• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Доходный портфель: состояние стабильное Источник: e-xecutive.ru
Cкачать пост

Доходный портфель: состояние стабильное

Умеренное снижение стоимости активов облигационного портфеля не помешало ему показать доходность около 245% с начала его формирования

В начале новой торговой недели мы вновь подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных для вложений облигаций российских компаний, а также предлагаем балансировку бумаг на 3-7 апреля.

Сначала пробежимся по ключевым событиям, которые повлияли на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего портфеля.

ВВП России, по данным Росстата, в 4-м квартале 2016 года вырос на 0,3% г/г после снижения на 0,4% г/г за июль-сентябрь.

С 21 по 27 марта индекс потребительских цен, по оценке Росстата, показал нулевое изменение, с начала марта он вырос на 0,1%, с начала года — на 1%. Годом ранее в марте прирост индекса инфляции составил 0,5%, с начала года — на 2,1%.
Размер международных резервов, по данным Банка России, на 24 марта  составил $399 млрд, увеличившись за неделю на $3,3 млрд.

S&P Global Ratings подтвердило, а затем отозвало по запросу банка долгосрочные и краткосрочные кредитные рейтинги контрагента банка Пересвет на уровне D. Fitch подтвердило суверенный кредитный рейтинг России на инвестиционном уровне BBB- со стабильным прогнозом. Ранее свои прогнозы по кредитному рейтингу России улучшили S&P и Moody's.

ОФЗ в последнюю неделю марта торговались без изменения доходностей. В суверенных еврооблигациях доходности в основном снижаются. Исключением стали близкие к погашению бонды Россия-17.

Банк России провел аукцион по привлечению рублей на недельный депозит со средневзвешенной ставкой 9,56% годовых на сумму 320 млрд руб. при объеме предложения 769 млрд.  Это означает, что ЦБ снизил объемы абсорбации рублевой ликвидности, тем самым увеличив предложение рубля на денежном рынке. Министр финансов Антон Силуанов заявил о возможном увеличении объема покупки валюты в апреле. Налоговый период завершен, и рубль утратил поддержку этого фактора.

Рубль укрепился на фоне роста цен на нефть. Дополнительный импульс роста обеспечило ему проведение аукционов ОФЗ. Интересно отметить, что с начала года рубль стабильно позитивно реагирует на рост нефтяных цен и нейтрально — на их снижение.

ВВП Великобритании в 4-м квартале вырос на 0,7% кв/кв, как и ожидалось, и на 1,9% г/г, что на 0,1% ниже консенсуса. Индекс потребительской уверенности Великобритании в марте закрепился на отметке -6 п. при прогнозе -7 п.

Премьер-министр Британии Тереза Мэй подписала письмо к председателю Европейского совета, что запускает механизм выхода Соединенного Королевства из ЕС. Впрочем, рынок уже давно учел это событие.

Импортные цены в Германии в феврале выросли на 0,7% м/м и на 7,4% г/г при прогнозе 0,4% м/м и  7% г/г.  Индикатор розничных продаж поднялся на 1,8% м/м и снизился на 2,1% г/г против ожидаемого роста на 0,3% г/г и на 0,7% м/м. Индекс потребительских цен в марте вырос на 0,2% м/м и на 1,6% г/г, в обоих случаях оказавшись ниже прогноза на 0,2%.  Индекс делового оптимизма составил 112,3 п., превысив прогноз на 1,3 п. Уровень безработицы снизился до 5,8% с 5,9% в феврале.

Индекс потребительских цен еврозоны в марте поднялся на 1,5% г/г при прогнозе 1,8% г/г. Индекс делового климата остался на отметке 0,82 п., а индекс потребительского доверия сохранился на уровне  -5 п.

Индекс деловой активности в промышленности Китая, по данным Caixin, в марте составил 51,2 п. при прогнозе 51,6 п.  Тот же показатель, по данным Бюро статистики, поднялся до 51,8 п. после 51,6 п. месяцем ранее.

Индекс деловой активности в промышленности Японии в марте снизился с 52,6 п.  до 52,4 п. Индекс промышленного производства в феврале вырос на 2% при прогнозе 1,2%. Уровень безработицы опустился на 0,2%,  до 2,8%. Базовый индекс потребительских цен вырос на 0,2% г/г после 0,1% г/г месяцем ранее. Индикатор розничных продаж Японии в феврале вырос на 0,1% при прогнозе 0,5%.   Отток вложений нерезидентов в японские акции за последнюю неделю составил 754,3 млрд иен после предыдущих 585,3 млрд.

ВВП США в 4-м квартале вырос на 2,1% кв/кв при прогнозе 2% кв/кв. Индекс потребительского доверия в марте составил 96,9 п. против ожидаемых 97,6 п. Количество заявок на получение пособия по безработице оказалось на 10 тыс. выше прогноза — 258 тыс. Личные доходы и расходы в феврале выросли на 0,4% м/м и на 0,1% м/м соответственно при прогнозе 0,4% м/м и на 0,2% м/м.

