• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: победа на финише Источник: wordpress.com
Cкачать пост

Модельный портфель: победа на финише

Опережение доходностью портфеля индекса Мосбиржи позволило спреду между ними расшириться до 204,78% с начала отсчета

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 28 июня.

Россия

По данным Росстата, в мае индекс потребительских цен вырос на 0,3%, с начала года – на 2,4%.

 14 июня ЦБ ожидаемо понизил учетную ставку на 25 б.п., до 7,5%. При этом глава Банка России допустила еще два снижения ставки до конца года. 

Европа

Розничные продажи в Германии в апреле снизились на 2% м/м и выросли на 4% г/г (прогноз: +0,1% м/м и +1,1% г/г после мартовских -0,2% м/м и -2% г/г). Индекс потребительских цен ФРГ в мае вырос на 0,2% м/м и на 1,4% г/г (прогноз: +0,3% м/м и +1,6% г/г после +1% м/м и +2% г/г). Индекс потребительской уверенности Великобритании в мае составил -10 п. после -13 п. месяцем ранее. 

Индекс потребительских цен еврозоны в мае вырос на 1,2% г/г (прогноз: +1,3% г/г после +1,7% г/г месяцем ранее).

Индекс производственного сектора еврозоны в мае составил 47,7 п., как и ожидалось. Индексы деловой активности в промышленности Германии и Великобритании в мае оказались равны 44,3 п. и 49,4 п. соответственно (прогноз: 44,3 п. и 52 п. после 44,3 п. и 53,1 п. месяцем ранее). 

ЕЦБ оставил кредитную и депозитную ставки на уровне 0% и -0,4% годовых соответственно и пообещал, что в случае рецессии отодвинет сроки сворачивания стимулирующих программ. 

Индекс потребительских цен еврозоны в мае вырос на 0,2% м/м и на 1,4% г/г, как и ожидалось.

Индекс доверия инвесторов еврозоны в июне составил -3,3 п. после 5,3 п. месяцем ранее.

США

Расходы и доходы граждан  в апреле выросли на 0,3% м/м и на 0,5% м/м соответственно (прогноз: +0,2% м/м и +0,3% м/м), индекс потребительского доверия в мае составил 100 п. (прогноз: 101,5 п. после апрельских 102,4 п.).

Заказы предприятий  в апреле снизились на 0,8% м/м после роста на 1,3% м/м месяцем ранее.

Индекс делового оптимизма  в мае составил 52,1 п. (прогноз: 53 п. после 52,8 п. месяцем ранее).

Средняя продолжительность рабочей недели в мае составила 34,4 часа (прогноз: 34,5 часа после 34,4 часа месяцем ранее), средняя почасовая заработная плата выросла на 0,2% м/м  (прогноз: рост на 0,3% м/м), количество новых рабочих мест вне сельского хозяйства упало до 75 тыс. (прогноз: 185 тыс. после 224 тыс. месяцем ранее), безработица совпала с ожиданиями, оставшись на уровне  3,6%.

Импортные и экспортные цены за май снизились на 0,3% м/м и на 0,2% м/м соответственно (прогноз: -0,2% м/м и -0,1% м/м соответственно после +0,1% в обоих случаях). Индекс цен производителей  в мае вырос на 0,1% м/м (прогноз: +0,1% м/м после +0,2% м/м месяцем ранее). Индекс потребительских цен повысился на 0,1% м/м (прогноз: +0,1% м/м после +0,3% м/м месяцем ранее), аналогичный показатель без учета продуктов питания и источников энергии увеличился на 0,1% м/м (прогноз: +0,2% м/м после +0,1% м/м в апреле).

АТР

Индекс деловой активности в промышленности Китая, по данным Бюро статистики, в мае составил 49,4 п. после 50,1 п. месяцем ранее, а, по данным Caixin, — 50,2 п. (прогноз: 50 п. после 50,2 п. месяцем ранее). Положительное сальдо торгового баланса за этот же месяц составило $41,65 млрд после $13,83 млрд месяцем ранее. Индекс потребительских цен не изменился по отношению к предыдущему месяцу и вырос на 2,7% г/г после роста на 0,1% м/м и на 2,5% г/г месяцем ранее. 

