• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: неоспоримое преимущество Источник: boomsales.com.au
Cкачать пост

Модельный портфель: неоспоримое преимущество

За минувшие две недели доходность портфеля Инвесткафе более чем в два раза превысила доходность индекса Мосбиржи

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 3 мая.

Россия

В марте индекс потребительских цен, по данным Росстата, вырос на 0,3%, с начала года — на 1,8% (март 2018: +0,3%, с начала года: +0,8%).

Всемирный Банк снизил прогноз роста ВВП России в текущем году на 0,1%, до 1,4%.

В очередном обзоре ЦБ по финансовым рынкам говорится, что относительно высокий сезонный сальдо платежного баланса позволил за истекшие месяцы 2019 года нарастить валютную ликвидность. На мой взглад, вместе со снижением санкционных рисков в последние дни это способствовало укреплению рубля. При этом регулятор предупреждает, что благоприятный период для платежного баланса завершился и в ближайшие месяцы вероятно повышение стоимости валютной ликвидности.

По данным Росстата, индекс промышленного производства в первом квартале вырос на 2,1% кв/кв, в марте — на 1,2% г/г и на 10,3% м/м. Основной причиной замедления развития промышленности стала добыча полезных ископаемых, которая прибавила лишь 4,7% г/г после рекордных 7,2% г/г за октябрь-декабрь 2018-го. Причиной подобной динамики стало участие России в соглашении ОПЕК+ об ограничении производства углеводородного сырья.

Суммарный объем средств, привлеченных Минфином на аукционе 17 апреля по размещению ОФЗ, превысил 100 млрд руб., что указывает на отсутствие у инвесторов серьезных опасений относительно санкций США в отношении российского долга. 

В январе-феврале внешнеторговый оборот, по данным Росстата, составил $99,1 млрд  (-1,7% г/г), в том числе экспорт — $64,2 млрд (-1,2% г/г), а импорт  $34,9 млрд (-2,6% г/г). Сальдо торгового баланса оставалось положительным и равнялось $29,3 млрд (январь-февраль 2018: $29,2 млрд).

После опубликованного расследования Reutres, согласно которому Россия помогала Венесуэле продавать нефть в обход санкций США, возобновились разговоры о новых санкциях со стороны США. 

Европа

Индекс доверия инвесторов еврозоны в апреле составил -0,3 п. (прогноз: -2,1 п. п. -2,2 п. месяцем ранее). 

Великобритании дали время на решение проблемы выхода из ЕС до 31 октября. 

Индекс потребительских цен еврозоны в марте вырос на 1% м/м и на 1,4% г/г, как и ожидалось. Аналогичный показатель Великобритании вырос на 0,2% м/м и на 1,9% г/г, недотянув до прогноза 0,1%.

Индексы деловой активности в промышленности и секторе услуг еврозоны и ФРГ в апреле составили соответственно 47,8 п. и 52,5 п., 44,5 п. и 55,6 п. соответственно (прогноз: 47,9 п. и 53 п., 45 п. и 55,1 п.). Индекс цен производителей Германии в марте снизился на 0,1% м/м и вырос на 2,4% г/г (прогноз: +0,2% м/м и +2,7% г/г после -0,1% м/м и +2,6% г/г месяцем ранее). Индикатор розничных продаж Великобритании в марте вырос на 1,1% м/м и на 6,7% г/г (прогноз: -0,3% м/м и +4,6% г/г после +0,4% м/м и +4% г/г в феврале). 

США

Средняя продолжительность рабочей недели в Штатах в соответствии с прогнозом повысилась на 0,1 часа и составила 34,5 часа, зарплата выросла на 0,1% м/м, что втрое ниже ожидаемого уровня. Число новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе составило 196 тыс. (прогноз: 180 тыс. после 33 тыс. в феврале). Безработица совпала с прогнозом и осталась на уровне 3,8%. 

Индекс потребительских цен США в марте прибавил 0,4% м/м (прогноз: +0,3% м/м после +0,2% м/м месяцем ранее), аналогичный показатель без учета стоимости продуктов питания и источников энергии, как и в феврале, вырос на 0,1% м/м, вдвое недотянув до прогноза.

