• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
МРСК СК: воровство не пройдет!
Cкачать пост

МРСК СК: воровство не пройдет!

Баталии вокруг выручки энергокомпаний СКФО продолжаются. В спорах участвуют уже не только ведомства и руководители ФСК ЕЭС, МРСК Северного Кавказа и Холдинга МРСК, к полемике присоединились президент РФ и руководство северокавказских регионов. В частности, глава Чечни Рамзан Кадыров потребовал не только ужесточить контроль за сбором платежей МРСК СК, но даже запретил выдавать должникам зарплату.



Добавлю, что Набсовет 21 марта снова может выгнать с оптового рынка еще нескольких ГП за долги. Дамоклов меч висит уже не в первый раз над Волгоградэнергосбытом, а также над семью северо-кавказскими гарантирующими поставщиками — Дагестанской энергосбытовой компанией, Севкавказэнерго, Ингушэнерго, Калмэнергосбытом, Каббалкэнерго, Карачаево-Черкесскэнерго и Нурэнерго.

Долги потребителей перед Волгоградэнергосбытом по состоянию на 1 февраля 2013 года составили более 12 млрд руб. Но у компании есть особое «смягчающее» обстоятельство — основным ее должником на РРЭ является Химпром, который входит в список «неотключаемых» из-за повышенной опасности производства.

Что касается СКФО, то тут положение наиболее удручающее. МРСК Северного Кавказа, понимая, что не в состоянии бороться с неплатежами самостоятельно, заручилась поддержкой глав республик. Ситуация с неплатежами за электроэнергию, в основном связанная со злоупотреблениями местных УК и хищениями со стороны населения, очевидно, обострилась настолько, что местные власти готовы идти на беспрецедентные меры по улучшению платежной дисциплины. На ситуацию уже обратили свое внимание Владимир Путин и Рамзан Кадыров. Последний пригрозил лично контролировать исполнение погашение задолженности. Кроме того, он приказал запретить выдавать зарплату работникам коммунальных служб и всем жителям Чечни, пока те не подтвердят, что оплачивают счета за электроэнергию.

При этом в Чечне и Дагестане объемы долгов на ОРЭМ самые большие в СКФО — 7,6 млрд руб. и 8,9 млрд руб. соответственно. В сумме эти два региона составляют свыше 30% текущего объема задолженности на оптовом рынке электроэнергии. Задолженность потребителей электроэнергии перед МРСК Северного Кавказа составляет 5,3 млрд руб., при этом на Дагестан приходится 28% долга, а на Чечню — 24,5%.

Нужно сказать, что ужесточение санкций за неплатежи по счетам за свет скоро ждет всех жителей России. Минэнерго сейчас продвигает введение реальной уголовной ответственности за несанкционированный отбор электроэнергии. Также предлагается установить фиксированную пеню за несвоевременную оплату электроэнергии в размере 1/170 ставки рефинансирования ЦБ РФ, действующей на момент срока оплаты, то есть почти 18% годовых на сумму просрочки при текущих значениях. Я положительно смотрю на инициативу внедрения такой высокой ставки пени, особенно если она будет применяться к крупным потребителям, которых практически невозможно отключить от сети из-за «особого» статуса. Что касается ужесточения уголовной ответственности, то к реализации этой меры нужно подходить дифференцированно. Все же в большинстве регионов РФ долги за электроэнергию в основном возникают из-за недобросовестности управляющих организаций, поэтому эффективнее ужесточать контроль именно над их деятельностью.

В любом случае, недополученная выручка МРСК СК пагубно сказывается на ее возможности реализовывать инвестиционную программу. Компания создала в 2012 году резерв по дебиторской задолженности покупателей и заказчиков в размере 3,698 млрд руб., поэтому сумма дебиторской задолженности (715 млн руб.) была отражена в отчетности за минусом этого резерва. Судя по представленной отчетности по РСБУ за прошедший год, средний период инкассации (DSO) снизился на 43 дня. Тем не менее, фактически представленное снижение дебиторской задолженности почти на 51% г/г не отражает реального положения дел. Нужно отметить и низкое качество предоставления информации об операционных доходах, о чем косвенно свидетельствует падение соотношения чистого денежного потока к отраженной в отчетности операционной прибыли (CFO/EBIT) с 2,9х в 2011 году до 0,9х по итогам 2012 года. Поэтому, несмотря на то, что компания в прошлом году отразила рост выручки и чистой прибыли на 6,7% и 85,8% соответственно, свободный денежный поток (FCFE), находящийся в распоряжении акционеров, упал на 266% г/г, против притока по итогам 2011 года компания в прошлом году получила отток в 1,855 млрд руб.



Тем не менее, несмотря на рост чистого долга компании (преимущественно за счет увеличения долгосрочных займов на 1,6 млрд руб.), соотношение Net debt/EBITDA за год за счет роста амортизации не изменилось существенно, оставшись на уровне 1,1х. В 2012 году основные средства компании выросли на 4,2 млрд руб.

Средний капитал компании за прошедший год увеличился за счет получения 2,46 млрд руб. от дополнительного размещения. 15 марта состоялось внеочередное общее собрание акционеров, на котором рассматривалось увеличение капитала путем новой допэмиссии 125,7 млн акций общим объемом в 3,261 млрд руб. Таким образом, цена размещения составит 25,94 руб., что на 22% превышает текущую рыночную стоимость акций, а значит, скорее всего, допэмиссия снова будет выкуплена государством и размоет доли миноритаериев. Эти средства компания планирует направить на программу снижения потерь в сетях.

Несмотря на текущее удручающее положение с размером ДЗ и денежных потоков сетевой компании, ее котировки на бирже в последние два дня выросли, что могло быть реакцией на решительные меры, предпринятые правительством в регионе. Но реально положительный эффект от их реализации можно ждать не ранее второй половины года.

Помимо проблемы хищений электроэнергии, я вижу еще два отраслевых фактора, сдерживающих рост фундаментальной стоимости МРСК СК и ограничивающих возможности прогнозирования ее будущих денежных потоков. Во-первых, это противодействие местных властей процессу консолидации ТСО, которая, на мой взгляд, необходима для снижения потерь. Во-вторых, это проблема регулирования тарифов в регионе, особенно в Дагестане, где расценки на передачу искусственно занижены, из-за чего неучтенные расходы компании только в 2013 году составят более 1,5 млрд руб.

Таким образом, несмотря на то, что акции МРСК СК сильно подешевели в последние месяцы, привлекательным вложением я их не считаю по двум причинам — из-за перечисленных проблем, которые будут негативно влиять на финансовые показатели компании еще длительное время, а также из-за низкой ликвидности. Думаю, что наблюдавшийся в конце недели рост котировок является исключительно спекулятивным.

В сегменте МРСК я по-прежнему рекомендую покупать акции более «благополучных» «дочек» Холдинга МРСК, МОЭСК, МРСК ЦП и МРСК Центра.

Цель по МОЭСК — 2,41 руб. Цель по МРСК Центра — 0,89 руб. Цель по МРСК Центра и Приволжья — 0,27 руб.