• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Доходный портфель: состояние стабильное Источник: it-om.ru
Cкачать пост

Доходный портфель: состояние стабильное

Несмотря на небольшое отставание от обоих бенчмарков по итогам двух последних недель, доходность портфеля с начала отсчета остается близкой к 50%

В начале новой торговой недели мы по традиции подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных для вложений облигаций российских компаний.  Также предлагаем балансировку бумаг на период с  7 по 11 августа.

Россия

Банк России на заседании 28 июля оставил ключевую ставку на уровне 9,0%. Сделать паузу в снижении ставки регулятор побудил риск повышения инфляционных ожиданий на фоне ускорения инфляции до 4,4% в июне и роста тарифов ЖКХ в июле. Расширение санкций со стороны США также сыграло свою роль. Стоит отметить, что этот фактор может привести к выходу иностранных инвесторов из российских ОФЗ (сейчас ~30% от всего объема), что негативно для рубля.

Июльская инфляция в России замедлилась до 3,9% в годовом выражении, что ниже целевого показателя ЦБ. В месячном выражении в июле инфляция замедлилась до 0,1% по сравнению с июнем (0,6%). За семь месяцев этого года потребительские цены выросли в стране на 2,4%.

Доходности в ОФЗ на прошлой неделе сократились на 0,06 п.п. Доходности в суверенных еврооблигациях снизились в среднем на 0,01 п.п.

По данным EPFR, за июль отток средств из фондов, ориентированных на Россию, составил $300 млн. По данным EPFR, за неделю, завершившуюся 2 августа, ориентированные на российские акции фонды обеспечили приток $40 млн после оттока $25 млн неделей ранее.

Инвестиционный банк JP Morgan поднял рейтинг РФ с нейтрального до «выше рынка».

Минфин с 7 августа по 6 сентября направит на покупку иностранной валюты на внутреннем рынке 47,6 млрд руб. Соответственно, ежедневный объем покупок валюты составит 2,07 млрд руб. (~$34 млн). Напомню, что в прошлом месяце интервенции были практически на нуле. Учитывая, что сальдо торгового баланса России во второй половине года традиционно снижается, такие операции способны оказывать существенное влияние на курс валюты.

Минфин успешно разметил на аукционах пяти- и девятилетние ОФЗ объемом 15 млрд руб. и 20 млрд руб. Спрос составил 38,038 млрд и 34,554 млрд руб. соответственно. Но кривая доходности относительно предыдущей недели сместилась вниз на 5-9 б.п. Согласно данным Райффайзенбанка, реальная премия отечественного рынка ОФЗ к аналогам из списка GEM уже почти отсутствует, что связано преимущественно с ожиданием будущего ослабления рубля.

С 15 августа регулятор начнет тестирование рынка на предмет размещения собственных купонных облигаций в объеме 150 млрд руб. и погашением 15 ноября. Инструмент призван выступить альтернативой депозитам и корсчетам в условиях структурного профицита ликвидности в банковском секторе. Ставка купона будет привязана к ключевой ставке ЦБ. Регулятор не выходил на рынок облигаций с 2011 года. В июне Госдума приняла закон, снимающий ограничения для выпуска купонных облигаций Банка России. Ранее основным источником изъятия «лишних» денег у банков были депозитные аукционы ЦБ. Сообщается также, что купонные облигации рассматриваются как рычаг снижения спекулятивного давления на рубль.

Европа

ВВП еврозоны во 2-м квартале по предварительной оценке вырос на 0,6% кв/кв и на 2,1% г/г, как и ожидалось. Индекс делового климата еврозоны в июле составил 1,05 п. против ожидаемых 1,12 п.  Индекс потребительских цен еврозоны в июле вырос на 1,3% г/г, без изменений. Уровень безработицы в среднем по странам альянса в июне составил 9,1% при прогнозе 9,2%. Индекс цен производителей еврозоны в июне снизился на 0,1% м/м и вырос на 2,5% г/г (прогноз предполагал снижение 0,1% м/м и рост на 2,4% г/г). Розничные продажи за тот же период выросли на 0,5% м/м и 3,1% г/г (прогноз: рост на 0,1% м/м и 2,6% г/г соответственно). Индекс сектора услуг (PMI) в странах альянса в июле составил 55,4 п., как и месяцем ранее. Индекс производственного сектора еврозоны в июле составил 56,6 п., недотянув до прогноза 0,2 п.

