• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Доходный портфель: сохраняем рост назло «медведям»
Cкачать пост

Доходный портфель: сохраняем рост назло «медведям»

На прошлой неделе российский рынок в основном находился во власти «медведей», однако по итогам торговой сессии пятницы, 15 февраля, падение индекса ММВБ составило относительно немного — 0,77%. При этом котировки бумаг, входящих в наш доходный портфель, в сумме прибавили 0,61%.



В то же время доходность индекса корпоративных облигаций ММВБ продолжает снижаться в результате значительного роста цен на бумаги с фиксированной доходностью. Основное влияние на рынок бондов теперь будет оказывать разрешение проводить внебиржевые сделки по российским бумагам в системе Euroclear, что увеличивает ликвидность акций и ведет к росту котировок и падению доходности. За неделю доходность индекса сократилась на 3 базисных пункта и опустилась с 8,08% до 8,05%.

Доходность нашего портфеля, рассчитанная на основании прошлых дивидендных доходностей и купонных выплат, остается на прежнем высоком уровне 12,32%. Напомню, что, учитывая дивидендную доходность прошлого года, мы исходим из предположения, что компании не будут уменьшать дивидендные выплаты в будущем. По мнению наших аналитиков, акции из нашего портфеля будут сохранять высокую дивидендную доходность и в будущем. Ориентируясь на купонные выплаты по облигациям, мы рассчитываем, что бумаги останутся в портфеле до дня выплаты купона, если не произойдет значительных изменений в платежеспособности эмитентов или если не появится более доходных инструментов. После этого мы будем решать отдельно, стоит ли сохранять бумагу, таким образом, она не обязательно будет оставаться в нашем портфеле до погашения.

Средняя ставка по депозитам десятки крупнейших банков осталась равной 9,835%, что на 2,5% ниже, чем доходность нашего портфеля.

М.Видео показало наиболее сильный результат на прошедшей неделе, прибавив более 7% и почти достигнув пикового значения сентября 2012 года. Скорее всего, это связано с возобновившимся интересом инвесторов к устойчиво и динамично развивающейся компании и бумаге, которая предлагает высокую доходность.

Акции МТС растут благодаря увеличению абонентской базы в последнем квартале прошлого года, что должно способствовать ускорению темпов повышения выручки в России за этот период.

Норникель, напротив, оказался в лидерах падения. Оно было вызвано корректировками инвестиционной программы, а также заявлениями о возможной крупной сделке между Норникелем и Металлоинвестом по обмену 2% акций на медное месторождение Удокан. Месторождение позволит ежегодно производить дополнительно 430 тыс. тонн меди и 227 тонн серебра, однако потребует порядка $5-8 млрд CAPEX для разработки, которые компания сможет изыскать, только существенно увеличив долговую нагрузку.

Рост котировок облигаций МРСК Центра на 0,93% в первую очередь связан с позитивными прогнозами компании на 2013 год и увеличившимся в связи с этим интересом стратегических инвесторов. Ожидается восстановление темпов роста выручки до среднего уровня в 11%. Это обусловлено тем, что повышение электросетевых тарифов на передачу в среднем ограничено 10%. Более чем внушительную динамику МРСК Центра декларирует по показателю EBITDA, что, очевидно, вызвано эффектом от реализации инвестпрограммы компании, а также тем, что с февраля текущего года компания берет на себя функции гарантирующего поставщика в Орловской, Курской и Брянской областях.





МТС, обыкновенные акции
Целевая цена: 276,28 руб., потенциал роста: 4%, дивидендная доходность: 6-7%.

Компания МТС показала очень хороший рост абонентской базы в 4-м квартале прошлого года, что должно способствовать ускорению темпов роста выручки в России за этот период. Такой рывок, скорее всего, связан со стремлением привлечь максимум абонентов до возможного ухудшения условий дистрибуции через каналы Евросети. Также компания избрала новый состав совета директоров, сменив в нем трех членов. Однако серьезных изменений в бизнес-модель это внести не должно: пост председателя СД сохранил Рон Зоммер, количество независимых директоров, представителей менеджмента и АФК Система в совете осталось прежним.
По итогам прошлого года должна возрасти дивидендная доходность по акциям МТС, так как компания намерена существенно увеличить выплаты акционерам. МТС показывают сильные финансовые результаты, добившись по итогам девяти месяцев прошлого года наивысшего в российском телекоме скорректированного показателя рентабельности по OIBDA, который превысил 43%. При этом у компании приемлемый рост выручки в операционных валютах и низкая долговая нагрузка. Приостановка бизнеса в Узбекистане должна быть частично компенсирована возобновлением операций в Туркмении, где абонентская база восстанавливается очень быстро: за три с небольшим месяца оказания услуг в стране она выросла до 1,44 млн. Таким образом, влияние данного фактора на финансовые результаты МТС должно быть минимизировано, а сам он уже заложен в котировки.

