• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Доходный портфель: опережая бенчмарки Источник: api.ning.com
Cкачать пост

Доходный портфель: опережая бенчмарки

Уверенный рост котировок входящих в портфель облигаций обеспечил дальнейшее расширение спреда доходности между ним, банковским депозитом и индексом корпоративных бондов Мосбиржи

В начале новой торговой недели мы традиционно подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на следующую торговую неделю, на этот раз —  с  5 по 9 декабря.

Сначала освежим ключевые события, которые повлияли на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего портфеля.

Индекс деловой активности в обрабатывающих отраслях России, по данным Markit, в ноябре составил 53,6 п. после 52,4 п. месяцем ранее. Закупочная активность в российских обрабатывающих отраслях продолжала повышаться в ноябре, а темпы роста показателя стали максимальными за 68 месяцев.

Размер международных резервов, по данным Банка России, на 25 ноября составил $385,7 млрд, сократившись за неделю на $3,7 млрд.

С 22 по 28 ноября индекс потребительских цен, по оценке Росстата, понялся на 0,1%. С начала ноября рост составил 0,5%, с начала года — на 5% против 0,8% и 12,1% соответственно в аналогичных периодах 2015-го.

Выступая в Госдуме, глава ЦБ Эльвира Набиуллина подтвердила, что политика регулятора останется умеренно жесткой еще полтора года, а наблюдаемый рост котировок нефти не вынудит ЦБ более активно снижать учетную ставку. Динамика валютного курса последние дни отстает от котировок нефти. Очевидно, эта тенденция сохранится до конца месяца, так как на него приходится максимальный за год объем выплат по внешнему долгу.

Глава ЦБ Эльвира Набиуллина, выступая в Госдуме, назвала перспективы роста цен на нефть не слишком оптимистичными для отечественной экономики, поскольку он способен спровоцировать новый период застоя. По оценкам регулятора, даже если нефть продолжит дорожать экономика не сможет прибавлять больше 1,5-2%.Также Набиуллина указала, что годовая инфляция в РФ может быть ниже 6%.

Банк России уточнил концепцию разделения инвесторов на фондовом рынке на профессиональных, квалифицированных и неквалифицированных с дополнительной градацией последних по размеру брокерского счета — до 400 тыс. руб. и выше этой суммы. 

Замглавы Минфина Максим Орешкин назначен министром экономического развития.

Московская биржа готова к размещению на своей площадке облигаций в юанях.

Объем денежной базы в РФ в узком определении с 18 по 25 ноября сократился на 134 млрд руб. — с 8,662,3 трлн до 8,528,3 трлн руб. Ставки Mosprime почти не изменились и лежали в диапазоне 10,33-10,62%. Ставка RUONIA снизилась на 0,12 п.п., до 9,98%, объем сделок по ней составил 180,70 млрд руб. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ увеличилась до 348,7 млрд руб. Сделки проходят на основе фиксированной ставки. На аукционах валютного РЕПО банки заняли $3,10 млрд под 2,60% годовых на 28 дней. Сальдо операций ЦБ с банковским сектором по представлению и абсорбированию рублевой ликвидности на 2 декабря равнялось -127,60 млрд руб.

Итоги торгов в пятницу показывают, что вторую неделю подряд доходности в ОФЗ практически не меняются. Также практически неизменны доходности в суверенных еврооблигациях.

Индекс деловой активности в промышленности в ноябре Германии равнялся 54,3 п. против ожидаемых 54,4 п. Уровень безработицы составил 6%, без изменений, а индикатор розничных продаж в октябре вырос на 2,4% м/м и снизился на 1% г/г при прогнозе роста на 1% в обоих случаях. Индекс потребительских цен в ФРГ за ноябрь, как и ожидалось, вырос на 0,1% м/м и на 0,8% г/г. Импортные цены за октябрь повысились на 0,9% м/м и снизились на 0,6% г/г против ожидаемого роста на 0,7% м/м и снижения на 0,8% г/г.