Азия

Индекс промышленного производства Японии в июне вырос на 1,6% г/г против ожидаемого роста на 1,7% г/г.  Индекс деловой активности в промышленности Японии в июле оказался равен 52,1 п. после 52,2 п. месяцем ранее.

Индекс активности в сфере услуг Китая, по данным Caixin, снизился в июле до 51,5 п. против 51,6 п в предыдущем месяце. Индекс деловой активности в промышленности, рассчитанный Caixin, в июле составил 51,1 п. при прогнозе 50,4 п.  Тот же индекс, по данным Бюро статистики, за тот же месяц оказался равен 51,4 п. при прогнозе 51,6 п.

США

Чикагский индекс деловой активности в июле составил 58,9 п. при прогнозе 61 п. Индекс делового оптимизма США в июле составил 56,3 п., недотянув до прогноза 0,2 п. Расходы на строительство в июне снизились на 1,3% м/м против ожидаемого роста на 0,4% м/м. Личные доходы и расходы в июне не изменились по отношению к предыдущему месяцу, хотя прогнозировался их рост на 0,4%, и увеличились на 0,1% м/м в соответствии с ожиданиями. Уровень безработицы в июле снизился на 0,1%, до 4,3%, количество новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе составило 209 тыс. при прогнозе 183 тыс., а средняя почасовая заработная плата повысилась на 0,3%, как и ожидалось. После публикации статистики рынка труда вероятность двукратного повышения ставки в США в текущем году выросла с 42,81% до 46,97%. Опасение по поводу ужесточения денежно-кредитной политики ФРС оказывало сдерживающее влияние на рост на фондовых площадках Штатов.

Нефть

За минувшую неделю запасы нефти в Штатах снизились на 1,527 млн баррелей при прогнозе 2,9 млн, а запасы бензина сократились на 2,517 млн баррелей против ожидавшихся 1,05 млн. При этом, по данным EIA, за прошедшую неделю добыча жидких углеводородов в США выросла до 9,43 млн баррелей в сутки (+0,21%). Текущий уровень ежесуточной добычи в Штатах лишь на 0,018 млн баррелей ниже исторического максимума, установленного 19 июня 2015 года.

По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США сократилось на четыре, до 954. Годом ранее их количество было на 490 меньше.

По данным Reuters, добыча нефти ОПЕК за счет активизации Ливии в июле выросла на 90 тыс. баррелей в сутки. В результате дисциплина выполнения соглашения ОПЕК+ достигла 84% против 77% в июне и 92% в январе. США ввели обещанные санкции против Венесуэлы, но они не коснулись нефтяной отрасли, ударив в основном по действующему президенту Николасу Мадуро и его ближайшему окружению. Таким образом, фактор Венесуэлы больше позитивного влияния на нефтяные котировки не оказывает.

На этой неделе свой прогноз глобального баланса рынка нефти представит ОПЕК, а также состоится заседание технического комитета по мониторингу выполнения соглашения между странами ОПЕК+. Эти события возможно смогут поддолкнуть нефть выше после падения вызванного разочарованием в дисциплине соблюдения соглашения ОПЕК+ и несерьезностью американских санкций против Венесуэлы.

Нефть сорта Brent  7 августа  торговалась по $51,80 за баррель, что на 6,69% выше цены позапрошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль по итогам прошедших двух недель ослаб по  отношению к основным иностранным валютам. Котировки USD/RUB  с 21 июля до конца торгов  4 августа выросли на 1,03%, до 59,97 руб., пара EUR/RUB прибавила 2,00% и составила 70,60 руб.