Майский индекс потребительского доверия Японии опустился до 39,4 п. с апрельских 40,4 п. 

Нефть

В июне истекает срок действия соглашения ОПЕК+, а, судя по заявлению Антона Силуанова, Россия не желает его продлевать, так что предложение нефти возрастет.

В ОПЕК согласны продлить соглашение об ограничении добычи нефти до конца года, но Россия из этого соглашения выйдет. Ситуация прояснится не раньше 4 июля, но если Россия откажется присоединиться к договору, то она начнет активно расширять свою долю рынка, что увеличит мировой профицит нефти. Прочие участники соглашения ОПЕК+  могут тоже отказаться ограничивать свою добычу

Взрыв на нефтяном танкере в Ормузском заливе, который, по данным США, вызвала морская мина, установленная иранскими военными, повысил геополитические риски в регионе, что положительно сказалось на  нефтяных котировках. При этом полноценного ралли это не вызвало. Вероятнее всего, инцидент будет иметь локальный характер и быстро забудется рынком.

В ежемесячном отчете по балансу рынка нефти ОПЕК понизила прогноз мирового спроса в 2019 году из-за вероятного ослабления глобальной экономики из-за торговых войн. 

Глава Минэнерго Александр Новак заявил, что в июле может быть подписано соглашение о долгосрочной координации между ОПЕК и рядом не входящих в картель государств, включая Россию. Это заявление ослабило беспокойство по поводу распада партнерства ОПЕК и России, но в то же время по-прежнему неизвестно, будет ли продлено соглашение ОПЕК+. 

Модельный портфель

С 31 мая по 14 июня номинированный в рублях индекс Мосбиржи вырос на 2,77%, достигнув 2 739,28 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС повысился на 4,19%, до 1 341,05 пункта. Рубль с момента публикации последнего портфеля укрепился по отношению к основным валютам. Цена пары USD/RUB к концу торгов 14 июня снизилась на 1,6%, до 64,38 руб., котировки EUR/RUB потеряли 1,18%, достигнув 72,175 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

С 31 мая по 14 июня стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) выросла на 2,98%, а индекс Мосбиржи повысился на 2,77%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета расширился до 204,78% п.п. в нашу пользу.

Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при почти одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля в два раза выше, чем у индекса Мосбиржи.

На новый период номинальное количество акций в структуре портфеля не меняется.

Распадская (горнодобывающая отрасль).
Целевая цена, ао: 165 руб. Потенциал роста: 22%. 

В 2018 году выручка компании по МСФО составила $1 085 млн (+25% г/г).  EBITDA выросла с $134 млн до $589 млн. Рентабельность по EBITDA увеличилась на 2% г/г,  до 54,3%. Чистый денежный поток от операционной деятельности сократился с $410 млн в 2017 году  до $358 млн, а чистая прибыль увеличилась с $319 млн до $448 млн.

В прошлом году добыча угля на Распадской превысила результат сильного 2017-го и составила 12,7 млн тонн (+11% г/г). Объемы реализации концентрата увеличились на 12%. На внутреннем рынке рост составил 9% кв/кв,  экспорт повысился на 13% кв/кв. Объем реализации угольного концентрата поднялся на 7% г/г и составил 7,4 млн тонн. Средневзвешенные цены реализации угольного концентрата в 2018 году оказались на 18% больше, чем в 2017-м, в том числе на внутреннем рынке они выросли на 3%, а на экспортном — на 33%. Это было обусловлено движением мировых котировок и курсом валюты.

Хорошие финансовые результаты в 2018 году были обусловлены главным образом благоприятными внешними факторами в виде высоких цен, а также высокими объемами производства. Вместе с тем, учитывая высокую волатильность цен на уголь, компания считает необходимым создавать крупные финансовые резервы. Совет директоров принял решение не рекомендовать выплату дивидендов за 2018 год.

