• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Доходный портфель: состояние стабильное Источник: simplilearn.com
Cкачать пост

Доходный портфель: состояние стабильное

Несмотря на небольшое отставание от депозита и индекса корпоративных бондов Мосбиржи, доходность нашего портфеля с начала отсчета по-прежнему существенно превышает доходость обоих бенчмарков

В начале новой торговой недели мы традиционно подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных для вложений облигаций российских компаний. Также предлагаем балансировку бумаг в портфеле на период с  30 октября  по 3 ноября.

Россия

Банк России на заседании совета директоров 27 октября понизил ключевую ставку на 0,25 процентного пункта, до 8,25%. Решение совпало с прогнозами участников финансового рынка, которые почти единогласно предположили, что регулятор, несмотря на рекордно низкую инфляцию, не будет делать резких движений на фоне высокого риска ее разгона в 2018 году.

Потребительские цены в РФ с 17 по 23 октября повысились на 0,1% после шести подряд недель, в течение которых фиксировалось нулевое изменение. С начала октября цены поднялись на 0,2%, а с начала года — на 1,9%. В прошлом году в целом за октябрь цены повысились на 0,4%, а за 10 месяцев инфляция достигла 4,5%.

Средняя максимальная ставка топа-10 российских банков по депозитам физических лиц в рублях за вторую декаду октября составила 7,25% (+0,01 п.п.)

Минфин объявил, что попавшие под санацию ЦБ банки не смогут привлекать новые средства госкомпаний, госкорпораций, стратегических предприятий, а также деньги бюджета и внебюджетных фондов. Им разрешат ограничиться теми средствами, которые были размещены на момент принятия решения о санации.

Минфин также обсуждает введение ЦБ законодательного права на введение ограничений в части операций по обмену валюты в кризисных ситуациях. Интересно, что подобная инициатива возникла именно сейчас, когда рубль близок к годовому максимуму. В общем, это можно считать еще одним потенциальным фактором давления на рубль.

Доходности в ОФЗ на прошедшей неделе выросли в среднем на 0,08 п.п. Доходности суверенных еврооблигаций выросли в среднем на 0,05 п.п.

Госдепартамент США опубликовал список 33 российских компаний, в отношении которых будут введены санкции. В основном в списке значатся представители ВПК.

Европа

По предварительным оценкам ВВП Великобритании за 3-й квартал прибавил 0,4% кв/кв и 1,5% г/г (прогноз: рост на 0,3% кв/кв и 1,4% г/г).

По данным института IFO, в октябре индекс делового оптимизма в Германии составил 116,7 п. (прогноз: 115,2 п. без изменений). По данным Markit, в октябре индекс деловой активности в сфере услуг Германии составил 55,2 п. (прогноз: 55,6 п.), а в промышленности — 60,5 п. (прогноз: 60,2 п.). Индекс потребительского доверия в Германии на ноябрь составил 10,7 пункта при прогнозе 10,8 п.

В октябре индекс потребительского доверия в еврозоне снизился на 1 п. против ожидавшегося снижения на 1,1 п.  Индексы деловой активности в сфере услуг и промышленности в еврозоне за текущий месяц оказались равны 54,9 п. и 58,6 п. при прогнозе 55,6 п. и 57,8 п. соответственно.

ЕЦБ оставил депозитную и учетную ставку на уровне 0% и -0,4% соответственно, как и ожидалось, а также объявил о продлении программы денежного стимулирования еще на год, но указал, что с нового года ежемесячный объем покупки активов сократится с 60 млрд до 30 млрд евро. Единая валюта отреагировала на решения регулятора резким снижением

Азия

В августе розничные продажи в Японии увеличились на 2,2% м/м, недотянув до прогноза 0,3%. В сентябре основной и базовый индекс потребительских цен Японии вырос на 0,7%, как и месяцем ранее. Чистые вложения нерезидентов в японские акции за неделю составили 686 млрд иен после 840,7 млрд неделей ранее.

США

По предварительной оценке рост ВВП США за 3-й квартал составил 3% против ожидавшихся 2,5% после 3,1% в предыдущем квартале. В сентябре число заказов на товары длительного пользования в США выросло на 2,2% м/м при ожидании роста на 1% м/м, а количество проданных новых домов составило 0,667 млн при прогнозе 0,555 млн.  В октябре индекс потребительского доверия в Штатах оказался равен 100,7 п. (прогноз: 100,9 п., сентябрьское значение: 101,1 п.).