Мосэнергосбыт, обыкновенные акции
Целевая цена: 0,67 руб., потенциал роста: 41%, дивидендная доходность: 24%.

В акциях Московской энергосбытовой компании к концу прошедшей недели наметилась коррекция, однако она не продлится долго. Приближающийся период выплаты дивидендов за 2012 год выступает для МосЭС основным драйвером роста. На прошедшей неделе внимание властей снова было обращено на тяжелую ситуацию с долгами сбытовых компаний на оптовом и розничном рынках электроэнергии, однако акции МосЭС эта проблема не касается. Для этой компании долги на ОРЭМ вовсе не являются риском. К тому же перед началом дивидендного сезона ожидание традиционно высоких выплат будет поддерживать рост котировок данных бумаг, поскольку дивидендная доходность должна остаться на уровне в несколько раз выше среднего для российского рынка акций. Размер дивиденда за 2012 год предположительно составит 0,065 руб. на акцию.

МРСК Центра, БО-01, RU000A0JT601
Ставка купона: 8,95%, доходность: 8,69%.

На прошедшей неделе объем торгов биржевыми облигациями МРСК Центра достиг 513,5 млн руб. На данный момент данные бумаги МРСК Центра торгуются по чистой цене 101,01 от номинала, а текущая доходность к погашению по ним равняется 8,69% при ставке купона 8,95% годовых. По показателям ликвидности и надежности облигации компании являются хорошим инструментом долгосрочных инвестиций. Долговая нагрузка МРСК Центра вполне приемлема. Текущее соотношение чистый долг/EBITDA равно 1,2х, что ниже среднего значения отрасли, составляющего 2х. Причем этот коэффициент находился в пределах 1,2-1,3х на протяжении последних трех лет. МРСК Центра опубликовала прогноз по некоторым финансовым и операционным показателям на текущий год. Так, ожидается восстановление темпов роста выручки до среднего уровня в 11%. Более внушительную динамику МРСК Центра декларирует по показателю EBITDA. Его прирост ожидается равным почти 40% к прогнозируемому уровню 2012 года, что, очевидно, обусловлено эффектом от реализации инвестпрограммы, а также выполнением с февраля функций гарантирующего поставщика в Орловской, Курской и Брянской областях.

Сургутнефтегаз, привилегированные акции
Целевая цена: 26,5 руб., потенциал роста: 16%, дивидендная доходность: 12,4%.

В 2013 году Сургутнефтегаз, по сообщениям самой компании, намерен сохранить добычу на прошлогоднем уровне 61,4 млн тонн. Планируется начать разработку двух месторождений и ввести в эксплуатацию 1,4 тыс. нефтяных скважин. В перспективе поддерживать стабильные объемы добычи Сургутнефтегазу поможет месторождение им. Шпильмана, лицензию на которое компания приобрела в декабре 2012 года. В условиях высокой истощенности многих месторождений в Западной Сибири стабильный уровень добычи является позитивным фактором для капитализации компании. Сургутнефтегаз является одной из немногих компаний в нефтегазовой отрасли со стабильными дивидендными выплатами и одной из наиболее высоких дивидендных доходностей. Дивидендная политика компании предполагает регулярные выплаты держателям привилегированных акций порядка 7,1% от чистой прибыли по РСБУ. По прогнозам, чистая прибыль Сургутнефтегаза за2012 год может составить около 180 млрд руб., а размер дивиденда на привилегированную акцию — не менее 1,67 руб. Кроме того, значительный объем денежных средств на балансе, а также сдержанная политика, касающаяся участия в новых проектах и партнерства с другими нефтегазовыми компаниями, позволяет предположить, что Сургут продолжит выплачивать высокие дивиденды.

Новатэк, облигации БО-02, RU000A0JT502
Ставка купона: 8,35%, доходность: 7,68%.