26 апреля совет директоров компании одобрил обратный выкуп собственных акций на открытом рынке в количестве до 20,4 млн (около 2 878 млн руб.) по 141 руб. за акцию.

На наш взгляд, компания недооценена рынком с точки зрения ожидаемой прибыли и рентабельности капитала. Кроме того, Распадская не выплачивала дивиденды уже семь лет. Если же выплаты возобновятся в текущем году,  акции получат сильный драйвер роста. Обратный выкуп также благоприятно отразится на капитализации компании.

Алроса (горнодобывающая отрасль).
Целевая цена, ао: 120 руб. Потенциал роста: 41%.

Выручка компании по МСФО за первый квартал выросла на 15% кв/кв, до 70 млрд руб., главным образом за счет увеличения объемов продаж на 18% кв/кв. Превышение объема продаж над производством (35%) связано с увеличением реализации запасов более мелких алмазов для ограночных компаний. В связи с этим же фактором в сопоставлении год к году выручка Алросы снизилась на 27%. Также компания зафиксировала уменьшение продаж в каратах (-21% г/г).

 EBITDA составила 31 млрд руб., увеличившись на 16% кв/кв и сократившись на 34% г/г. Рентабельность по EBITDA составила 44%, что на 5 п.п. меньше, чем в первом квартале 2018-го.

Свободный денежный поток вырос до 26 млрд руб. (+81% кв/кв) на фоне увеличения операционного денежного потока на 40% кв/кв и снижения объема инвестиций (-45% кв/кв). В сопоставлении год к году показатель сократился на 37% г/г, что главным образом связано с уменьшением операционного денежного потока на 35% г/г, несмотря на сокращение инвестиций (-20% г/г) в связи с запуском Верхне-Мунского месторождения.

Чистая прибыль Алросы утроилась по сравнению с результатом четвертого квартала, достигнув 24 млрд руб., в том числе благодаря низкой базе, обусловленной влиянием разовых факторов, таких как  списание основных средств и увеличению EBITDA. В сопоставлении год к году основной финансовый результат упал на 27% г/г из-за снижения выручки.

Акции Алросы представляются очень надежной дивидендной историей, особенно после обновления дивидендной политики и привязки выплат к свободному денежному потоку. Минимальная планка выплат осталась на уровне 50% от чистой прибыли по МСФО, однако в качестве своеобразного бонуса акционерам выплачивается внушительная часть FCF, в зависимости от долговой нагрузки. Учитывая, что компания сейчас не закредитована и вряд ли стоит ожидать роста соотношения NetDebt/EBITDA выше 1х в обозримом будущем, дивидендные выплаты должны остаться на приемлемом уровне, а доходность по ним вполне способна добраться до двузначных отметок. С учетом этого мы сохраняем позитивный прогноз по акциям Алросы.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 241 руб. Потенциал роста: 16%. 

Чистые процентные доходы Сбербанка за первый квартал увеличились на 1,2% г/г, до 337,5 млрд руб. Низкий темп роста в первую очередь вызван сокращением процентной маржи: Net Interest Margin составила 5,27% против 5,6% годом ранее. Негативная динамика объясняется удорожанием стоимости фондирования из-за ужесточения кредитно-денежной политики ЦБ РФ во втором полугодии 2018 года. Средний уровень чистой процентной маржи за последние пять лет — 5,13%. По итогам текущего года топ-менеджмент банка планирует показатель на уровне 5,5%.

Чистые комиссионные доходы по итогам первого квартала оказались на уровне 104,5 млрд руб., что на 10,7% больше, чем годом ранее. Львиную долю доходов приносит эквайринг: в первом квартале 2018 года на этот сегмент приходилось 38,5% комиссионных доходов, теперь же доля расширилась до 44%. В этом сегменте у Сбера сохраняется высокий потенциал роста, поскольку кредитный институт владеет сетью из 1,7 млн POS-терминалов. Более того, банк занимает шестое место в мире среди эквайреров торговых транзакций.   

