Модельный портфель: поймать попутный ветер

Несмотря на то, что российский рынок вырос на прошлой неделе почти на 3%, модельный портфель Инвесткафе смог реабилитироваться после прошлого негативного результата и показал динамику значительно лучше рынка.

Начало недели стало удачным для рынка в связи с тем, что парламент Греции все же утвердил кредитное соглашение с ЕС. При этом многие депутаты выступили против него, а само голосование проходило на фоне массовых беспорядков по всей стране.

Однако оптимизм несколько охладило сообщение от агентства Moody’s о снижении кредитного рейтинга у ряда европейских стран. На этот раз не повезло Италии, Испании, Португалии, Мальте, Словакии и Словении. Еще больше инвесторов расстроила угроза понижения рейтинга Великобритании и Франции «из-за замедления роста экономики и рисков, связанных с развитием кризиса в еврозоне».

Затем разочаровывающие новости пришли из Италии, где снизился прирост ВВП за 4-й квартал, и из США, которые в январе продемонстрировали отсутствие положительной динамики в промышленном производстве. И все же завершилась неделя в положительном ключе, так как появилась информация об обмене гособлигаций Греции на облигации ЕЦБ, а также было объявлено о снятии возражений со стороны Германии по поводу выделения помощи Афинам.

Судя по всему, новая неделя будет положительна для российского рынка. Кабинет министров Греции одобрил новые меры по сокращению расходов, что было последними требованиями со стороны ЕС и МВФ. Теперь в стране будут сокращены зарплаты госслужащим, что позволит сэкономить бюджету дополнительно 325 млн евро. Окончательно все решится на встрече министров финансов стран еврозоны 20 февраля. Но сомнений в том, что Греция все же получит новый транш помощи, практически нет, и это станет сильнейшим позитивом для рынков.

На текущей неделе ожидается большое количество статистических данных. В понедельник, 20 февраля, стоит обратить внимание на индекс заказов и продаж в производственном секторе в Италии (ожидается рост заказов на 0,4% месяц к месяцу), на индекс делового климата во Франции, а также на индекс деловой активности от ФРС Чикаго. Во вторник выйдут индексы деловой активности по Германии, Франции и еврозоне в целом. По прогнозу индекс еврозоны останется на уровне -20,1. В среду на ход торгов сможет повлиять публикация новых промышленных заказов в еврозоне, которые должны вырасти на 0,6% в месячном выражении, данные по рынку недвижимости в США, где ожидается рост объемов продаж на 0,9%, а также традиционная публикация изменения запасов нефти и нефтепродуктов. В четверг придет информации о состоянии рынка труда в США. Предполагается, что число первичных обращений за пособием по безработице сократиться до 345 тысяч. В заключение недели выйдут данные по ВВП Германии и Великобритании. По прогнозу в обеих странах в соотношении квартал к кварталу показатель снизится на 0,2%, а вот в годовом выражении вырастет на 1,5% в Германии и на 0,8% в Великобритании.



За прошедшую неделю наш модельный портфель вырос на 4,39%, тогда как индекс ММВБ прибавил всего 2,92%. Таким образом, стоимость портфеля на закрытие 17 февраля составила 1 260 670,04 руб., в том числе 718,04 руб. в виде денежных средств.



Звездами нашего портфеля на этой неделе стали бумаги Соллерса и Аэрофлота, показавшие очень высокую доходность — на уровне 12,52% и 9,91% соответственно. Рост котировок Соллерса связан с коррекцией неоправданно сильного падения акций компании в конце прошлого года. Хорошая динамика акций Аэрофлота объясняется прогнозом, озвученным гендиректором компании Виталием Савельевым. Он рассказал, что Аэрофлот в 2012 году пополнится 17 новыми самолетами, а это будет способствовать расширению доли компании на рынке и увеличит пассажиропоток. Не слишком отстали от лидеров акции Распадской и АФК Система, выросшие на 6,48% и 5,42%. Аутсайдерами стали бумаги МТС, снизившиеся на 0,2%. Яркого негатива для оператора связи не было, но давление на котировки могли оказать новости о том, что Высший арбитражный суд Российской Федерации запретил МТС переносить долги на счетах абонента и что «дочка» МТС MTS Finance подала иск против материнской компании на $400 млн.



