• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Роснефть выходит в мировые лидеры
Cкачать пост

Роснефть выходит в мировые лидеры

Руководство Роснефти провело встречу с инвесторами и аналитиками, которая была посвящена покупке ТНК-ВР. Роснефть купит 100% акций ТНК-BP Limited — структуры, которая включает в себя помимо российского ТНК-BP Холдинга сбытовые и перерабатывающие активы на Украине, а также 50% Славнефти.



Британской BP Роснефть заплатит $17,1 млрд наличными и 12,84% казначейскими акциями. BP также дополнительно приобретет 5,66% акций Роснефти у Роснефтегаза, после чего доля BP составит 19,75%. Консорциуму AAR Роснефть заплатит $28 млрд. Таким образом, цена покупки близка к верхней границе справедливой стоимости ТНК-BP International в $50-60 млрд.

Приобретение 100% ТНК-BP Limited приведет к существенному росту долговой нагрузки Роснефти. По моим оценкам, компании придется занять $40-45 млрд для этих целей. Соотношение чистого долга к EBITDA у Роснефти до полной консолидации ТНК-BP в 2013 году увеличится с текущего уровня в 1х до 2,9х, что станет самым высоким уровнем этого показателя с 2005 года. Важно будет понять параметры сделки с AAR, так как пока не ясно, будет ли платеж в размере $28 млрд проведен разово или в несколько этапов. Дальнейшее сокращение долговой нагрузки будет зависеть от многих факторов, таких как программа капитальных вложений, реальный размер синергии в результате объединения компаний, а также от мировой экономический конъюнктуры и цен на нефть.

Снижение цен на нефть, необходимость проводить обширную программу модернизации существующих НПЗ, а также возможное строительство новых НПЗ — все это может привести к тому, что рейтинговые агентства решат пересмотреть свои оценки Роснефти. Тем не менее ситуация не критичная, и понижения рейтинга я не ожидаю, особенно, если учесть, что после полной консолидации ТНК-BP соотношение чистого долга к EBITDA опустится ниже 2х, что является вполне приемлемым уровнем.



За счет приобретения ТНК-ВР доказанные запасы Роснефти вырастут с 23,4 млрд барр. до 38,3 млрд барр. н.э. в сутки. Добыча жидких углеводородов увеличится с 2,4 до 4,1 млн барр. в сутки. Общая добыча углеводородов поднимется с 2,6 до 4,6 млн барр. н.э. в сутки. Таким образом, данный показатель у Роснефти составит около 5% от мирового объема, что сделает ее крупнейшей публичной нефтегазовой компанией мира.

Приобретая ТНК-ВР, Роснефть планирует получить выгоду от синергии при разработке многих месторождений. Например, у компаний появится возможность совместно использовать инфраструктуру Ванкорского и Сузунско-Тагульской группы месторождений или интегрировать Роспан и месторождения СП Роснефти с Итерой. Кроме того, Верхнечонское месторождение, принадлежащее ТНК-ВР, Роснефть планирует использовать для поставок нефти по контракту с Китаем. Все это позволяет рассчитывать на существенную синергию в области операционных и транспортных затрат.

Президент Роснефти Игорь Сечин оценил общий синергетический эффект от объединения в $3-5 млрд. Кроме того, увеличение доли BP в Роснефти до 19,75% и получение британской компанией одного или двух мест в совете директоров приведет к повышению эффективности управления компанией. Также ВР станет важным партнером, который поможет Роснефти приобрести необходимый опыт и технологии для разработки месторождений.

Учитывая все вышесказанное, а также тот факт, что акции ТНК-BP Холдинг торговались с дисконтом по рыночным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E к акциям Роснефти, приобретение ТНК-ВР однозначно будет означать рост стоимости Роснефти и выгоду для акционеров компании.

EBITDA объединенной компании в 2013 году, по моим расчетам, составит около $35 млрд, что на 57% больше, чем предполагает прогноз на 2012 год. ТНК-BP более рентабельна и имеет гораздо меньшую программу капитальных расходов. Это поможет Роснефти генерировать свободные денежные потоки в гораздо большем размере и выплачивать высокие дивиденды, на которые будет направляться до 25% от чистой прибыли.


Я пересмотрел целевую цену по акциям Роснефти с учетом последней информации. Она выросла до 288 руб., что подразумевает потенциал роста в 22% от текущих цен. С учетом относительной неопределенности ряда параметров сделки, а также вопросов объединенной программы капитальных вложений и синергетического эффекта в будущем цена может быть пересмотрена после появления дополнительной информации относительно этого.

Комментарии

  1. Оставьте свой адрес, и мы сообщим о новых комментариях
    captcha
    обновить код

    *неправильный код

  2. Оставьте свой адрес, и мы сообщим о новых комментариях
    captcha
    обновить код

    *неправильный код

Оставьте свой адрес, и мы сообщим о новых комментариях
captcha
обновить код

*неправильный код

Добавить комментарий