Финансовое положение компании стабильно, долговая нагрузка довольно низка. По итогам девяти месяцев 2012 года отношение чистого долга к EBITDA составило 0,72. Более 77% обязательств компании долгосрочные. В будущем можно ожидать роста выручки и рентабельности бизнеса за счет таких перспективных проектов, как комплекс в Усть-Луге и завод СПГ на Ямале. Недавно Новатэк подписал контракт на экспорт в 2013 году 300 тыс. тонн нафты, произведенной на комплексе в Усть-Луге, с южнокорейской фирмой YNCC. Новатэк уже имеет соглашение с бразильской нефтехимической компанией Braskem о поставке в течение 2013 года около 1 млн тонн нафты, выпущенной на том же предприятии. Таким образом, заключив контракты на поставку 1,3 млн тонн нафты, Новатэк гарантировал спрос на значительную часть данной продукции, что крайне положительно отразится на его отчетности уже в текущем году. Кроме того, компания постепенно наращивает свою долю на отечественном газовом рынке за счет заключения все новых контрактов на поставку сырья конечным потребителям, что также позволит увеличивать выручку и рентабельность. Руководство компании планирует в 2013 году увеличить долю поставок газа конечным потребителям в общем объеме продаж с 64,6% (данные 3-го квартала) до 80-90%. В настоящее время Moody’s присвоило Новатэку рейтинг Baa3, рейтинги Standard & Poor’s и Fitch Ratings — ВВВ-. Прогноз всех трех ведущих агентств — «стабильный».

Норникель, обыкновенные акции
Целевая цена: 6300 руб., потенциал роста: 14% дивидендная доходность: 10-12%.

На прошедшей неделе акции Норникеля оказались в лидерах падения из-за корректировки инвестиционной программы и появления новости о возможной крупной сделке между Норникелем и Металлоинвестом об обмене 2% акций на медное месторождение Удокан, которое позволит ежегодно производить дополнительно 430 тыс. тонн меди и 227 тонн серебра. Разработка этого месторождения потребует CAPEX порядка $5-8 млрд, которые компания сможет привлечь, только существенно увеличив долговую нагрузку. Также инвесторов не вдохновило и желание вложить $2 млрд в проект переработки серы. Важный вопрос в случае подтверждения руководством Норникеля желания совершить сделку с Металлоинвестом заключается в том, как именно компания собирается получить 2% акций для оплаты сделки. Правда, в конце недели Владимир Потанин заявил, что переговоры не ведутся и сделка может вообще не состояться. В данной ситуации возможны либо допэмиссия, либо обратный выкуп акций с рынка. В первом случае размоется доля акционеров и сократится размер дивиденда на акцию, против чего будет выступать РУСАЛ, а во втором случае компании придется привлечь порядка $640 млн для выкупа бумаг с рынка, что опять же отразится на долговой нагрузке. Оба варианта снижают привлекательность акций компании для доходного портфеля в связи с опасностью уменьшения размера дивидендов, более того, рост кредитного риска может привести к тому, что компания вообще не сможет платить дивиденды. Однако вероятность выплаты в 2012 году $3 млрд, что обеспечит доходность порядка 10%, остается довольно высокой.

Магнит, БО-07, RU000A0JT171
Ставка купона: 8,9%, доходность: 8,43%.

Магнит сохраняет лидирующее положение в российском ритейле. Финансовая ситуация компании также остается благоприятной: все показатели свидетельствуют о том, что она с легкостью покрывает процентные платежи за счет операционной прибыли. Таким образом, облигации Магнита выглядят вполне привлекательными. Результаты ритейлера за январь 2013 года подтверждают сохранение высоких темпов роста выручки и открытия новых магазинов. Выручка за этот период поднялась на 32,57%, открыто 37 новых магазинов. Хотя январь не является показательным для ритейла, так как и увеличение выручки, и расширение торговых площадей значительно замедляется по сравнению с декабрьским уровнем. В то же время сильные результаты первого месяца года не могут не радовать инвесторов.

ТКС Банк, облигации ТКС Банк-2 RU000A0JQYH6
Cтавка купона: 20%, доходность к погашению: 10,1088%.