Импортные и экспортные цены США в марте выросли на 0,6% м/м и на 0,7% м/м (прогноз: рост на 0,4% м/м и на 0,2% м/м).

Индекс промышленного производства США в марте снизился на 0,1% м/м (прогноз: рост на 0,2% м/м после 0,1% м/м месяцем ранее). 

Количество заявок на пособие по безработице в Штатах за неделю составило 192 тыс. (прогноз: 205 тыс. после 197 тыс. неделей ранее). За март розничные продажи увеличились на 1,6% м/м (прогноз: + 0,9% м/м после -0,2% м/м месяцем ранее), а индекс опережающих индикаторов вырос на 0,4% м/м, как и ожидалось, после 0,2% м/м в феврале. Индекс деловой активности Филадельфии в апреле составил 8,5 п. (прогноз: 10,4 п. после 13,7 п. месяцем ранее).

АТР

Индекс потребительского доверия Японии в марте составил 40,5 п. после 41,5 п. месяцем ранее.

Положительное сальдо торгового баланса Китая в марте увеличилось $32.65 млрд с $4,08 млрд месяцем ранее. 

Положительное сальдо торгового баланса Японии в марте составило 528,5 млрд иен после 334,9 млрд месяцем ранее. Розничные продажи в Китае за март выросли на 8,7% г/г после 8,2% г/г месяцем ранее. ВВП Китая в первом квартале увеличился на 6,4% г/г, как и кварталом ранее.

Чистые вложения нерезидентов в японские акции за неделю составили 528,5 млрд иен после предыдущего притока 1463,5 млрд.

Стало известно, что в ходе торговых переговоров США смягчили требования к КНР в части промышленных субсидий. На этой почве уверенность в скором заключении соглашения упрочилась.

Нефть

Активизация военных действий в Ливии стала причиной мини-ралли в нефтяных котировках. Инвесторы опасаются, что дальнейшая эскалация ситуации может привести к сокращению добычи нефти в этой стране. Фактически же, на мой взгляд, цена растет исключительно под влиянием технических факторов (те, кто держал короткие позиции, вынужден закрывать их под угрозой маржин-колла). При этом интересно, что российские официальные лица  прозрачно намекают на необходимость нарастить добычу нефти в рамках сделки ОПЕК+ во втором полугодии. Это должно заставить задуматься тех, кто верит в то, что ОПЕК намерена не повышать планку добычи с июня.

9 апреля МВФ в третий раз с октября понизил прогнозы роста глобальной экономики на текущий год. Очередной пересмотр ожиданий связан с Brexit. Причем МВФ вполне допускает дальнейшее ухудшение прогноза и предлагает властям Германии и Китая принять меры, стимулирующие рост экономики. Подобная риторика вызывает опасения у нефтяных инвесторов, особенно учитывая, что Россия прямо заявляет о нежелании продлевать соглашение по ограничению добычи ОПЕК+ на второе полугодие. 

По данным ОПЕК, добыча нефти в Венесуэле в марте упала на 0,5 млн баррелей в сутки, до 0,960 млн. Это обеспечивает цены на углеводороды краткосрочным драйвером роста, но негативно для них в долгосрочном периоде, так как  из-за серьезного сокращения производства в латиноамериканской стране под вопросом оказывается продление договора ОПЕК+ на второе полугодие. В этом случае Саудовская Аравия и Россия начнут наращивать свою долю рынка, и профицит баланса возникнет вновь.

Кроме того, по данным Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в Штатах снизилось на десять, до 1012 (-1 г/г).

Давление на цены оказало заявление министра финансов Антона Силуанова о том, что во втором полугодии России и ОПЕК нужно нарастить добычу нефти, чтобы противостоять расширению доли США в этой отрасли. Это не первое подобное заявление со стороны России, что делает понятной ее нежелание продлевать действующее соглашение ОПЕК+ до конца 2019-го.

По данным EIA, запасы нефти в США за минувшую неделю снизились на 1,396 млн баррелей (API прогнозировало снижение на 3,1 млн), запасы бензина сократились на 1,174 млн баррелей. Недельный экспорт сырой нефти увеличился с 2,349 млн до 2,401 млн баррелей в сутки. Ежесуточная добыча уменьшилась до 12,1 млн баррелей.