Операционные расходы Сбербанка в отчетном периоде увеличились на 4,3% г/г, до 152,3 млрд руб. Показатель Cost/Income Ratio сократился на 0,9 п.п., до 31,9%. К примеру, три года назад данный показатель находился на уровне 36,7%. Трехлетняя стратегия развития банка предполагает сокращение затрат до 30%, что будет способствовать увеличению его доходов.

Чистая прибыль акционеров Сбербанка с января по март поднялась на 7%, до 227 млрд руб. Темп роста в текущем году достаточно скромный, однако итоговый результат превзошел консенсус-прогноз аналитиков, предполагавший чистую прибыль на уровне 216,3 млрд.

По итогам 2018 года наблюдательный совет рекомендует направить на выплату девидендов 16 руб. на акцию, или 43,4% прибыли. ГОСА пройдет в Москве 24 мая, и его участники, скорее всего, одобрят данную рекомендацию, поскольку это согласовано с основным акционером банка. По итогам 2019 года банк может направить на дивиденды 50% прибыли по МСФО, поскольку будет выполнен норматив по достаточности базового капитала. Цель по данному показателю составляет 12,5%, а на 1 апреля он равнялся 12,63%. Во втором квартале планируется закрытие сделки по продаже дочернего Denizbank, что увеличит уровень достаточности базового капитала. Таким образом, дивидендные выплаты по итогам 2019 года могут составить порядка 20-22 руб. на акцию.

По мультипликатору P/BV акции Сбербанка торгуются выше среднеотраслевого показателя, что вполне естественно, учитывая высокую рентабельность капитала. В стратегии развития Сбера заложено доведение чистой прибыли до 1 трлн руб. в 2020 году. Половину этой суммы планируется выплатить акционерам в виде дивидендов. С учетом такой перспективы мы считаем акции Сбербанка значительно недооцененными.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 158 руб. Потенциал роста: 77%. 

Комиссионные доходы Московской биржи в первом квартале выросли на 11,1% г/г, до 6 117,5 млн руб., благодаря повышению комиссий на денежном и срочном рынках, а также за оказание расчетно-депозитарных услуг. Жесткий контроль за расходами позволил ограничить рост операционных издержек 5,9%. Скорректированная EBITDA повысилась на 0,6%, до 7 200,7 млн руб.

Операционный доход вырос на 4,2% и составил 10,3 млрд руб., при этом рентабельность по скорректированной EBITDA осталась на высоком уровне 70%. Комиссионные доходы росли быстрее, чем в предыдущие два квартала. Самый высокий рост продемонстрировали денежный и срочный рынки. Пересмотр тарифов по единому пулу и внедрение новых продуктов способствовали достижению этого результата.

В первом квартале были созданы резервы на общую сумму 2 653,5 млн руб., из которых бóльшая часть (2 358,6 млн руб.) сформирована в соответствии с управленческой оценкой риска, связанного с выявленной мошеннической деятельностью на зерновом рынке.

Чистый процентный доход без учета реализованной переоценки инвестиционного портфеля составил 3,91 млрд руб. (+3,4% к/кв  и -1,7% г/г).

Объем торгов на рынке акций снизился на 13,5% г/г на фоне низкой волатильности. Его общая капитализация оказалась равна 41,48 трлн руб. ($636,90 млрд).

Увеличение объема размещений ОФЗ относительно краткосрочных облигаций Банка России способствовало сохранению эффективной комиссии на рынке облигаций и росту комиссионного дохода на 8,9% в сравнении с предыдущим кварталом. 
Объемы торгов на денежном рынке опустились на 1,2%, при этом комиссия выросла на 23,2%. Это связано с увеличением среднего срока сделок репо, изменением ставок комиссии в рамках проекта «Единый пул обеспечения» и расширением доли операций репо с ЦК в общем объеме сделок биржевого репо до 88,8% с 80,8% годом ранее.