Чикагский индекс деловой активности в марте составил 57,7 п. после 57,4 п. в феврале. Индекс потребительского доверия США в марте составил 125,6 п. против ожидаемых 113,9 п. Это укрепляет позиции «ястребов» в ФРС.

Дональд Трамп отменил основные пункты плана по борьбе с глобальным потеплением, разработанного администрацией предыдущего президента. Этот шаг положительно отразился на акциях компаний угледобывающей и нефтегазовой отрасли США.

По подсчетам Baker Hughes, за последние семь дней действующих буровых установок в США стало на 15 больше (+1,85%), или 824. Запасы нефти в Штатах за неделю выросли на 0,867 млн баррелей при прогнозе 1,357 млн, запасы бензина сократились на 3,747 млн баррелей, тогда как ожидалось снижение на 1,886 млн. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США выросла до 9,147 млн баррелей в сутки (+0,2%). Таким образом, статистика оказалась лишь немного лучше ожиданий.

По данным COT, с 14 по 21 марта  фонды сократили количество нетто-лонгов по WTI (NYMEX) на 15,962 тыс. (-6,1%), а их общее число составило 244,615 тыс. Фонды выступают нетто-продавцами нефти уже пятую неделю подряд, хотя их активность ослабевает. Падение ликвидности завершено, поэтому за последнюю неделю число открытых сделок на биржах NYMEX и ICE выросло.

В Ливии зафиксировано сокращение добычи нефти приблизительно на 500 тыс. баррелей в сутки, произошедшее из-за повреждения нефтяной инфраструктуры в результате военных действий.

Глава Международного энергетического агентства Фатих Бироль заявил, что считает маловероятным значительное удорожание черного золота из-за остающихся достаточно крупных запасов.

Рост нефтяных котировок на минувшей неделе — это не что иное, как коррекция. На данный момент нет оснований считать это началом новой волны роста.

Несмотря на то, что на встрече министров ОПЕК обсуждалась целесообразность продления соглашения о заморозке нефти, в итоговом коммюнике предложение о пролонгировании заморозки отсутствует. Этот фактор негативен для дальнейшей динамики цен на черное золото.

Нефть сорта Brent  3 апреля  торгуется по $53,46 за баррель, что на 5,59% выше цены прошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за этот же период заметно укрепился по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов  31 марта снизилась  1,05%, до 56,28 руб., котировки EUR/RUB  снизились на 2,61%, до 59,96 руб.

С 24 по 31 марта номинированный в рублях индекс ММВБ опустился на 2,15%, до 1995,9 пункта, а долларовый РТС снизился 0,97%, до 1113,76 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за тот же период прибавил 0,46%, поднявшись до 326,19 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов портфеля, вырос  до 1 340 739 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, оставалась на уровне 8,045%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым также сравнивается доходность портфеля, повысился на 0,15%, до 1 358 938 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период несколько разочаровала: он прибавил лишь 0,18%.

Таким образом, результат оказался лучше, чем у депозита, но хуже, чем у индекса корпоративных бондов. За рассматриваемый период портфель подорожал до 1 449 108 руб. Доходность вложенных в него средств с начала 2014 года оказалась равна 44,91%. Это на 9,02 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 10,84 п.п. выше доходности индекса облигаций MСXCBITR.


Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.




Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 3 апреля оставалось  60 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 1062 дням, в основном за счет «длинных» бумаг  НЛМК и ТМК с погашением в 2023 и 2026 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 252 дня. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 10,06%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

В нашем портфеле помимо бондов также оставалось 383 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля



Новый состав портфеля



РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

РУСАЛ неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал прошлого года. Выручка компании выросла на 4% кв/кв, до $2060 млн, благодаря повышению цен и объема реализации. Чистая прибыль увеличилась вдвое, достигнув $273 млн, что выше ожиданий. Рост EBITDA также превысил прогнозы, составив 22% кв/кв. Сам показатель оказался равен $421 млн. Все это свидетельствует о том, что финансовые результаты РУСАЛа восстанавливаются после спада, вызванного снижением цен на алюминий. РУСАЛ по-прежнему выгодно отличает то, что себестоимость производства алюминия для него остается самой низкой в мире, примерно $1300 за тонну. На данный момент РУСАЛу принадлежит 27,8% акций Норникеля, что перекрывает 79% чистого долга компании. В этой связи по поводу большой закредитованности РУСАЛа беспокоиться не приходится. Цены на никель, как и на другие металлы, начали подрастать. Основным импульсом для удорожания никеля явилось, в частности, сокращение производства в Китае. Кроме того,  повысился и спрос на этот металл в мире. В 2017 году РУСАЛ продолжит работать над снижением долговой нагрузки. Компания может разместить бонды под 5-5,5% годовых и привлечь около $500 млн для реструктуризации полученных ранее более дорогих кредитов. Кроме этого рассматривается возможность продажи непрофильных активов, среди которых Полевский криолитовый завод и два предприятия по выпуску кремния.