Нефть

По данным EIA, запасы нефти в Штатах за неделю увеличились на 0,856 млн баррелей при прогнозе сокращения на 2,2 млн. В то же время остатки бензина сократились на 5,465 млн баррелей против ожидавшегося роста на 0,017 млн. Недельный экспорт повысился с 1,798 млн до 1,924 баррелей в сутки. Добыча за тот же период восстановилась до 9,507 млн баррелей. Судя по первой реакции рынка, отчет в целом был воспринят негативно. Рост экспорта означает увеличение предложения дешевой американской нефти на мировом рынке.

Инвесторы по-прежнему рассчитывают на продление соглашения ОПЕК+11 после недавнего заявления министра энергетики Саудовской Аравии о плавном выходе из договора. Кроме того, игроки учитывают, что текущий уровень вынужденных перебоев поставки нефти в мире находится на пятилетнем минимуме. Это повышает шансы на сокращение будущих поставок из-за усиления геополитических рисков.

Нефть сорта Brent  днем 30 октября  торговалась на уровне $60,39  за баррель, что на 4,34% выше цены прошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль по итогам прошедшей недели не показал однозначной динамики по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов  27 октября выросла на 1,01%, до 58,06 руб., в то время как стоимость пары EUR/RUB  снизилась на 0,49% и составила 67,41 руб.

С 20 по 27 октября номинированный в рублях индекс ММВБ снизился на 0,15%, достигнув 2068,76 пункта,

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR с 20 октября  вырос на 0,52%, до 347,39 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым соизмеряется динамика активов нашего портфеля, подорожал до 1 427 878 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, во второй декаде октября находилась на уровне 7,245%. Таким образом, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, подорожал на 0,13%, до 1 416 953 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период разочаровала: он подрос лишь на 0,08%, отстав от обоих бенчмарков.

За прошедшую неделю портфель подорожал до 1 527 550 руб. Доходность вложенных в него средств с начала 2014 года составила 52,75%. Это на 11,06% п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 9,97% п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 


Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.


Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 30 октября оставалось 99 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 798 дням. Средняя дюрация по портфелю составляла 344 дня. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 8,68%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

В нашем портфеле помимо бондов также оставалось 397 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель.  

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

РУСАЛ неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал прошлого года. Выручка компании выросла на 4% кв/кв, до $2060 млн, благодаря повышению цен и объема реализации. Чистая прибыль увеличилась вдвое, достигнув $273 млн, что выше ожиданий. Рост EBITDA также превысил прогнозы, составив 22% кв/кв. Сам показатель оказался равен $421 млн. Все это свидетельствует о том, что финансовые результаты РУСАЛа восстанавливаются после спада, вызванного снижением цен на алюминий. РУСАЛ по-прежнему выгодно отличает то, что себестоимость производства алюминия для него остается самой низкой в мире, примерно $1300 за тонну. На данный момент РУСАЛу принадлежит 27,8% акций Норникеля, что перекрывает 79% чистого долга компании. В этой связи по поводу большой закредитованности РУСАЛа беспокоиться не приходится. Цены на никель, как и на другие металлы, начали подрастать. Основным импульсом для удорожания никеля явилось, в частности, сокращение производства в Китае. Кроме того,  повысился и спрос на этот металл в мире. В 2017 году РУСАЛ продолжит работать над снижением долговой нагрузки. Компания может разместить бонды под 5-5,5% годовых и привлечь около $500 млн для реструктуризации полученных ранее более дорогих кредитов. Кроме этого рассматривается возможность продажи непрофильных активов, среди которых Полевский криолитовый завод и два предприятия по выпуску кремния.

ВСК, биржевые облигации серии 001P-01, 4-10202-Z-001P-02E

Премьерный выпуск биржевых облигаций страхового акционерного общества ВСК был размещен со ставкой первого-третьего купонов в 11,05%. До этого выпуска ВСК не имела долговых обязательств вообще. После выхода на рынок долга соотношение между заемными и собственными средствами ВСК составило менее 25%.

ГСС, биржевые облигации серии БО-05, RU000A0JVF64.

С 2008 года Гражданским Самолетам Сухого присваивается кредитный рейтинг международного рейтингового агентства Fitch. В октябре прошлого года это агентство подтвердило рейтинг ГСС на уровне «BB-», а прогноз был изменен с «негативного» на «стабильный». Конечным контролирующим акционером ГСС является государство, и, несмотря на то, что прямая государственная гарантия по долгу компании отсутствует, это позволяет делать положительные выводы о платежеспособности эмитента. Сильная связь компании с государством не мешает доходности по ее биржевым облигациям быть заметно выше, чем по соответствующим бумагам госкомпаний. Бонды ГСС были включены в портфель с доходностью в 10,80%. Компания регулярно отчитывается по МСФО. На конец 1-го полугодия 2017 года отношение общего долга к капиталу компании составляло немногим более 0,55x, что говорит о приемлемой долговой нагрузке. Соотношение между краткосрочным и общим долгом находилось на уровне 0,45x.Несомненно, риском является то, что компания генерирует чистый убыток. Однако по итогам 2-го полугодия 2016 года он сократился почти в 10 раз по сравнению с результатом января-июня. Кроме того, ГСС с июля по декабрь 2016-го сгенерировали операционную прибыль, тогда как в 1-м полугодии оставались убыточными и на этом уровне.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

