• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
МРСК Северо-Запада не выделяется на общем фоне
Cкачать пост

МРСК Северо-Запада не выделяется на общем фоне

Первое полугодие продемонстрировало ухудшение финансовых показателей большинства электросетевых компаний. Для МРСК Северо-Запада этот период тоже выдался непростым. Однако компании удалось сохранить свои позиции крепкого середняка в электросетевом сегменте.


МРСК Северо-Запада завершила первое полугодие 2012 года значительно слабее аналогичного периода прошлого года. Впрочем, это соответствует тенденции, наблюдаемой для большинства отчитавшихся сетевых компаний, а также подтверждается результатами ее финансовой отчетности по МСФО.



Выручка компании просела на 5% и составила 16,429 млрд руб. EBITDA по итогам полугодия находилась на уровне 2,259 млрд руб., продемонстрировав снижение на 10%. К тому же, МРСК Северо-Запада потеряла почти половину чистой прибыли. Операционная маржа достигла 738 млн руб., что на 36% меньше прошлогоднего показателя в 1,145 млрд руб. Рентабельность по EBITDA составила 14% и понизилась по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года на 1 п.п., однако по-прежнему соответствует среднему значению рентабельности в секторе на уровне 16%.

Негативная динамика выручки и связанное с ней снижение EBITDA и показателя рентабельности, объясняется тем, что годом ранее тарифы на передачу электроэнергии были выше, чем в первые шесть месяцев 2012 года. Также сокращение объема передачи электроэнергии было вызвано заключением некоторыми крупными потребителями прямых договоров оказания услуг с ФСК ЕЭС, что привело к выпадающим доходам компании. К тому же, в результате снижения производства и роста собственной выработки электроэнергии крупнейший потребитель компании, Северсталь, снизил потребление из сетей компании на 18 % в сравнении с прошлым годом.

Из семи филиалов компании сейчас только четыре — Вологдаэнерго, Новгородэнерго, Псковэнерго и Карелэнерго — переведены на RAB-регулирование. Остальные работают по методу долгосрочной индексации необходимой валовой выручки, который является менее благоприятным для акционеров компании режимом регулирования.

Низкий уровень задолженности может дать МРСК Северо-Запада некоторые преимущество по сравнению с другими сетевыми компаниями. Долговая нагрузка предприятия умеренная. Ее 12-месячный показатель Net Debt/EBITDA равен 1,37х, при среднем значении среди МРСК равном 1,62х.



Если судить по финансовому коэффициенту Р/Е, равному 15,5х, то компания является одной из самых переоцененных в сетевом сегменте, а наиболее привлекательными выглядят МРСК Центра и Ленэнерго. А вот МРСК Сибири и МРСК Северного Кавказа по итогам полугодия отчитались с чистым убытком.



Что касается другого не менее важного показателя, EV/EBITDA, то здесь компания находится на среднем уровне среди сетевиков. Ее коэффициент равен 3,23х.



Таким образом, можно судить, что на сегодня в сетевом сегменте МРСК Северо-Запада является средней по привлекательности для инвесторов. К тому же, она не фигурирует пока в списке сетевых компаний, которые могут быть приватизированы в следующем году в рамках пилотных проектов по приватизации отдельных МРСК, озвученных властями. Кроме того, сравнительная оценка мультипликаторов дает основания полагать, что компания торгуется с незначительной премией к медианным значениям сектора.



Таким образом, целевая цена по обыкновенным акциям МРСК Северо-Запада — 0,071 руб., что предполагает потенциал роста на уровне 13% от текущего уровня цены в 0,063 руб.