• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Роснефть: перспективы светят, но не греют
Cкачать пост

Роснефть: перспективы светят, но не греют

Мы пересмотрели целевую цену по акциям Роснефти — крупнейшей российской нефтяной компании. Таргет стал ниже на 20% и составил 209 руб. Рекомендация также изменилась. Мы больше не считаем, что Роснефть является одним из самых привлекательных активов для покупки в секторе. Рекомендация по ее бумагам — «держать».





Одной из основных причин уменьшения целевой цены Роснефти стал пересмотр долгосрочных прогнозов по стоимости углеводородного сырья. Структурные проблемы экономики вроде высокой долговой нагрузки и чрезмерных дефицитов бюджета пока не решены. А без этого невозможен устойчивый экономический рост и возвращение высокого спроса на нефть. Пока же наши прогнозы по цене Urals до 2021 года снизились примерно на 10%.




Прогнозы по добыче нефти увеличены главным образом в расчете на то, что Роснефти удастся удерживать уровень добычи в основном регионе Западной Сибири на текущем уровне в 581 млн барр. нефти в год до 2016-го, после чего начнется снижение. Мы также пересмотрели в сторону повышения прогнозы по добыче на Ванкорском месторождении. Уже в следующем году там будет добыто 130 млн барр., а в 2015 году показатель превысит 180 млн барр. Рост добычи в дальнейшем будет обеспечен в первую очередь за счет Восточной Сибири и Ванкора. Стоит отметить, что истощенность месторождений основного добывающего предприятия Юганскнефтегаза, обеспечивающего более 55% от общей добычи, подразумевает, что ее уровень к концу прогнозного периода непременно начнет снижение. Добыча нефти в Арктике пока находится вне прогнозного периода.

Мы положительно оцениваем планы Роснефти по монетизации запасов газа, в том числе и за счет создания СП с Итерой. Наши прогнозы по добыче газа изменились в сторону повышения. Если на сегодня доля газа в добыче составляет около 9%, то к 2021 году она превысит 20%. Однако доля газа в выручке компании будет оставаться незначительной.






Снижение прогноза по выручке обусловлено тем, что изменились ожидания по ценам на нефть, по объемам и структуре добычи. Более низкая, чем ожидалось, стоимость реализации будет означать, что рентабельность пострадает от роста транспортных издержек и налоговой нагрузки. Однако благодаря росту собственной добычи и перерабатывающих мощностей, а также за счет оптимизации логистических схем Роснефть сможет сократить расходы на приобретенные нефть и нефтепродукты, снизить транспортные расходы и показать рост рентабельности.




Основными объектами для инвестиций компании в ближайшее время станут нефтеперерабатывающие мощности. Акцент будет сделан на глубине переработки и выпуске светлых нефтепродуктов. Мы ожидаем роста капитальных затрат до 2015 года, после чего они снизятся и не будут повышаться, пока компания не начнет инвестировать в разработку шельфовых месторождений.

Тем не менее Роснефть продолжит генерировать достаточные свободные денежные потоки, чтобы увеличивать размер дивидендов на 20% ежегодно. Наша модель подразумевает снижение темпа роста данных выплат до 15% в год после 2017-го, так как этого потребуют растущие капзатраты компании.

Прогноз финансовых показателей







Расчет DCF







Триггеры к росту котировок Роснефти

Главными драйверами для роста акций Роснефти могут стать подтверждение существенных запасов углеводородов на шельфе и заключение дополнительных договоров о сотрудничестве с иностранными или частными российскими компаниями. Любое облегчение налоговой нагрузки и предоставление льгот для реализации проектов, например по разработке Юрубчено-Тохомского месторождения, также будет позитивно воспринято инвесторами.

Главные риски для акций Роснефти

Основным риском для компании остается снижение рентабельности в том случае, если операционные результаты окажутся хуже прогнозных значений. Угрозу представляет собой и рост долговой нагрузки для финансирования обширной программы капитальных затрат. Мы считаем, что политический риск также вырос. Об этом свидетельствует новостной фон вокруг сделки по продаже пакета ТНК-BP и консолидации активов ТЭК на балансе Роснефтегаза.

Комментарии

  1. Оставьте свой адрес, и мы сообщим о новых комментариях
    captcha
    обновить код

    *неправильный код

  2. Оставьте свой адрес, и мы сообщим о новых комментариях
    captcha
    обновить код

    *неправильный код

Оставьте свой адрес, и мы сообщим о новых комментариях
captcha
обновить код

*неправильный код

Добавить комментарий