• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
МОЭСК оценили на семь с плюсом
Cкачать пост

МОЭСК оценили на семь с плюсом

Рейтинговое агентство Эксперт РА присвоило МОЭСК рейтинг качества управления «7+», что соответствует развитой практике корпоративного менеджмента. По мнению этого агентства, МОЭСК характеризуется высоким уровнем соблюдения прав акционеров, организации системы контроля финансово-хозяйственной деятельности и работы ее исполнительных органов.



Напомню, что МОЭСК уже присвоены рейтинги Moody’s и Standard & Poor’s, свидетельствующие о довольно высокой оценке ее кредитоспособности в сравнении с прочими эмитентами российского рынка. К тому же в конце прошлого месяца Standard & Poor's объявило о возможном повышении долгосрочного рейтинга МОЭСК, находящегося на уровне BB-.

На мой взгляд, и оценка Эксперта РА, и кредитные рейтинги международных агентств, присвоенные МОЭСК, вполне справедливы. Если сравнивать московскую электросетевую компанию с другими представителями этого сегмента, то очевидно ее текущее превосходство как по уровню раскрытия финансовой информации, так и по качеству финансового и операционного менеджмента, что подтверждается динамикой показателей рентабельности.

Что касается рыночной капитализации, то и тут МОЭСК несомненный лидер ($ 2 192 млн) в секторе. В течение всего года цена акции этой сетевой компании снижалась вслед за негативными событиями, связанными с регулированием российской энергетики. Однако в ноябре, после утверждения новых параметров RAB и улучшения прогноза по выручке, EBITDA и чистой прибыли на 2012 год, акции компании пошли вверх и почти отыграли свое годовое падение.



По моим оценкам, потенциал роста бумаг МОЭСК к расчетной целевой цене, определенной на уровне 2,41 руб., все еще существен и равен 65%.



Рентабельность компании почти вдвое превышает средний для представителей сектора уровень. В то же время ее акции остаются сильно недооцененными рынком по показателям P/E и EV/EBITDA.

По итогам трех кварталов этого года МОЭСК увеличила рентабельность по EBITDA более чем на 10 п.п. по отношению к уровню прошлого года, почти до рекордного показателя в 40%.



EBITDA и чистая прибыль по РСБУ увеличились на 11% и 19% соответственно, притом что выручка снизилась на 9%. Это было обусловлено негативной динамикой сетевых тарифов. Следует помнить, что такая положительная динамика чистой прибыли особенно позитивна для капитализации компании в виду сохранения характерных для сектора регуляторных рисков, связанных в первую очередь с ограничением темпов роста цен на электроэнергию. Так, выручка большинства сетевых компаний в этом году снизилась относительно уровней прошлого года из-за действия более высоких тарифов на передачу в 1-м полугодии 2011-го.

Преимуществом МОЭСК в сравнении с другими МРСК является отсутствие риска, связанного с отменой механизма последней мили, доставляющего много неприятностей МРСК Урала, МРСК Сибири и даже МРСК Центра.

Однако и в этой бочке меда не без ложки дегтя. В отличие от других «дочек» Холдинга МРСК, столичные сетевые компании Ленэнерго и МОЭСК испытывают на себе риск снижения платы за техприсоединение. Кроме того, им приходится платить высокие операционные штрафы за неисполнение своих обязательств по подключению потребителей к сетям. Например, в этом году МОЭСК оштрафовали на 532,8 млн руб., и это далеко не первый раз, когда в отношении компании применяются подобные санкции.

Для устранения этого специфического риска МОЭСК, в частности, внедрила упрощенную программу техприсоединения, в соответствии с которой мелкие потребители освобождаются от согласования целого вороха документов, что значительно ускоряет весь процесс подключения.

По сумме факторов оставляю рекомендацию «покупать» для бумаг МОЭСК. Напомню, что сохраняется большая вероятность выплаты дивидендов по итогам уходящего года. Это подтверждается и заявлением менеджмента самой компании. Вероятно, МОЭСК сохранит дивидендную доходность, близкую к средней по российскому рынку акций, то есть около 2%, как и в предшествующие годы . Но с учетом того, что даже такой показатель для представителей отрасли большая редкость, это сможет оказать дополнительную поддержку котировкам МОЭСК.