Доходность нашего модельного портфеля с начала августа 2011 года достигла уже 32,83%. В то же время индекс ММВБ за аналогичный промежуток времени вырос всего на 9,08%. То есть спред в пользу Инвесткафе составляет 23,75%.



Как видно, модельный портфель изменился не очень сильно. Мы убрали акции Соллерса, поскольку они показали очень сильный рост, и продолжение его маловероятно. Также были исключены бумаги Новатэка, так как они не смогли продемонстрировать ожидаемого результата. Вместо выбывших в состав портфеля были включены акции Магнита и Роснефти.

Сбербанк (финансовый сектор).
Целевая цена: 129 руб. Потенциал роста: 33,32%.

Прошедший год для госбанка стал очень успешным, и, судя по всему, он станет таким и в финансовом отношении, так по итогам года глава банка Герман Греф по МСФО ожидает минимум $10,5 млрд чистой прибыли. При этом внедрение знаковых технологических проектов положительно отразится на показателе операционных издержек Сбербанка — традиционной головной боли акционеров многих госкомпаний.

Распадская (угольная промышленность).
Целевая цена: 160 руб. Потенциал роста: 39,13%.

Разочаровавший всех коэффициент выкупа временно привел к снижению котировок Распадской. Однако 13 февраля инвесторы продемонстрировали, что интерес к бумагам не угас. Серьезный потенциал роста, вызванный явной недооценкой из-за кратковременных проблем с вводом новых добывающих мощностей на поврежденной шахте, позволяет делать ставку на угольного производителя.

Аэрофлот (транспортный сектор).
Целевая цена: 91 руб. Потенциал роста: 64,11%.

Ценные бумаги Аэрофлота как нельзя лучше подходят для инвесторов, желающих сохранить свои средства и получить прибыль. Акции авиакомпании наиболее привлекательны для средне- и долгосрочного инвестирования, поскольку положительная динамика операционных показателей группы и с проблемными активами позволяет говорить о том, что консолидированная финансовая отчетность по итогам всего года также порадует инвесторов. И к слову, авиакомпания занимает 25,9% от всего российского рынка авиаперевозок по итогам 2011 года. А если Алексей Навальный войдет в совет директоров крупнейшей российской авиакомпании, будет способствовать еще большей информационной открытости и прозрачности бизнес-процессов Аэрофлота.

МТС (телекоммуникации и IT).
Целевая цена: 290,38 руб. Потенциал роста: 33,57%.

Законодательные инициативы ФАС и МЭР по введению 20-секундной тарификации голосовых вызовов серьезных рисков для финансовых показателей телекоммуникационных компаний, в том числе и МТС, не несут. Другое дело — задержка проведения конкурсов на частоты LTE: из-за нее операторы могут запустить данную услугу лишь в конце этого года, что замедлит рост средней выручки на абонента. Тем не менее МТС практически полностью готовы запустить данную услугу в Москве, чему способствует наличие необходимого частотного ресурса. Обращение MTS Finance в суд против МТС рисков для последней не несет, так как, скорее всего, его причиной является необходимость обеспечения MTS Finance средствами, чтобы та могла отвечать по судебным искам. Оператор достиг хороших показателей рентабельности и обладает комфортной долговой нагрузкой. Бумаги МТС существенно недооценены относительно основных аналогов и сохраняют большой потенциал роста.

АФК Система (телекоммуникации и нефтегазовый сектор).
Целевая цена: 33,81 руб. Потенциал роста: 25,69%.

АФК Система намерена увеличить свою долю в уставном капитале ОАО НИС, занимающегося системами спутникового мониторинга транспорта. Система делает вполне разумный шаг и стремится закрепиться на очень перспективном рынке fleet-management. При этом недавно НИС сообщил о мощном росте выручки в 2011 году — в 4,5 раза, до 3,3 млрд рублей. Для АФК Система это сравнительно небольшая сумма, однако данный рынок сохраняет хороший потенциал роста. Кроме того, НИС дает хорошие возможности для реализации синергии с другими компаниями, входящими в бизнес-единицу «развивающиеся активы», в частности с концерном РТИ. Основные «дочки» Системы, МТС и Башнефть показывают хорошие финансовые результаты и имеют неплохие перспективы для развития. Бумаги АФК сильно недооценены рынком и имеют потенциал роста порядка 30%.

