• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Энел Россия стоит на пороге перемен Источник: elitetrader.ru
Cкачать пост

Энел Россия стоит на пороге перемен

Стоит дождаться окончания истории с продажей Энел Россия Рефтинской ГРЭС, прежде чем выходить из акций компании

Энел Россия представила результаты по МСФО за девять месяцев. Отчетность оказалась ожидаемо слабой.

Для того чтобы разобраться в причинах такой динамики, в первую очередь нужно учесть переизбыток мощности и низкий спрос на электроэнергию в уральском регионе, на который приходится более половины установленной мощности электростанций Энел Россия. Следствием этого и стало снижение продаж электроэнергии на 1,6% до 32 808 ГВт*ч, а также уменьшение объемов реализации теплоэнергии на 7,0%, до 3 276 Гкал.

На этом фоне снижение выручки Энел Россия на 2,4%, до 52,6 млрд руб. выглядит вполне естественно, тем более что из-за снижения доходностей гособлигаций тарифы ДПМ также почувствовали на себе определенное давление. Напомню, фактическая прибыль генерирующих компаний по договорам ДПМ прямо зависит от текущей доходности ОФЗ. Чем выше она растет относительно заложенной в формулу базовой ставки гособлигаций, тем больше фактическая доходность по ДПМ-контрактам.

Полезный отпуск электроэнергии снизился на всех производственных мощностях, за исключением блоков ПГУ на Среднеуральской ГРЭС и Невинномысской ГРЭС. Высокая производительность этих блоков вместе с проводимой политикой Энел Россия в области оптимизации затрат (большая доля ПГУ в структуре выработки уменьшает расходы на топливо) лишь частично компенсировала неблагоприятные рыночные условия. Из-за этого операционная прибыль компании по итогам 9 месяцев упала почти на 20% г/г,  44,9 млрд руб.

Статьи финансовых доходов и расходов компании порадовали сокращением чистых финансовых расходов сразу на 15%, до 2,0 млрд руб., вследствие снижения стоимости обслуживания кредитного портфеля и более благоприятных отрицательных курсовых разниц (минус 463 млн по сравнению с минус 606 млн годом ранее). Тем не менее это лишь немного нивелировало итоговый результат, и чистая прибыль Энел Россия по итогам девяти месяцев 2018 года все равно заметно – на 20,5% — сократилась по сравнению с прошлым годом и составила 4,9 млрд руб.

EBITDA в отчетном периоде упала на 11% г/г, до 11,4 млрд руб., что на фоне прибавившего с начала года чистого долга (с 17,9 млрд до 21,2 млрд руб.), вызванного выплатой дивидендов за 2017 год, привело к увеличению соотношения NetDebt/EBITDA с 1,02х до 1,34х. Но в любом случае эта величина пока не вызывает серьезных опасений, так как находится в допустимых рамках.

Важной вехой в истории компании могла бы стать продажа Рефтинской ГРЭС, однако уже третий год провести эту сделку не удается. Нет ни единого пула претендентов на покупку, неопределенной остается и цена, которую Энел Россия хочет выручить за свой главный актив (ее установленная мощность составляет 3 800 МВт, около 40,3% всех станций под контролем компании в России).

На текущий момент основным кандидатом на приобретение Рефтинской ГРЭС стала Сибирская генерирующая компания (СГК). Есть информация, что до конца года сделка будет закрыта. И я склонен в это верить, учитывая острую необходимость Энел Россия избавиться от этого актива, срок эксплуатации которого насчитывает уже порядка 40 лет. Напомню, что средний срок службы турбин около 44 лет, то есть всем энергоблокам Рефтинской ГРЭС уже очень скоро потребуется ремонт или модернизация. Проведение соответствующих работ вполне реально в рамках программы ДПМ-штрих, которая стартует в 2020 году. При этом Энел сделала ставку на активное развитие ветропарков, для чего привлекает заемные средства и найти финансирование в размере 150-200 млрд руб. на реализацию модернизационной программы было бы крайне проблематично.

В общем, акционерам Энел Россия стоит дождаться окончания истории вокруг продажи Рефтинской ГРЭС, после чего на волне общего оптимизма и раскрытия подробностей относительно использования вырученных средств можно задуматься о фиксации прибыли в данной позиции.

M&A дивидендная политика долговая нагрузка отчетность МСФО продажи электро- и тепловой энергии сделка по приобретению финансовые результаты