США отменили все исключения в импортных пошлинах против Ирана.

Модельный портфель

С 5 по 19 апреля номинированный в рублях индекс Мосбиржи прибавил 0,9%, достигнув 2 563,9 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС повысился на 2,85%, до 1260,82 пункта. Рубль с момента публикации последнего портфеля укрепился по отношению к основным валютам. Цена пары USD/RUB к концу торгов 19 апреля снизилась на 1,97%, до 64,05 руб., котировки EUR/RUB подешевели на 1,71%, до 72,05 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

С 5 по 19 апреля стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) выросла на 2,17%, в то время как индекс Мосбиржи поднялся 0,9%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета вырос до 217,53% п.п. в нашу пользу.

Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при почти одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифмитическая двухнедельная доходность модельного портфеля в два раза выше, чем у индекса Мосбиржи.

На новый период номинальное количество акций по каждой компании в портфеле не изменилось.

Распадская (горнодобывающая отрасль).
Целевая цена, ао: 165 руб. Потенциал роста: 19%. 

Распадская — единый производственно-территориальный комплекс по добыче и обогащению коксующегося угля, расположенный в Кемеровской области. В 1-м полугодии 2018 года выручка  компании по МСФО выросла до $542 млн (+23% г/г) на фоне высоких рыночных цен. EBITDA увеличилась до $303 млн против $235 в том же периоде 2017-го. Маржа по EBITDA поднялась на 2,4% г/г и достигла 55,9%. Чистая прибыль составила $225 по сравнению с $168 млн за аналогичный отрезок 2017-го. Денежные средства и эквиваленты увеличились до $155 млн против $7 млн на конец прошлого года. На наш взгляд, компания значительно недооценена по мультипликаторам прибыли и рентабельности капитала.

В прошлом году добыча угля на Распадской превысила результат сильного 2017-го и составила 12,7 млн тонн (+11% г/г). Объемы реализации концентрата увеличились на 12%, при этом рост продемонстрировали как рынок РФ (+9% кв/кв), так и экспортные направления (+13% кв/кв). Объем реализации угольного концентрата повысился на 7% г/г и составил 7,4 млн тонн. Средневзвешенные цены реализации угольного концентрата в 2018 году оказались на 18% больше, чем в 2017-м, в том числе на внутреннем рынке они выросли на 3%, а на экспортном — на 33%. Это было обусловлено движением мировых котировок и курсом валюты.

На наш взгляд, компания недооценена рынком с точки зрения ожидаемой прибыли и рентабельности капитала. Кроме того, Распадская не выплачивала дивиденды уже семь лет,  а, если выплаты возобновятся в текущем году, этот фактор способен стать драйвером роста для акций.

Алроса (горнодобывающая отрасль).
Целевая цена, ао: 124 руб. Потенциал роста: 30%. 

В отчетности по МСФО за 2018 год компания отразила снижение себестоимости продаж на 5,5%, до 126 млрд руб. Этот результат обусловлен уменьшением ставки НДПИ на 5,3%, до 20,6 млрд руб., и сокращением затрат на амортизацию на 10,0%, до 21,4 млрд, на фоне практически неизменных отчислений на зарплаты и в ФОТ. Сокращение себестоимости стало мощным драйвером роста операционной прибыли Алросы на 28,3%, до 127,1 млрд руб. Благодаря этому рентабельность по этому показателю поднялась с 36,7% до 43,2%.

В течение минувшего года Алроса активно управляла своим долговым портфелем, в результате чего общий долг удалось снизить на 5%, до $1,5 млрд, а процентные расходы уменьшились сразу на 39%, до 100 млрд руб. Более половины долгового портфеля компании по-прежнему номинировано в долларах США. Благодаря ослаблению рубля это привело к отрицательным курсовым разницам в размере 11,2 млрд руб. после положительных  объемом 6,5 млрд, зафиксированных в 2017-м. При этом компания получила страховое возмещение в размере 10,5 млрд руб.за ущерб, причиненный аварией на руднике «Мир», и  учла это поступление в отчетности 2017 года, поэтому эффект высокой базы также сказался.