Объем торгов на срочном рынке уменьшился на 9,1% г/г на фоне снижения объема торгов валютными, индексными контрактами и контрактами на акции. В то же время объем торгов товарными деривативами вырос на 43,7%,  объем торгов биржевыми деривативами на процентные ставки увеличился в 3,8 раза. Комиссионный доход увеличился на 32,5% г/г.

Несмотря на относительно скромные результаты из-за формирования больших резервов Московская биржа остается привлекательной из-за высокой рентабельности капитала и дивидендной доходности.

Юнипро  (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,03 руб. Потенциал роста: 21%.

В первом квартале текущего года выручка Юнипро увеличилась на 13,3% г/г, до 23,0 млрд руб. Проблемная Березовская ГРЭС также нарастила объем генерации на 16% в результате повышения загрузки системным оператором, что стало продолжением тенденции, начавшейся в четвертом квартале прошлого года. Производство тепловой энергии уменьшилось на 11,1% г/г, до 810,1 тыс. Гкал.

Выручка Юнипро поднялась на 13,3% г/г, до 23,0 млрд руб. Операционная прибыль повысилась на впечатляющие 22,5%, до 7,5 млрд, благодаря ограничению роста операционных расходов 9,5%, до 15,7 млрд руб. При этом повышение издержек было в основном связано с разовыми факторами.

EBITDA увеличилась на 18%, до 9,1 млрд руб., получив хороший задел за счет роста маржи от продажи электроэнергии, а чистая прибыль поднялась примерно на 22,5%, составив 6,2 млрд руб.

Долговая нагрузка у Юнипро по-прежнему отсутствует, при этом денежная позиция в отчетном периоде увеличилась с 4,8 млрд до 11,3 млрд руб., что говорит об ее очень стабильном финансовом положении. Впрочем, деньги компании понадобятся уже совсем скоро: восстановление аварийного третьего блока Березовской ГРЭС находится на финишной прямой, в общей сложности на эти цели потрачено 27 млрд руб., до конца текущего года осталось инвестировать еще 13 млрд, чтобы уже в декабре ввести блок в строй.

После нескольких лет выплат дивидендов на уровне 14 млрд руб., Юнипро с 2020 по 2022 год решила повысить их до 20 млрд руб. Раньше дивиденд на акцию составлял 0,222 руб., а в следующем году поднимется до 0,317 руб., что по текущим котировкам сулит дивидендную доходность на уровне 11,8%. 

Из локальных позитивных факторов стоит выделить, что суд отклонил  иск Русал Братска к Юнипро на 174,3 млн руб. 

На наш взгляд, учитывая дивидендные планы компании, акции Юнипро являются хорошей инвестицией.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,82 руб. Потенциал роста: 35%.

По данным отчетности  РСБУ в первом квартале выручка Русгидро от реализации товаров, работ и услуг снизилась на 5%, из-за сокращения выработки электроэнергии ГЭС на фоне возврата притоков воды в водохранилища к среднемноголетним уровням и несколько ниже. Себестоимость продаж опустилась на 1%, до 13 733 млн руб. Валовая прибыль упала на 7% г/г, до 15 348 млн руб. Чистая прибыль снизилась на 1% г/г, до 11 936 млн руб., а скорректированный на неденежные статьи показатель повысился на 1%, до 11 930 млн руб.

Общая стоимость активов компании выросла на 3%, достигнув 1 062 790 млн руб. Общий объем обязательств увеличился на 8%, до 199 590 млн руб. Размер кредитного портфеля повысился на 8%, 159 219 млн руб. Долгосрочные заемные средства составили 80% от общего кредитного портфеля.

С 19 апреля Русгидро начало размещать ценные бумаги дополнительного выпуска 1-01-55038-Е-043D с преимущественным правом на их приобретение акционерами. На наш взгляд, это размытие окажет минимальное влияние на цену акций и дивидендную доходность и не отразится на долгосрочном инвестиционном потенциале компании.

Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли в текущем году быстрее рынка.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 15 577 руб. Потенциал роста: 14%.

