальневосточных проектах. В этой связи Русгидро получает государственные субсидии. По итогам первых трех месяцев текущего года их объем увеличился более чем вдвое и составил 10,4 млрд руб. Операционная прибыль компании поднялась лишь на 3,3%, до 25,3 млрд руб., а рентабельность по ней опустилась с 23,7% до 23,0%. В опубликованной отчетности нашло свое отражение еще и признание прочего операционного дохода в размере 2 341 млн руб., вследствие изменения справедливой стоимости финансовых активов, оцениваемых через прибыль или убыток. С учетом этого фактора прибыль от операционной деятельности составила уже 27,6 млрд руб. против 24,5 млрд за 1-й квартал 2017 года. Благодаря этому чистая прибыль Русгидро поднялась с 18,8 млрд до 23,0 млрд руб., а финансовые статьи отчетности не внесли серьезных корректив.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 12 707 руб. Потенциал роста: 18%.

Норильский никель отчитался о результатах производственной деятельности за 3-й квартал прошлого года, зафиксировав спад практически по всем ключевым направлениям. Объем выпуска никеля упал на 4% кв/кв и на 11% г/г до 55,8 тыс. тонн. Производство меди составило 86,6 тыс. тонн, что также ниже показателей за прошлые сопоставимые периоды. Вообще, стоит отметить, что результаты по основным металлам оказались минимальными в квартальном выражении не только по сравнению с 2016 годом, но с и любым кварталом 2015-го. Причиной столь неутешительных показателей отчетности стали три ключевых фактора. Во-первых, в июне в связи с проведением модернизации и установкой нового, более безопасного для экологической обстановки в регионе оборудования  была остановлена работа главного предприятия компании в Норильске. Для частичного восполнения выпадающих объемов выпуска никелевого концентрата и дальнейшей переработки были использованы мощности Надеждинского металлургического завода. Во-вторых, в отчетном периоде на Талнахской обогатительной фабрике проводились пуско-наладочные работы. В-третьих, в добытой руде оказалось более низкое содержание металлов, прежде всего, платины и палладия, но также и меди. Однако вопреки этим негативным факторам Норникель прибылен и имеет положительный денежный поток. При этом, согласно действующей дивидендной политике, компания выплачивает хорошие дивиденды, доходность по которым достигает 9-10% годовых, и продолжит делать это в ближайшие годы. Причем учитывая наличие у ГМК нескольких крупных мажоритарных акционеров, можно не сомневаться, что дивиденды будут начисляться в полном объеме. В случае роста цен на производимые компанией цветные металлы инвесторы могут рассчитывать на существенное увеличение курсовой стоимости ценных бумаг Норникеля. В силу этих факторов эти бумаги представляют довольно надежную инвестицию с потенциалом роста.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена, ао: 162 руб. Потенциал роста:  48%.

Группа Аэрофлот, в которую помимо одноименной авиакомпании входят перевозчики Россия, Аврора и Победа, представила результаты по МСФО за 2017 год, продемонстрировав ожидаемый рост выручки с одновременным падением чистой прибыли и EBITDA. Группа продолжила наращивать пассажиропоток, и по итогам минувшего года перевезла рекордное количество пассажиров — 50,1 млн (+15,4% г/г), добившись успеха как на регулярных рейсах, так и на чартерных. Эффективность также не подкачала: занятость пассажирских кресел увеличилась за год на 1,4 п.п. и составила 82,8% (83,4% на внутренних рейсах и 82,5% на международных). Сильные операционные показатели обусловили повышение выручки на 7,5%, до 532,9 млрд руб. Операционные расходы Аэрофлота за прошлый год выросли на 13,8%, до 492,5 млрд руб. Это во многом было связано с повышением топливных затрат, на которые приходится порядка 25% операционных издержек. В результате операционная прибыль Аэрофлота упала на 36,1% г/г, до 40,4 млрд руб., а ее маржа сократилась  с 12,8% до 7,6%. Чистые финансовые расходы компании за прошлый год понизились на треть — с 10,0 млрд до 6,8 млрд руб. Однако эти факторы лишь сгладили и падение чистой прибыли, составившее 40,6%, до 23,1 млрд руб., и замедлили сокращение EBITDA до 28,2% (56,0 млрд). Положительным моментом стало более чем двукратное — с 106 до 50 млрд руб. сокращение чистого долга, что поспособствовало достижению исторического минимума по NetDebt/EBITDA на уровне ниже 1х (год назад оно составляло 1,4х). Позитива добавила презентация компании, из которой стало известно, что Аэрофлот сохранил заявленные ранее планы по росту перевозок пассажиров в 2018 году на 11-12%.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 2400 руб. Потенциал роста: 14%.

Google заключил мировое соглашение с Федеральной антимонопольной службой по иску Яндекса. Мировое соглашение с Google означает, что у Яндекса появляется возможность на равных договариваться с производителями мобильных устройств и устанавливать свои приложения, в том числе и на главный экран, и Google не сможет им в этом препятствовать. Эта юридическая победа Яндекса не приведет к резкому росту его доли мобильных поисковых запросов, поскольку предпочтения пользователей в пользу Google уже сформированы. Однако как минимум доля мобильных поисковых запросов, совершаемых через Яндекс, перестанет сокращаться, а это позитивно для выручки компании. На привлекательность акций Яндекса для покупки указывает и сравнение с аналогами по мультипликаторам. Оценка Яндекса, Google и Baidu дает 12%-й потенциал роста котировок российского поисковика.

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 694 руб. Потенциал роста: 10,5%.

Стабильно высокие цены на нефть и привлекательная дивидендная политика Татнефти служат основанием для рекомендации «держать» по ее акциям. Выручка Татнефти за 1-й квартал увеличилась на 13,1% г/г, до 188,34 млрд руб., что стало возможно в первую очередь за счет повышения нефтяных котировок. В январе-марте операционную прибыль Татнефть зафиксировала на уровне 53,41 млрд руб. Операционная рентабельность составила 28,3%, и это максимальный результат по отрасли. Чистая прибыль компании увеличилась на 18%, до 42,01 млрд руб. При этом у нее отсутствует чистый долг, что позволяет платить высокие дивиденды. Татнефть в 1-м квартале сократила добычу нефти на 1,6% г/г, до 7098 тыс. тонн. Эта общая  для отрасли тенденция, объясняющаяся участием России в соглашении ОПЕК+ о сокращении добычи нефти. Держать бумаги стоит по нескольким причинам. Во-первых, на рынке черного золота сохраняется восходящий тренд, и котировки Urals стабильно держатся выше $70 за баррель, что будет позитивно сказываться на выручке и чистой прибыли компании. Во-вторых, Татнефть может сохранить высокий уровень дивидендов, поскольку 36% голосующих акций компании принадлежат правительству Татарстана, которое заинтересовано в получении крупных выплат. В республике реализуют долгосрочную программу развития нефтегазохимического комплекса, и правительству необходимы денежные средства.

внешний фон доллар/рубль корпоративные новости коррекция ликвидные акции российских компаний негативная конъюнктура новые санкции США против России состояние мировой экономики статистика цена на нефть