В конце марта МТС опубликовала отчетность по МСФО за 4-й квартал и весь прошлый год. Годовая выручка оператора поднялась на 2% г/г,  до 436 млрд руб., главным образом за счет увеличения интернет-трафика в сетях 3G и LTE по мере их развертывания во всех крупных городах. Тем не менее компания зафиксировала снижение чистой прибыли за год на 2,1%, до 48,5 млрд руб. Тенденция к сокращению прибыли при росте выручки прослеживается в результатах МТС уже давно. Она обусловлена сохраняющейся нестабильностью в экономике и высокой конкуренцией в секторе. OIBDA оператора связи опустилась на 4,4% г/г, до 169,3 млрд руб., рентабельность по ней снизилась на 2,6 п.п. г/г, до 38,9%. Негативная динамика этих показателей также наблюдается не первый год. Прежде всего это вызвано снижением выручки от основного направления бизнеса МТС — услуг мобильной связи и с тем, что рентабельность других сегментов деятельности компании не так маржинальна. Свободный денежный поток компании в 2016 году снизился на 7,9% г/г и составил 47 млрд руб. В значительной степени это связано с разовыми факторами, такими как инвестиции в МТС Банк и более высокие процентные платежи в результате выкупа еврооблигаций. Показатель на акцию составляет 23,52 руб., и этого достаточно для реализации дивидендной политики МТС. В прошлом году МТС удалось сократить долг на 18%, до 284 млрд руб., и это позитивный фактор. Руководители компании считают текущую долговую нагрузку комфортной, риски краткосрочного рефинансирования низкими, среднесрочный график погашений долга сбалансированным. МТС планирует сократить капитальные затраты в 2017-го до 80 млрд руб. с 83,6 млрд в ушедшем году. Это позволит компании в среднесрочной перспективе более успешно улучшать конкурентоспособность, а также стабильно выплачивать дивиденды.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Трубная металлургическая компания (ТМК), облигации биржевые серии БО-05, RU000A0JWCM0

Трубная металлургическая компания (ТМК) обнародовала сильные результаты по МСФО за 1-й квартал 2017 года. На фоне заметного роста нефтяных котировок за последние 12 месяцев именно американский сегмент компании, воспользовавшись возросшей буровой активностью в Штатах, заметно улучшил свои финансовые показатели, впервые с 2012 года выйдя в прибыль по скорректированной EBITDA ($9 млн), а также нарастив продажи в натуральном выражении в 2,5 раза, до 128 тыс. тонн. Российский дивизион, формирующий три четверти доходов ТМК, в этом отношении выглядит куда менее впечатляюще. Выручка этого сегмента увеличилась лишь на 11% г/г, до $727 млн (во многом благодаря укреплению рубля к доллару), скорректированная EBITDA упала примерно на 14%, до $127 млн, а рентабельность по этому показателю снизилась с 23% до 18% на фоне сокращения продаж труб большого диаметра (ТБД) и роста цен на сырье. Вместе с тем средние долларовые цены реализации в России поднялись почти на 30% благодаря укреплению рубля при снижении на 5,5% в заграничном сегменте. Это стало своеобразной компенсацией за слабые производственные показатели на внутреннем рынке. Выручка ТМК в валюте представления отчетности выросла почти на четверть и составила $944 млн. Чистая прибыль ТМК выросла в 2,6 раза год к году, до $40 млн. Скорректированная EBITDA увеличилась на 15%, до $142 млн, а рентабельность по ней уменьшилась с 16% до 15% из-за опережающего роста доходов. Долговая нагрузка ТМК сохраняется на достаточно высоком уровне:  соотношение NetDebt/EBITDA равно примерно 4,7х. Между тем, если финансовые результаты американского сегмента продолжат улучшаться, к концу года этот показатель вполне может снизиться до 4х.

внешний фон доллар/рубль инвестиционные идеи инвестиционные инструменты индекс корпоративных облигаций корпоративные новости монетарная политика облигации российских компаний ставка ЦБ РФ статистика фондовые индексы ММВБ и РТС цена на нефть