За период с 21 июля по 4 августа номинированный в рублях индекс ММВБ вырос на 1,47%, достигнув 1953,49 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС поднялся на 0,18%, до 1026,73 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за тот же период снизился на 0,03%, до 335,92 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, подешевел до 1 380 733 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ во второй и третьей декадах июля находилась на уровне 7,46%. Таким образом, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность портфеля, подорожал на 0,14%, до 1 393 999 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период несколько разочаровала: он подешевел на 0,10%, отстав от обоих бенчмарков, в результате чего его стоимость снизилась до 1 492 342 руб.

Доходность вложенных в портфель средств с начала 2014 года составила 49,23%. Это на 9,83% п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 11,16 п.п. выше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 


Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.


В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 7 августа оставалось 54 дня. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 1026 дням. Средняя дюрация по портфелю составляла 220 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 9,28%.


Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

В нашем портфеле помимо бондов также оставалось 265 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

РУСАЛ неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал прошлого года. Выручка компании выросла на 4% кв/кв, до $2060 млн, благодаря повышению цен и объема реализации. Чистая прибыль увеличилась вдвое, достигнув $273 млн, что выше ожиданий. Рост EBITDA также превысил прогнозы, составив 22% кв/кв. Сам показатель оказался равен $421 млн. Все это свидетельствует о том, что финансовые результаты РУСАЛа восстанавливаются после спада, вызванного снижением цен на алюминий. РУСАЛ по-прежнему выгодно отличает то, что себестоимость производства алюминия для него остается самой низкой в мире, примерно $1300 за тонну. На данный момент РУСАЛу принадлежит 27,8% акций Норникеля, что перекрывает 79% чистого долга компании. В этой связи по поводу большой закредитованности РУСАЛа беспокоиться не приходится. Цены на никель, как и на другие металлы, начали подрастать. Основным импульсом для удорожания никеля явилось, в частности, сокращение производства в Китае. Кроме того,  повысился и спрос на этот металл в мире. В 2017 году РУСАЛ продолжит работать над снижением долговой нагрузки. Компания может разместить бонды под 5-5,5% годовых и привлечь около $500 млн для реструктуризации полученных ранее более дорогих кредитов. Кроме этого рассматривается возможность продажи непрофильных активов, среди которых Полевский криолитовый завод и два предприятия по выпуску кремния.

ВСК, биржевые облигации серии 001P-01, 4-10202-Z-001P-02E

Премьерный выпуск биржевых облигаций страхового акционерного общества ВСК был размещен со ставкой первого-третьего купонов в 11,05%. До этого выпуска ВСК не имела долговых обязательств вообще. После выхода на рынок долга соотношение между заемными и собственными средствами ВСК составило менее 25%.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Производство стали на площадках НЛМК в 2016 году увеличилось на 4%, до 16,6 млн тонн, на фоне общего роста производства. Загрузка сталеплавильных мощностей поднялась на 3 п.п. и достигла 96%. Благодаря убедительным операционным результатам компания продолжила наращивать продажи, по которым был поставлен очередной рекорд 15,9 млн тонн, превзошедший результат прошлого года на 1%. Негативное влияние на отчетность оказали снизившиеся год к году цены реализации. Из-за этого выручка НЛМК в 2016-м сократилась на 5%, до $7 636 млн. Вместе с тем валовая прибыль поднялась на 2%, достигнув $2 563 млн, а операционная прибавила 7,2%, до $1 489 млн. Дополнительную поддержку последний показатель получил от сократившихся общехозяйственных и административных расходов, а также коммерческих затрат. Заметный рост операционной прибыли и снижение инвестиций на 6% привели к увеличению денежного потока компании на 9%, более чем до $1 млрд, и снижению чистого долга до $0,7 млрд. Это позволило совету директоров НЛМК на состоявшемся 3 марта заседании утвердить дивиденды по итогам 4-го квартала 2016 года в размере 3,38 руб. на акцию (3,1% дивидендной доходности в текущих котировках). Таким образом, общий дивиденд по итогам 2016 года может составить $347 млн, что с учетом уже выплаченных сумм равняется 83% от свободного денежного потока, или 97% чистой прибыли. Этот показатель в отчетном периоде сократился до $935 млн, однако EBITDA сохранилась на прошлогодней отметке $1,9 млрд, что обеспечило более чем комфортное соотношение NetDebt/EBITDA на уровне 0,4х против 0,6х годом ранее.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