ТКС Банк в настоящее время развивает следующие направления: привлечение вкладов от физических лиц через Интернет и выпуск дебетовых карт. В совладельцах банка числятся предприниматель Олег Тиньков, крупнейший в мире инвестиционный банк Goldman Sachs и шведский фонд Vostok Nafta. ТКС Банк по итогам 2012 года занял четвертую позицию на рынке кредитных карт, нарастив свой портфель на 126,5% и увеличив долю с 5,8% до 7,2%. Банк в прошлом году повысил активы на 139,88%, до 75,4 млрд руб. При этом розничный кредитный портфель вырос на 28,8 млрд руб., а портфель займов банкам-контрагентам увеличился на 10,1 млрд руб. Для повышения качества обслуживания своих клиентов ТКС Банк усиливает меры безопасности интернет-банка. Предложенный механизм повысит безопасность удаленной работы со счетами. По итогам 2012 года собственный капитал банка по РСБУ составил 11,224 млрд руб., что на 173% больше, чем за аналогичный период прошлого года(4,106 млрд руб.). Чистая прибыль банка по РСБУ по итогам 2012 года выросла на 84% и составила 4,079 млрд руб. в сравнении с 2011 годом (2,218 млрд). Банк имеет кредитные рейтинги от Moody's на уровне Baa1, от Fitch Ratings ― BBB+, прогноз ― «позитивный».

ВТБ, биржевые облигации Банк ВТБ-8, RU000A0JSX00
Ставка купона:7,95%, доходность к погашению: 7,6896%.

ВТБ объединяет более 30 банков и финансовых компаний в 19 странах СНГ, Европы, Азии и Африки. На сегодняшний день он остается вторым по активам банком в России, стабильно удерживая данную позицию. По итогам прошлого года ВТБ получил прибыль по РСБУ 21,56 млрд руб., что на 2,4% превышает аналогичный показатель 2011 года. Финансовые результаты по МСФО за 3-й квартал оказались удачными. Чистая прибыль повысилась на 40%, до 26,6 млрд руб. год к году. Чистая процентная маржа сократилась с 4,8% до 4%. Кредитный портфель с начала года увеличился на 4,1% и составил 4,8 трлн руб. Качество кредитного портфеля в 3-м квартале осталось на уровне 5,6% в отношении просроченных кредитов к совокупному кредитному портфелю. Стоить отметить, что достаточность капитала ВТБ остается самой высокой среди российских публичных банков: по состоянию на 01.01.2013 она составляла 14,53%. 14 февраля стало известно, что Суверенный фонд Катара достиг продвинутой фазы переговоров о вложении в ВТБ $3-3,5 млрд. Официального подтверждения этой информации банком пока не поступало, однако если сделка действительно состоится, то QIA не только покроет практически всю потребность ВТБ в денежных средствах, которые планировалось получить в рамках допэмиссии, но и станет одним из миноритарных акционеров группы, что является для нее позитивным фактором. ВТБ имеет долгосрочные рейтинги от Fitch Ratings в иностранной и национальной валютах, которые подтверждены на уровне BBB (прогноз ― «негативный»); краткосрочный в иностранной валюте на уровне F3. Национальный долгосрочный рейтинг группы находится на уровне AAA(rus), прогноз — «стабильный». Долгосрочный рейтинг, присвоенный S&P, равен ВВВ, с тем же прогнозом.

М.Видео, обыкновенные акции
Целевая цена: 388 руб., потенциал роста: 38%, дивидендная доходность (2012): 14%.

Впервые М.Видео выплатило дивиденды по итогам 2009 года. Тогда на одну обыкновенную акцию пришлось 2,3 руб., а общая сумма немного превысила 413 млн руб., что составляло 52,7% от чистой прибыли компании. По итогам 2010-го и 2011 года компания выделяла на выплаты дивидендов порядка 31% чистой прибыли. При этом дивиденд в абсолютном выражении повышался: по итогам 2010 года он составил 3,9 руб. на акцию, а по итогам 2011 года — 5,8 руб. Таким образом, рост составил 48,7%, что добавило бумагам ритейлера инвестиционной привлекательности, и за один день после объявления о дивидендах его котировки выросли более чем на 6%. В 2012 году были впервые выплачены промежуточные дивиденды в размере 30 руб. на обыкновенную акцию. Стоит при этом отметить, что в 2012 году компания выделила на дивиденды сумму, которая, по моим расчетам, почти равна всей чистой прибыли с учетом выросшей рентабельности по ней. М.Видео намерено поддерживать высокие дивидендные выплаты, одновременно продолжая расширять сеть магазинов, что предполагает увеличение капитальных затрат. Обычно высокие дивиденды выплачивают компании, которые достигли необходимых объемов продаж и не намерены агрессивно развиваться в дальнейшем. Однако М.Видео пока сочетает рост выручки с расширением сети, что, безусловно, делает вложения в данные акции довольно привлекательными.