• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Интер РАО в отличной форме Источник: investments.academic.ru
Cкачать пост

Интер РАО в отличной форме

Интер РАО заработало за прошлый год рекордную выручку и прибыль, что на фоне отрицательного чистого долга и серьезной недооцененности позволяет рекомендовать акции холдинга к покупке

Интер РАО отчиталось по МСФО за ушедший год. Как следует из представленного документа, выручка холдинга выросла на 4,4%, до 868,2 млрд руб., в основном за счет увеличения объема продаж электроэнергии. Так выручка от сбытового сегмента поднялась на 10,4%, до 562,9 млрд руб., на фоне роста отпускных цен для конечных потребителей и расширения клиентской базы. Учитывая, что за счет этого направления деятельности ИРАО получает около 65% выручки, его влияние на общий результат переоценить сложно.

Второе по значимости направление деятельности компании, представленное генерирующим дивизионом, нарастило выручку на 1,2% г/г, до 188 млрд руб. При этом доходы от электрогенерации снизились на 1,3%, до 117,7 млрд руб., вследствие вывода из эксплуатации устаревшего оборудования на Верхнетагильской, Черепетской и Южноуральской ГРЭС, а также в связи с ремонтом двух энергоблоков Пермской ГРЭС. Позитивную роль сыграл теплогенерирующий подсегмент, тарифы на услуги которого поднялись. Благодаря росту объемов и цен поставок в секторе ДПМ, повысились и доходы от реализации мощности.

На трейдинге ИРАО в прошлом году заработало 79,0 млрд руб., то есть примерно столько же, сколько и в 2015-м. Прекращение поставок на Украину в рамках коммерческих договоров было компенсировано ростом экспорта в Финляндию. Вместе с тем доходы от зарубежных активов упали почти на 40%, до 32,1 млрд руб., но это обусловлено скорее техническим фактором в виде  поэтапной реализации долей в армянской электроэнергетике. В итоговые цифры по выручке за 2016 год эти показатели включены не были, притом что ранее они приносили компании доход.

Нельзя не отметить внушительные прочие операционные доходы Интер РАО, которые выросли с 8,7 млрд до 39,1 млрд руб., благодаря реализации 40,29% акций Иркутскэнерго и последующему признанию доходов от сделки в размере 31,9 млрд руб. В свою очередь, операционные расходы подросли менее чем на 2%, до 830 млрд руб. Этого удалось достичь благодаря сдерживанию роста затрат на покупную электроэнергию и мощность, а также заметному снижению расходов на технологическое топливо (-11,9%) из-за сокращения выработки электроэнергии. Данный показатель выглядит как достижение холдинга, ведь на этом фоне его операционная прибыль утроилась и достигла 77,3 млрд руб.

Дополнительный доход в размере 5,5 млрд руб. холдинг получил от деятельности своих ассоциированных компаний и совместных предприятий. Напомню, что годом ранее убыток от этого сегмента составил около 0,1 млрд руб. Решающую роль в этом сыграл выход на чистую прибыль Экибастузской ГРЭС-2, а также признание доли в прибыли совместных предприятий в Армении. Данный фактор позволил Интер РАО нарастить чистую прибыль в 2,6 раза, до 61,3 млрд руб. Также увеличению основного результата активно поспособствовали операционные успехи и эффект от продажи пакета акций Иркутскэнерго. EBITDA холдинга поднялась на треть, вплотную приблизившись к 100 млрд руб.

Долговая нагрузка ИРАО с учетом доли в долге совместных предприятий уменьшилась на 80,7%, до 17,8 млрд руб., а чистый долг находится в отрицательной области, в районе 78,4 млрд.

По мультипликатору EV/EBITDA бумаги Интер РАО сильно недооценены по сравнению с отечественными аналогами. Я рекомендую их к покупке, даже несмотря на четырехкратный рост котировок за последние два года.

выработка электроэнергии выручка долговая нагрузка инвестиционная привлекательность мощность отчетность МСФО продажа электроэнергии тарифы на передачу электроэнергии финансовые результаты чистая прибыль экспорт