Индекс цен производителей еврозоны в октябре вырос на 0,8% м/м и снизился на 0,4% г/г при прогнозе +0,2% м/м и -1% г/г. Уровень безработицы за тот же период снизился до 9,8% после сентябрьских 9,9%. Индекс производственного сектора по странам альянса в ноябре, как и ожидалось, составил 53,7 п. Индекс потребительских цен в соответствии с консенсусом вырос на 0,6% г/г. Индекс делового климата составил 0,42 п. при прогнозе 0,57 п.

Индекс деловой активности в секторе услуг Китая, по данным Caixin, в ноябре составил 53,1 п. после 52,4 п. в октябре. Индекс деловой активности в промышленности, согласно тому же источнику, составил 50,9 п., превысив прогноз на 0,1 п. Аналогичный показатель, по версии Бюро статистики, составил 51,7 п. при консенсусе 51 п.

Индекс промышленного производства Японии в октябре вырос на 0,1% м/м после 0,6% м/м месяцем ранее. Индикатор розничных продаж снизился на 0,1% г/г при прогнозе -1,2% г/г. Уровень безработицы за этот же месяц составил 3%, как и в сентябре.  Индекс деловой активности в промышленности в ноябре вырос на 0,2 п. м/м, до 51,3 п. Чистые вложения нерезидентов в японские акции за прошедшую неделю составили 330,5 млрд иен после 461,5 млрд неделей ранее.

Расходы на строительство в Штатах в октябре выросли на 0,5% м/м, что соответствует прогнозу. Индекс делового оптимизма в промышленности за ноябрь составил 53,2 п., превысив прогноз на 1 п. Чикагский индекс деловой активности в ноябре составил 57,6 п., превысив прогноз на 5,6 п. ВВП в 3-м квартале вырос на 3,2% кв/кв против ожидаемого роста на 3%.

Индекс потребительского доверия США, по данным статистического бюро, в ноябре составил 107,1 п., превысив прогноз на 5,9 п. Личные расходы и доходы в октябре выросли на 0,3% м/м и на 0,6% м/м соответственно против ожидаемого роста на 0,5% м/м и на 0,4% м/м.  Количество заявок на получение пособия по безработице за неделю увеличилось до 268 тыс. при прогнозе 253 тыс. Почасовая зарплата в ноябре снизилась на 0,1% м/м против ожидаемого роста на 0,2% м/м. Средняя продолжительность рабочей осталась без изменений — 34,4 часа, совпав с консенсусом. Занятость в несельскохозяйственном секторе составила 178 тыс., превысив прогноз на 3 тыс. Уровень безработицы снизился на 0,3 п.п., до 4,6%. После публикации относительно хорошей статистики по рынку занятости США сохраняется вероятность повышения учетной ставки ФРС 14 декабря, равная  92,7%.

Запасы нефти в Штатах за неделю снизились на 0,884 млн баррелей при прогнозе роста на 0,636 млн, запасы бензина увеличились на 2,097 млн баррелей после 2,317 млн неделей ранее. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США выросла до 8,699 млн баррелей в сутки (+0,1%). Очень много фактов указывает на то, что американские сланцевые производители смогли повысить рентабельность. По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на 4 (+0,67%), до 597.

Слухи о недееспособности ОПЕК оказались преувеличенными.  По итогам прошедшего заседания было решено с января будущего года на полгода сократить общую добычу на 1,2 млн баррелей в сутки, хотя предварительная договоренность предполагала сокращение на 1,4 млн. Страны, не входящие в картель, согласились сократить добычу на 0,6 млн баррелей в сутки. Не исключено, что срок действия этого договора может быть продлен.