В конце марта МТС опубликовала отчетность по МСФО за 4-й квартал и весь прошлый год. Годовая выручка оператора поднялась на 2% г/г,  до 436 млрд руб., главным образом за счет увеличения интернет-трафика в сетях 3G и LTE по мере их развертывания во всех крупных городах. Тем не менее компания зафиксировала снижение чистой прибыли за год на 2,1%, до 48,5 млрд руб. Тенденция к сокращению прибыли при росте выручки прослеживается в результатах МТС уже давно. Она обусловлена сохраняющейся нестабильностью в экономике и высокой конкуренцией в секторе. OIBDA оператора связи опустилась на 4,4% г/г, до 169,3 млрд руб., рентабельность по ней снизилась на 2,6 п.п. г/г, до 38,9%. Негативная динамика этих показателей также наблюдается не первый год. Прежде всего это вызвано снижением выручки от основного направления бизнеса МТС — услуг мобильной связи и с тем, что рентабельность других сегментов деятельности компании не так маржинальна. Свободный денежный поток компании в 2016 году снизился на 7,9% г/г и составил 47 млрд руб. В значительной степени это связано с разовыми факторами, такими как инвестиции в МТС Банк и более высокие процентные платежи в результате выкупа еврооблигаций. Показатель на акцию составляет 23,52 руб., и этого достаточно для реализации дивидендной политики МТС. В прошлом году МТС удалось сократить долг на 18%, до 284 млрд руб., и это позитивный фактор. Руководители компании считают текущую долговую нагрузку комфортной, риски краткосрочного рефинансирования низкими, среднесрочный график погашений долга сбалансированным. МТС планирует сократить капитальные затраты в 2017-го до 80 млрд руб. с 83,6 млрд в ушедшем году. Это позволит компании в среднесрочной перспективе более успешно улучшать конкурентоспособность, а также стабильно выплачивать дивиденды.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Трубная Металлургическая Компания (ТМК), облигации биржевые серии БО-05, RU000A0JWCM0

Трубная металлургическая компания (ТМК) обнародовала сильные результаты по МСФО за 1-й квартал 2017 года. На фоне заметного роста нефтяных котировок за последние 12 месяцев именно американский сегмент компании, воспользовавшись возросшей буровой активностью в Штатах, заметно улучшил свои финансовые показатели, впервые с 2012 года выйдя в прибыль по скорректированной EBITDA ($9 млн), а также нарастив продажи в натуральном выражении в 2,5 раза, до 128 тыс. тонн. Российский дивизион, формирующий три четверти доходов ТМК, в этом отношении выглядит куда менее впечатляюще. Выручка этого сегмента увеличилась лишь на 11% г/г, до $727 млн (во многом благодаря укреплению рубля к доллару), скорректированная EBITDA упала примерно на 14%, до $127 млн, а рентабельность по этому показателю снизилась с 23% до 18% на фоне сокращения продаж труб большого диаметра (ТБД) и роста цен на сырье. Вместе с тем средние долларовые цены реализации в России поднялись почти на 30% благодаря укреплению рубля при снижении на 5,5% в заграничном сегменте. Это стало своеобразной компенсацией за слабые производственные показатели на внутреннем рынке. Выручка ТМК в валюте представления отчетности выросла почти на четверть и составила $944 млн. Чистая прибыль ТМК выросла в 2,6 раза год к году, до $40 млн. Скорректированная EBITDA увеличилась на 15%, до $142 млн, а рентабельность по ней уменьшилась с 16% до 15% из-за опережающего роста доходов. Долговая нагрузка ТМК сохраняется на достаточно высоком уровне:  соотношение NetDebt/EBITDA равно примерно 4,7х. Между тем, если финансовые результаты американского сегмента продолжат улучшаться, к концу года этот показатель вполне может снизиться до 4х.

внешний фон доллар/рубль индекс ММВБ и депозит монетарная политика облигации российских компаний ориентир доходности соотношение риск/доходность стабильная доходность статистика фондовые индексы ММВБ и РТС цена на нефть