Чистая прибыль Алросы на этом фоне увеличилась на 15,8%, до 89,2 млрд руб., а по итогам четвертого квартала упала более чем на 50% г/г,  до 8 млрд руб. Однако на динамику этих показателей повлияли разовые факторы. EBITDA практически не изменилась с октября по декабрь в годовом выражении (27 млрд руб.) и повысилась почти на четверть, до 156,2 млрд руб., по итогам всего ушедшего года.

В соответствии с обновленной политикой дивидендные выплаты Алросы четко привязаны к коэффициенту долговой нагрузки, выраженной через соотношение NetDebt/EBITDA. По итогам 2018 года этот показатель оценивается на уровне 0,4х, а значит акционеры компании вправе рассчитывать, что на дивиденды будет направлено от 70% до 100% свободного денежного потока (FCF).  Free Cash Flow в минувшем году вырос сразу на четверть, до 92,3 млрд руб. Ориентируясь на нижнюю границу указанного диапазона, мы получаем совокупный дивиденд в размере 8,77 руб. на одну бумагу, что сулит годовую доходность около 9%.

Акции Алросы представляются очень надежной дивидендной историей, особенно после обновления дивидендной политики и привязки выплат к свободному денежному потоку. Минимальная планка выплат осталась на уровне 50% от чистой прибыли по МСФО, однако в качестве своеобразного бонуса акционерам выплачивается внушительная часть FCF, в зависимости от долговой нагрузки. Учитывая, что компания сейчас не закредитована и вряд ли стоит ожидать роста соотношения NetDebt/EBITDA выше 1х в обозримом будущем, дивидендные выплаты должны остаться на приемлемом уровне, а доходность по ним вполне способна добраться до двузначных отметок. С учетом этого мы сохраняем позитивный прогноз по акциям Алросы.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 224 руб. Потенциал роста: 11%. 

По итогам 2018 года крупнейший банк России и Восточной Европы увеличил чистый процентный доход на 3,5%, до рекордных 1,39 трлн руб. Вместе с тем темп роста показателя за год замедлился с 6,5% до 3,5%. Волатильность на рынках, которая наблюдалась во второй половине минувшего года, оказала негативное влияние на доходность госбанка. 

За прошлый год Сбербанк нарастил чистый комиссионный доход на 18% г/г, до 445,3 млрд руб. Топ-менеджмент в рамках Дня аналитика, который состоялся в декабре, анонсировал комплекс мероприятий, направленных на повышение комиссионных доходов. Сбер увеличивает активную клиентскую базу и продажи через цифровые каналы.

Операционные доходы Сбербанка в отчетном периоде увеличились на 6,6%, до 664,8 млрд руб. Показатель Cost/Income Ratio сократился на 0,5 п.п., до 34,2%. В рамках своей стратегии развития банк планирует в 2020 году довести его до 30%. Задача вполне решаемая, поскольку кредитный институт сокращает численность персонала и все активнее развивает цифровое направление бизнеса. Численность персонала Сбера за последние двенадцать месяцев сократилась на 5,3%, до 293,8 тыс. 

Чистая прибыль акционеров Сбербанка в 2018 году увеличилась на 11%, достигнув рекордных 832,9 млрд руб. 

По мультипликатору P/BV акции Сбербанка торгуются выше среднеотраслевого показателя, что вполне естественно, учитывая высокую рентабельность капитала. В стратегии развития Сбера заложено доведение чистой прибыли до 1 трлн руб. в 2020 году. Половину этой суммы планируется выплатить акционерам в виде дивидендов. Топ-менеджмент в ходе пресс-конференции отметил, что выполнение стратегии проходит в рамках плана. С учетом такой перспективы мы считаем акции Сбербанка значительно недооцененными.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 159 руб. Потенциал роста: 73%. 

Московская биржа в 1-м квартале 2018 года нарастила выручку на 4,93% г/г, до 9,87 млрд руб. Этому способствовало увеличение объема открытых счетов физиц на 140 тыс. Это больше половины от результата за весь прошлый год, который стал рекордным по этому показателю. В то же время, компания сообщила о росте операционных расходов на 7,5% г/г, до 3,5 млрд руб. На этом фоне чистая прибыль Мосбиржи упала на 14,27%, до 4,28 млрд руб. По P/E Мосбиржа переоценена по сравнению с ближайшими отечественными аналогами Арсагера и ФГ Будущее. По всей видимости, причина в том, что бизнес биржи монопольный. Если сопоставлять Мосбиржу с ближайшими аналогами развивающихся стран и медианой Global Financial Exchanges потенциал роста у компании достаточно существенный.