Соглашение ОПЕК пока относительно сдержанно встречено рынком: эксперты ожидали роста котировок до $60. Движение цен на нефть в среднесрочной перспективе будет определять активность стран, не входящих в ОПЕК, в первую очередь США. После достижения соглашения по снижению добычи производителями нефти, акции сланцевых компаний в Америке подскочили в среднем на 30%, и это указывает на усиление оптимизма в энергетическом комплексе страны. Теперь многие ожидают роста добычи в США. Прогнозы Fitch предполагают, что нефть будет торговаться по $45 в 2017 году, и по $55 в 2018-м. Никаких корректировок после подписания соглашения ОПЕК агентство не делало, так как считает достигнутые договоренности недостаточными для стабилизации котировок. Подобные установки тормозят рост цен

Страны ОПЕК и не входящие в картель государства встретятся в Вене 10 декабря, чтобы согласовать условия сокращения производства. Россия уже заявила, что готова урезать добычу, исходя из уровней, достигнутых в ноябре, когда был поставлен рекорд за 30 лет на уровне 11,21 баррелей в сутки, что на 0,5 млн баррелей превысило уровень августа. Таким образом, Россия имеет возможность к 1-му полугодию 2017-го нарастить добычу на 200 тыс. баррелей в сутки от августовских отметок. Следовательно, ни о каком сокращении добычи речи фактически не идет.

По данным COT, с 22 по 29 ноября фонды нарастили количество нетто-лонгов по нефти WTI (NYMEX) на 0,762 тыс. (+0,4%), при этом их общее количество составило 189,086 тыс.

Днем 5 декабря нефть Brent торгуется на уровне $55 за баррель, что на 14,2% выше цены днем 28 ноября, когда был составлен последний модельный портфель.

Рубль за тот же период показал разнонаправленную динамику по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов 2 декабря снизилась на 1,65%, до 63,88 руб., в то время как котировки EUR/RUB  выросли на 0,20%, до 68,16 руб.

С 25 ноября по 2 декабря индекс ММВБ прибавил 1,47%, достигнув 2128,99 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС вырос на 3,11%, до 1050,21. 

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за тот же период поднялся на 0,13%, до 313,14 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 287 100 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, снизилась до 8,67%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность портфеля, подорожал на 0,16%, до 1 324 308 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля опередила оба бенчмарка: он подрос на 0,37%,  до 1 407 604 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 40,76%. Это на 8,33 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 12,05 п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 


Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.


Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 5 декабря оставалось 108 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 626 дням, в основном за счет «длинных» бумаг  НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация по портфелю составляла 251 день. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 9,66%.


Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 2 декабря в портфеле помимо бондов оставалось 375 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

Основная проблема РУСАЛа — высокий финансовый леверидж, не позволяющий привлекать дешевые заемные средства, несмотря на масштабы деятельности в разрезе глобальных рынков. Кроме того, компания лишилась преимущества в виде слабого рубля, который стабилизировался после ощутимой девальвации по отношению к доллару. С января-марта 2015-го показатели рентабельности на этом фоне падали четыре квартала подряд. Единственным позитивным фактором для РУСАЛа выглядит владение 28,1% в акционерном капитале Норильского никеля. Стоимость этого пакета покрывает около 60% финансового долга алюминиевого гиганта и обеспечивает ему преимущество перед конкурентами со схожими долговыми метриками. Несмотря на внутренние и внешние проблемы, свободный денежный поток (FCF) компании оставался положительным, хотя и сократился на 62%, до $196 млн, после процентных выплат за счет уменьшения капитальных затрат с $211 млн до $190 млн и благодаря успешному управлению оборотным капиталом. Собственных операционных средств компании не всегда хватает для выполнения прочих обязательств, поэтому денежные средства на ее балансе сократились на 14%, до $712 млн, притом что совокупный финансовый долг остается почти неизменным и составляет $8 856 млн. Соотношение чистый долг/EBITDA с конца 2015 года выросло с 4,15х до 5,89х. Долги РУСАЛа на 95% номинированы в валюте, 17% ($1 466 млн) из них приходится на краткосрочные заимствования. При этом на балансе компании находится лишь $712 млн. До конца 2019-го ей необходимо в среднем возвращать кредиторам около $1100 млн что при текущих и ожидаемых денежных потоках выглядит достаточно проблематично.