Газпром (нефть и газ).
Целевая цена: 244 руб. Потенциал роста: 28,62%.

Газпром официально подтвердил названный на дне инвестора в Москве и Лондоне размер скидки для европейских покупателей: она составила 10%. Средняя экспортная цена в 2012 году с учетом этого составит около $415 за тыс. куб. м, что на 6% ниже предыдущего прогноза в $442 за тыс. куб. м. Из-за предоставления скидок крупным европейским поставщикам, увеличения НДПИ вдвое и возможного предоставления ценовых льгот для Украины в обмен на ее транзитную газотранспортную систему EBITDA Газпрома в 2012 году снизится на 12%, до $55,2 млрд. При этом Газпром остается сильно недооцененным рынком. По сравнению с десятью самыми крупными нефтегазовыми компаниями мира коэффициент P/E для Газпрома более чем вдвое ниже (4 против 8,3), EV/EBITDA меньше на 20% (3,2 против 4,1). Газпром недооценен и по нашей DCF-модели: его целевая цена составляет 244 руб.

Северсталь (металлургия).
Цель: 540 руб. Потенциал роста: 23,09%.

На рынки возвращается высокая волатильность из-за ухудшения ситуации с выделением очередного транша денежной помощи Греции. В этих условиях разумно делать ставку на лидеров. В циклическом металлургическом секторе ведущей компанией на отечественном рынке является Северсталь, что подтвердила и ее последняя производственная отчетность. Низкая долговая нагрузка позволит металлургической компании легко пережить непростой в экономическом отношении период.

Роснефть (нефть и газ).
Целевая цена: 262,5 руб. Потенциал роста: 20,2%.

После снижения прогноза по свободному денежному потоку при явно наметившейся тенденции к падению рентабельности акции компании снизились почти на 10%. Мы рассматриваем такое сильное падение как фундаментально необоснованное и ожидаем возвращения цен к уровню в 225-230 руб. в течение недели. Дополнительным драйвером роста являются слухи о приватизации части акций компании, хотя названная правительством цена приватизации в $10,2-10,8 за акцию выглядит чуть завышенной. За прошедшие неполные 6 лет с момента размещения при WACC 7,4% акции сегодня должны стоить около $11,6, а с учетом скидки за размер пакета в 18-20% справедливой выглядит цена в $9,5, что на 30% выше текущих котировок.

Акрон (химическое производство).
Целевая цена: 1650 руб. Потенциал роста: 17,98%.

Активно развивающая собственные месторождения фосфатных и калийных руд компания может получить значительную экономическую выгоду от расширения собственной ресурсной базы, ведь сейчас она вынуждена закупать необходимое сырье у конкурентов. При этом акции Акрона обладают существенным потенциалом роста за счет явной недооценки, вызванной сезонным снижением цен на удобрения в декабре прошлого года.

Магнит (потребительский сектор).
Целевая цена: 3850 руб. Потенциал роста: 10,47%.

Несмотря на то, что потенциал роста акций Магнита составляет немногим более 10%, он будет реализован уже в ближайшие недели, так как компания показывает очень высокие темпы развития, и аналогов по этим показателям на российском рынке нет. Все это позитивно воспринимается инвесторами и акционерами и находит отражение в котировках. Также сильным импульсом для позитивной динамики станет публикация полной финансовой отчетности за 2011 год и первые операционные результаты 2012 года. Темпы органического развития остаются очень высокими, а объем инвестиционной программы был ранее уже подтвержден на уровне $1,4 млрд, что подразумевает открытие около 800 «магазинов у дома», 50-55 гипермаркетов и большого количества магазинов косметики. При этом на 70% инвестпрограмма будет финансироваться за счет собственных средств, а это значит, что показатель долговой нагрузки сильно расти не будет. Сейчас он находится на комфортном уровне 1,25х по NetDebt/EBITDA, а к концу текущего года снизится до 1,1-1,5х.