Особенный всплеск интереса во 2-м квартале 2018 ощутил на себе фондовый рынок, объем торгов на котором, по данным Московской биржи, вырос на 23,7%, до 2,89 трлн руб. Это привело к повышению комиссионных доходов рынка акций  на 34,0%, до 516,1 млн руб. Объем торгов долговыми бумагами поднялся почти на 30%, до 5,27 трлн руб., комиссионные доходы от этого сегмента выросли на 9,8%, до 551,3 млн руб. Оборот на срочном рынке увеличился на 5,8%, до 21,8 трлн руб., что на фоне смещения интереса участников рынка в сторону продуктов с более высокой комиссией (товарные и фондовые контракты) привело к опережающему росту комиссионных доходов на 27,4%, до рекордных 612,8 млн руб.

Объем сделок на валютном рынке повысился лишь на 0,2%, до 90,38 трлн руб., однако за счет увеличения в общем обороте доли спот-операций комиссионные доходы повысились на 8,3%, до 1,04 млрд руб. Схожая ситуация наблюдалась и на денежном рынке, где объем торгов вырос всего на 1,1%, до 91,7 трлн руб., а комиссионные доходы — на четверть, до 1,56 млрд руб., благодаря расширению доли объемов операций репо с центральным контрагентом и увеличению среднего срока репо. Процентный доход Московской биржи без учета реализованных доходов или убытков от переоценки инвестиционного портфеля во 2-м квартале составил 4,14 млрд руб., увеличившись на 4,1% по сравнению с прошлым кварталом и на 0,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Юнипро  (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,10 руб. Потенциал роста: 16%.

По итогам 2018 года, несмотря на высокие показатели объемов генерации в четвертом квартале, выработка электроэнергии сократилась на 3,3%, до 46,6 млрд кВт/ч. Избыток мощностей и акценты в пользу гидрогенерации продолжают оказывать давление на многие российские генерирующие компании, в том числе и на Юнипро. Производство электроэнергии непрерывно снижается на протяжении последних лет, и лишь за счет повышения тарифов и оплаты мощности энергоблоков, участвующих в программах КОМ и ДПМ, компании удается удерживать свои доходы на достаточно стабильном уровне.

В минувшем году совокупная выручка Юнипро повысилась на 1,6%, до 77,8 млрд руб., а операционные расходы поднялись на 2,8%, до 58,3 млрд руб. В частности, затраты на закупку топлива увеличились с 33,6 млрд руб. до 34,5 млрд, расходы на персонал выросли с 6,4 млрд до 7,1 млрд. Кроме того, компания зафиксировала обесценение основных средств и нематериальных активов по Шатурской, Яйвинской и Смоленской ГРЭС с 0,3 млрд до 1,3 млрд руб. По статье «прочие операционные доходы» после получения в 2017 году страхового возмещения за аварию на третьем энергоблоке Березовской ГРЭС в размере 20,4 млрд руб. Юнипро на этот раз отразила поступление 0,5 млрд.

Но главный позитив связывается с дивидендами. После нескольких лет выплат на уровне 14 млрд руб. Юнипро с 2020-го по 2022 год решила повысить дивиденд до 20 млрд руб. Также компания будет пересматривать дивидендную политику каждые два года и платить их дважды в год. То есть если раньше дивиденд на акцию составлял 0,222 руб., то в следующем году акционеры компании будут вправе рассчитывать на 0,317 руб., что по текущим котировкам означает дивидендную доходность на уровне 11,8%. И эту доходность можно считать практически гарантированной.

Из локальных позитивных факторов стоит выделить, что суд отклонил  иск Русал Братска к Юнипро на 174,3 млн руб. 

На наш взгляд, учитывая дивидендные планы компании, акции Юнипро являются хорошей инвестицией.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,79 руб. Потенциал роста: 54%.