Магнит, облигации биржевые процентные серии БО-11, RU000A0JVUZ6

Отчетность Магнита за 3-й квартал по МСФО вызвала неоднозначную реакцию инвесторов. Чистая розничная выручка ритейлера увеличилась на 13,9% г/г, до 268,6 млрд руб., что позитивно, так как результат в два раза превышает уровень инфляции. Количество покупателей выросло на 14,1% г/г, до 958,8 млн. Вместе с тем чистая прибыль компании сократилась на 17,6% г/г, до 14,8 млрд руб. Количество открытых магазинов в отчетном периоде уменьшилось на 27,8% г/г, до 476. Худшую динамику продемонстрировал сегмент гипермаркетов: с июля по август появилось три новых точки такого формата, а в сентябре столько же было закрыто. Лучше других себя чувствовал сегмент магазинов дрогери, где темп снижения составил 17,5% г/г. Торговые площади в 3-м квартале сократились на 34,7% г/г, до 148,1 тыс. м кв.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Финансовые результаты НЛМК за 3-й квартал можно считать умеренно позитивными. Выручка компании увеличилась на 10,3% г/г, до $2,22 млрд, против снижения на 22,7% г/г в том же периоде 2015-го. Операционные расходы поднялись на 8,6% г/г, до $276,6 млн, тогда как в июле-сентябре прошлого года они сократились на 17,8% г/г. Операционная прибыль НЛМК выросла на 51,8% г/г, достигнув $556,1 млн, но, несмотря на это, увеличить чистую прибыль в отчетном периоде компании не удалось из-за потерь от курсовых разниц. С февраля рубль укрепляется по отношению к доллару на фоне восстановления нефтяных цен, поэтому чистая прибыль группы НЛМК за июль-сентябрь уменьшалась на 5,8% г/г, до $387,2 млн. Поскольку в России, где последние семь кварталов продолжается рецессия, компания продает 40% своей продукции, нет ничего удивительного в том, что заметного роста производственных показателей НЛМК не демонстрирует. Тем не менее необходимо отметить, что темпы снижения экономики в целом и промышленного производства в частности замедляются, увеличивая интерес инвесторов к отечественным активам. Продажи металлопродукции НЛМК поднялись на 2,3% г/г, до 4,22 млн тонн. Наибольший рост в процентном выражении показала реализация сортового проката. Компания отмечает высокий сезонный спрос на внутреннем рынке и устойчивый на внешних.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Компания демонстрирует стабильный темп роста выручки и чистый прибыли: за последние пять с половиной лет среднегодовые показатели были на уровне 10,6% и 5,9% соответственно. Объем добычи нефти у компании за указанный период увеличился на 55%, обеспечив ей шестое место на российском рынке. По итогам 1-го полугодия Башнефть добыла 10,57 млн тонн нефти, а переработала 8,6 млн тонн, при этом выход светлых нефтепродуктов составил 68,3%. Башнефть демонстрирует высокую рентабельность акционерного капитала. За последние двенадцать месяцев (по состоянию на 30 июня) показатель ROE составлял 25,4%, и это максимум в секторе. Обязательства компании по итогам полугодия оценивались в 323,2 млрд руб., из которых 60% (92,4 млрд руб., против 139,2 млрд в 2014 году) приходится на долгосрочный долг . Проценты по этим займам лежат в диапазоне 8-12%. Соотношение Net Debt/EBITDA в отчетном периоде равнялось 0,67. (Значение ниже единицы свидетельствует о высокой платежеспособности компании, что расценивается инвесторами в долг Башнефти сильным позитивным фактором.) Необходимо отметить, что максимальный уровень этого коэффициента в последние пять с половиной лет равнялся 1,14 в 2014-м. Коэффициент текущей ликвидности за те же годы не опускался ниже 1, что указывает на устойчивую платежеспособность компании. Еще один важнейший показатель — EBIT/процентные расходы также демонстрирует позитивную динамику. Начиная с 2010 года этот показатель держится не ниже 5, что является позитивным фактором для долговых инструментов. Даже в случае сильного ухудшения деловой конъюнктуры компания сможет расплатиться по своим обязательствам.

внешний фон индекс корпоративных облигаций корпоративные новости монетарная политика облигации российских компаний размещение облигаций соотношение риск/доходность ставка ЦБ РФ ставки по депозитам статистика

Комментарии

Добавить комментарий