Магнит, облигации биржевые процентные серии БО-11, RU000A0JVUZ6

Отчетность Магнита за 3-й квартал по МСФО вызвала неоднозначную реакцию инвесторов. Чистая розничная выручка ритейлера увеличилась на 13,9% г/г, до 268,6 млрд руб., что позитивно, так как результат в два раза превышает уровень инфляции. Количество покупателей выросло на 14,1% г/г, до 958,8 млн. Вместе с тем чистая прибыль компании сократилась на 17,6% г/г, до 14,8 млрд руб. Количество открытых магазинов в отчетном периоде уменьшилось на 27,8% г/г, до 476. Худшую динамику продемонстрировал сегмент гипермаркетов: с июля по август появилось три новых точки такого формата, а в сентябре столько же было закрыто. Лучше других себя чувствовал сегмент магазинов дрогери, где темп снижения составил 17,5% г/г. Торговые площади в 3-м квартале сократились на 34,7% г/г, до 148,1 тыс. м кв.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Производство стали на площадках НЛМК в 2016 году увеличилось на 4%, до 16,6 млн тонн, на фоне общего роста производства. Загрузка сталеплавильных мощностей поднялась на 3 п.п. и достигла 96%. Благодаря убедительным операционным результатам компания продолжила наращивать продажи, по которым был поставлен очередной рекорд 15,9 млн тонн, превзошедший результат прошлого года на 1%. Негативное влияние на отчетность оказали снизившиеся год к году цены реализации. Из-за этого выручка НЛМК в 2016-м сократилась на 5%, до $7 636 млн. Вместе с тем валовая прибыль поднялась на 2%, достигнув $2 563 млн, а операционная прибавила 7,2%, до $1 489 млн. Дополнительную поддержку последний показатель получил от сократившихся общехозяйственных и административных расходов, а также коммерческих затрат. Заметный рост операционной прибыли и снижение инвестиций на 6% привели к увеличению денежного потока компании на 9%, более чем до $1 млрд, и снижению чистого долга до $0,7 млрд. Это позволило совету директоров НЛМК на состоявшемся 3 марта заседании утвердить дивиденды по итогам 4-го квартала 2016 года в размере 3,38 руб. на акцию (3,1% дивидендной доходности в текущих котировках). Таким образом, общий дивиденд по итогам 2016 года может составить $347 млн, что с учетом уже выплаченных сумм равняется 83% от свободного денежного потока, или 97% чистой прибыли. Этот показатель в отчетном периоде сократился до $935 млн, однако EBITDA сохранилась на прошлогодней отметке $1,9 млрд, что обеспечило более чем комфортное соотношение NetDebt/EBITDA на уровне 0,4х против 0,6х годом ранее.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Трубная Металлургическая Компания (ТМК), облигации биржевые серии БО-05, RU000A0JWCM0

Долговая нагрузка ТМК на конец 3-го квартала оставалась высокой, однако компания реализует программу по оптимизации и уменьшению финансового долга путем продажи различных активов. В этой связи долговые инструменты заемщика интересны для инвестирования в горизонте нескольких лет. Отчетность ТМК по международным стандартам за январь-октябрь 2016-го отразила повышение соотношения чистый долг/EBITDA до 4,82x с 4,55x на конец 1-го полугодия. Для группы этот показатель является главным фактором риска. Ей необходимо выполнять ковенанты без наращивания финансового долга, на 55% номинированного в иностранной валюте. В сложившейся ситуации менеджмент уже заявил несколько стратегических целей для уменьшения долгового бремени в течение трех лет ниже 3х за счет консервативного объема капитальных затрат (>$200 млн), оптимизации оборотного капитала, выхода из непрофильных активов и проведения SPO. Некоторые из этих шагов были сделаны в декабре прошлого года. Так, был продан актив ТМК ЧЕРМЕТ, что, по сообщениям руководства, позволило сократить совокупные финансовые обязательства на $110 млн. Долговое плечо с учетом предстоящих финансовых результатов опустится до 4,65х. Сильная сторона ТМК — низкие риски рефинансирования благодаря оптимизации временной структуры обязательств на предстоящий год в объеме примерно $600-650 млн, выплата которых перенесена на 2021 год. Вследствие этого текущие займы составят около $220 млн, причем они полностью покрываются ликвидными средствами на балансе, а также собственным операционным денежным потоком.
 



доллар/рубль инвестиционные идеи индекс корпоративных облигаций индекс ММВБ и депозит корпоративные новости облигации российских компаний отчетность соотношение риск/доходность