• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Интер РАО выше не пройти Источник: rubtsovskmv.ru
Cкачать пост

Интер РАО выше не пройти

Четырехкратный рост котировок акций Интер РАО за последние два года, а также достаточно слабая полугодовая финансовая отчетность дает основания для рекомендации «продавать»

В конце августа Интер РАО представило полугодовую отчетность по МСФО, которая вряд ли поспособствует возвращению котировок акций компании в район недавно установленных исторических максимумов.

Определяющим бизнесом Интер РАО остается сбытовая деятельность. Выручка от этого сегмента за январь-июнь поднялась на 10,9%, до 301,4 млрд руб. Этому активно поспособствовали рост количества потребителей на 13,6%, до 14,6 млн, и, как следствие, увеличение объема реализации электроэнергии на 10,2%, до 91,5 млрд кВт/ч, что объясняется как приобретением сбытовой компании в Башкирии, так и заключением новых договоров энергоснабжения. При этом доля Интер РАО на российском розничном рынке (по объему реализации) за минувший год выросла с 15,9%, до 17,2%.

Вторым по значимости для компании остается генерация, которая в отчетном периоде принесла в копилку компании 95,1 млрд руб. Доходы от теплогенерации поднялись на 4,1%, до 37,6 млрд руб., на фоне повышения средних отпускных цен на тепловую энергию в Башкирии, Омской и Томской областях. Выручка электрогенерации увеличилась на 1,7%, до 57,5 млрд руб., благодаря росту выработки, и в первую очередь на Пермской ГРЭС, где в 2016 году проводился ремонт оборудования.

Трейдинг на сей раз подкачал: доходы этого сегмента сократились примерно на треть, до 24,7 млрд руб. Отчасти это было связано со снижением экспортных поставок в ряд стран (Грузия, Китай, Финляндия, Эстония и др.) в соответствии с рыночной конъюнктурой. Укрепившийся относительно американского доллара и грузинского лари рубль стал главным виновником неудач в сегменте «зарубежные активы», что привело к падению выручки в пересчете на российскую валюту. Вдобавок ко всему с мая по июнь простаивал один из трех энергоблоков станции Trakya Elektrik в Турции. Негативное влияние на выручку оказало выбытие ООО «Мтквари Энергетика» из состава компании в июне 2016 года.

Тем не менее сбытовой сегмент сумел вытянуть совокупную выручку Интер РАО в плюс:  с января по июнь она выросла на 4,0%, до 437,3 млрд руб.

Операционные расходы по темпам роста обогнали выручку. Они повысились на 6,1%, до 412,0 млрд руб. на фоне увеличения на 6,3%, до 287,5 млрд руб., затрат на покупку и передачу электроэнергии, на которые приходится почти 70% от всех операционных расходов компании. Издержки на покупку электроэнергии выросли из-за подорожания покупной мощности и увеличенных объемов реализации в сбытовом сегменте, расходы на передачу поднялись из-за роста потребления электроэнергии и тарифов, что также по большей части связано с большей активностью компании в сбытовом сегменте. Остальные более ли менее весомые статьи затрат (топливные расходы, фонд оплаты труда и амортизация) не продемонстрировали серьезных изменений по сравнению с прошлым годом.  Из-за этого операционная прибыль ИРАО сократилась. Если бы не разовые факторы, ее снижение было бы чуть более 20% в сопоставлении год к году. Однако из-за отражения в прошлогодней прибыли дохода от выбытия пакета Иркутскэнерго падение операционной прибыли в итоге оказалось более чем двукратным — до 28,5 млрд руб.

Кредиты и займы Интер РАО продолжили сокращаться и к концу июня уменьшились с 13,2 млрд до 10,9 млрд руб., благодаря чему на процентные платежи было направлено лишь 1,4 млрд руб. против 4,0 млрд годом ранее. Именно по этой причине финансовые расходы компании в отчетном периоде сократились более чем втрое, до 2,1 млрд руб., в то время как финансовые доходы наоборот прибавили на 18%, до 5,3 млрд, чему способствовал больший объем свободных денежных средств на счетах.

Однако все эти крайне благоприятные финансовые статьи отчетности лишь немного подкорректировали в большую сторону итоговый финансовый результат Интер РАО, который, впрочем, даже с этой оговоркой разочаровал. Чистая прибыль по итогам 1-го полугодия снизилась чуть более чем наполовину, до 29,7 млрд руб., а скорректированная EBITDA опустилась примерно на 7,7%, до 47,4 млрд руб.

Чистый долг у Интер РАО по-прежнему отрицательный, однако даже этот фактор не позволяет рекомендовать акции компании к покупке, учитывая их текущую переоцененность по мультипликатору EV/EBITDA после четырехкратного роста рыночной стоимости за последние два года. К тому же, по словам члена правления компании Евгения Мирошниченко, сказанным им во время телефонной конференции, чистая прибыль по итогам 2017 года ожидается в диапазоне 45-50 млрд руб. (в 2016 году было около 60 млрд). Это значит, что при сохранении дивидендной политики объем выплат потенциально будет уменьшен. Учитывая, что дивидендная доходность по итогам прошлого года и без того оказалась весьма скромной (порядка 4%), любое сокращение выплат будет воспринято рынком весьма негативно.

С учетом этих факторов я рекомендую продавать акции Интер РАО, обратив внимание на куда более перспективные бумаги Мосэнерго и ОГК-2.

выработка электроэнергии дивидендная политика отчетность МСФО передача электроэнергии продажа электроэнергии продажи электро- и тепловой энергии тарифы на передачу электроэнергии финансовые результаты чистая прибыль