По результатам 2018 года консолидированная выручка Норникеля увеличилась на 28% г/г, до $11,7 млрд, за счет более высоких цен на металлы, роста объемов производства меди, а также продажи палладия из ранее накопленных запасов. Чистая прибыль повысилась на 44%, до $3,059 млрд. EBITDA выросла на 56% г/г,  до $6,2 млрд, благодаря повышению выручки, результатам запущенного в эксплуатацию  Быстринского ГОКа, а также снижению операционных затрат за счет реализации программы по повышению операционной эффективности. Рентабельность по EBITDA составила 53%, что является одним из самых высоких показателей в мире для диверсифицированных горно-металлургических компаний. 

Объем капитальных вложений ГМК сократился на 22% г/г, до $1,6 млрд, прежде всего из-за завершения строительства Быстринского ГОКа и программы производственной реконфигурации, а также корректировки сроков реализации ряда инвестиционных проектов. Чистый оборотный капитал уменьшился на $1,3 млрд, до $0,9 млрд. Этот результат объясняется снижением запасов палладия и мероприятиями по оптимизации структуры капитала. Свободный денежный поток компании увеличился до $4,9 млрд, а отношение чистого долга к показателю EBITDA по состоянию на конец 2018 опустилось до 1,1x.

12 февраля 2019 года рейтинговое агентство Moody’s повысило кредитный рейтинг Норникеля до уровня Ваа2 со стабильным прогнозом.

Совет директоров рекомендовал ГОСА утвердить финальный дивиденд за прошлый год в размере 792,52 руб. на одну обыкновенную акцию, или в совокупности 125,4 млрд руб. С учетом промежуточных выплат за полугодие общий дивиденд за год будет равен $3 739 млн, что на 43% выше уровня 2017-го.

С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по рынку рентабельность капитала и умеренной долговой нагрузкой мы считаем Норникель привлекательной долгосрочной инвестицией.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена, ао: 158 руб. Потенциал роста: 62%.

Чистая прибыль Аэрофлота по МСФО за прошлый год сократилась на 75% г/г — с 23,06 млрд до 5,7 млрд руб. при прогнозе 8,7 млрд руб. Выручка увеличилась на 14,8% г/г, составив 611 570 млн руб. Выручка от регулярных пассажирских перевозок увеличилась на 16,1% г/г .

Ключевыми факторами столь сильного падения прибыли стали относительно высокий рост средней стоимости керосина, составивший 36%: это привело к дополнительным расходам в размере 48 млрд руб. Добавило негатива и удешевление рубля, так как около половины затрат компании привязаны к иностранной валюте. При этом операционные показатели компании порадовали:  за год она перевезла 55,7 млн пассажиров (+11,1% г/г), а пассажирооборот увеличился на 9,9% г/г.

Общий долг компании сократился на 6,8% г/г, до 97 618 млн руб. Снижение долговой нагрузки связано с уменьшением обязательств по финансовой аренде вследствие поэтапного вывода 11 воздушных судов и перевода нескольких из них в состав активов для перепродажи.

Со 2 апреля группа вводит безбагажные тарифы на ряде среднемагистральных маршрутов авиакомпании Россия и материнского Аэрофлота в связи с повышенным спросом на эту услугу. Благодаря этому билеты экономкласса станут дешевле: по ряду направлений минимальный тариф удастся снизить на 30%. Это способно увеличить пассажиропоток лидера отечественной гражданской авиации. При этом на всех рейсах авиакомпании Россия и Аэрофлота по-прежнему продолжат действовать тарифы, включающие стоимость перевозки багажа.

На наш взгляд, укрепление рубля, наблюдаемое в 2019 году, положительно скажется на будущих результатах компании, что вкупе с вероятным ростом пассажиропотока позволит компании улучшать свои финансовые результаты активнее, чем рынок в целом, и приведет к повышению курсовой стоимости акций.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 2 727 руб. Потенциал роста: 11%.

Консолидированная выручка Яндекса за прошлый год увеличилась на 36% г/г, до 127,7 млрд руб. ($1837,6 млн). Чистая прибыль поднялась на 430%, достигнув 45,9 млрд руб. ($660,1 млн). Скорректированный результат вырос на 44% и составил 22,1 млрд руб. ($318,7 млн). Скорректированная EBITDA прибавила 36%, дойдя до отметки 39,6 млрд руб. ($569,9 млн).

Доля Яндекса в отечественном сегменте интернет-поиска в четвертом квартале 2018 года составила в среднем 56,5%, как и годом ранее. В России доля поисковых запросов к Яндексу на устройствах на базе Android составила в четвертом квартале 2018 года 49,5% против 45,0% в том же периоде 2017-го. Количество поисковых запросов увеличилось на 10% г/г. Количество платных кликов на сайтах Яндекса и его рекламной сети тоже выросло  на 10%. Количество платных кликов без учета Яндекс.Маркета повысилось на 20% г/г. Средняя цена за клик выросла на 7% г/г и на 4% г/г без учета показателей Яндекс.Маркета.

Заказы на Яндекс.Такси, в том числе на Uber, увеличились на 112%.

ФСБ потребовала от Яндекса передать ключи шифрования от сервисов Яндекс.Почта и Яндекс.Диск. Компания отказалась выполнить это требование, но интерес к компании со стороны спецслужб оказывает негативное давление на ее капитализацию.

Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать свою выручку быстрее рынка, что позволит нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку компании и отразится на росте ее капитализации. 

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 869 руб. Потенциал роста: 14%.

По итогам первого квартала 2019 год выручка компании на фоне повышения объема добычи углеводородов и позитивной ценовой конъюнктуры увеличилась на 20,7% г/г, составив 227,32 млрд руб.

Операционные расходы компании росли вдвое медленнее выручки и повысились за квартал на 9,8% г/г, до 148,18 млрд руб. Это позволило операционной прибыли увеличиться на 48,1% г/г, до 79,14 млрд руб. Операционная рентабельность поднялась на 6,4 п.п., до 34,81%, что делает Татнефть лидером отрасли по данному показателю.  Чистая прибыль акционеров Татнефти по итогам первого квартала увеличилась на 43,3% г/г, до 60,23 млрд руб. Свободный денежный поток стал выше почти в 3,5 раза, достигнув 41,7 млрд руб., что вызвано как ростом операционных доходов, так и небольшим сокращением капитальных затрат.

В первом квартале Татнефть увеличила добычу жидких углеводородов на 3,3% г/г, до 7,33 млн тонн. Долгосрочная стратегия развития компании предполагает доведение показателя к 2030 году до 38,4 млн тонн с  29,5 млн тонн по итогам 2018-го. Добычу газа компании удалось нарастить на 12,8%, до 252 млн куб. м, при среднем по отрасли темпе 7,6%, и этот результат также благоприятен для акционеров.

Переработка нефти на комплексе ТАНЕКО увеличилась на 0,26%, до 2,28 млн тонн. При этом у Татнефти самые высокие в отрасли издержки на нефтепереработку — 1807 руб. на тонну. В ближайшие три года в развитие комплекса ТАНЕКО планируется инвестировать 114 млрд руб. Это позволит увеличить глубину переработки и выход светлых нефтепродуктов, что положительно отразится на маржинальности данного сегмента бизнеса Татнефти. 

По мультипликатору P/E бумаги Татнефти торгуются выше среднеотраслевого значения, что вполне естественно для лидера по операционной рентабельности бизнеса, который также платит щедрые дивиденды и имеет лучший в стране нефтеперерабатывающий комплекс. По итогам 2018 года Татнефть направила на дивиденды 90% чистой прибыли по МСФО.

Мы сохраняем позитивный прогноз по акциям Татнефти ввиду высокой рентабельности и ожидаемой дивидендной доходности.

внешний фон выплата дивидендов инвестиционные идеи квартальная отчетность консервативная стратегия инвестирования лидеры роста и падения ликвидные акции российских компаний модельный портфель прогноз статистика фондовые индексы ММВБ и РТС цена на нефть