Чистая прибыль Русгидро по российским стандартам бухгалтерской отчетности за 2018 год увеличилась на 2% г/г, до 36,7 млрд руб. EBITDA выросла на 6%, достигнув 82,5 млрд руб. Валовая прибыль выросла на 8% до 66 млрд руб. Выручка компании тоже повысилась на 6% г/г и составила 127,8 млрд руб.  Себестоимость продаж за минувший год увеличилась на 3% г/г, до 61 815 млн руб.

Общая величина активов холдинга по итогам года составила 1,04 трлн руб. — на 5% выше, чем в его начале. Общий объем обязательств Русгидро увеличился на 18%, до 185,5 млрд руб. Кредитный портфель вырос на 21%, до 147,9 млрд руб. Долгосрочные заемные средства составляют 87% от общего кредитного портфеля. Собственный капитал компании за год увеличился на 3%, до 851,2 млрд руб.

С 19 апреля Русгидро начало размещать ценные бумаги дополнительного выпуска 1-01-55038-Е-043D с преимущественным правом на их приобретение акционерами. На наш взгляд, это размытие окажет минимальное влияние на цену акций и дивидентную доходность и не отразится на долгосрочном инвестиционном потенциале компании.

Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли в текущем году быстрее рынка.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 15 921 руб. Потенциал роста: 10%.

По результатам 2018 года консолидированная выручка Норникеля увеличилась на 28% г/г, до $11,7 млрд, за счет более высоких цен на металлы, роста объемов производства меди, а также продажи палладия из ранее накопленных запасов. Чистая прибыль повысилась на 44%, до $3,059 млрд. EBITDA выросла на 56% г/г,  до $6,2 млрд, благодаря повышению выручки, результатам запущенного в эксплуатацию  Быстринского ГОКа, а также снижению операционных затрат за счет реализации программы по повышению операционной эффективности. Рентабельность по EBITDA составила 53%, что является одним из самых высоких показателей в мире для диверсифицированных горно-металлургических компаний. 

Объем капитальных вложений ГМК сократился на 22% г/г, до $1,6 млрд, прежде всего из-за завершения строительства Быстринского ГОКа и программы производственной реконфигурации, а также корректировки сроков реализации ряда инвестиционных проектов. Чистый оборотный капитал уменьшился на $1,3 млрд, до $0,9 млрд. Этот результат объясняется снижением запасов палладия и мероприятиями по оптимизации структуры капитала. Свободный денежный поток компании увеличился до $4,9 млрд, а отношение чистого долга к показателю EBITDA по состоянию на конец 2018 опустилось до 1,1x.

В октябре 2018 года Норникель выплатил промежуточные дивиденды за первое полугодие 2018 года в размере 776 руб. (около $11,65) на одну обыкновенную акцию. Совокупный объем выплат составил $1,8 млрд.

12 февраля 2019 года рейтинговое агентство Moody’s повысило кредитный рейтинг Норникеля до уровня Ваа2 со стабильным прогнозом.

С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по рынку рентабельность капитала и умеренной долговой нагрузкой мы считаем Норникель привлекательной долгосрочной инвестицией.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена, ао: 158 руб. Потенциал роста: 62%.

Чистая прибыль Аэрофлота по МСФО за прошлый год сократилась на 75% г/г — с 23,06 млрд до 5,7 млрд руб. при прогнозе 8,7 млрд руб. Выручка увеличилась на 14,8% г/г, составив 611 570 млн руб. Выручка от регулярных пассажирских перевозок увеличилась на 16,1% г/г .

Ключевыми факторами столь сильного падения прибыли стали относительно высокий рост средней стоимости керосина, составивший 36%: это привело к дополнительным расходам в размере 48 млрд руб. Добавило негатива и удешевление рубля, так как около половины затрат компании привязаны к иностранной валюте. При этом операционные показатели компании порадовали:  за год она перевезла 55,7 млн пассажиров (+11,1% г/г), а пассажирооборот увеличился на 9,9% г/г.

Общий долг компании сократился на 6,8% г/г, до 97 618 млн руб. Снижение долговой нагрузки связано с уменьшением обязательств по финансовой аренде вследствие поэтапного вывода 11 воздушных судов и перевода нескольких из них в состав активов для перепродажи.

Со 2 апреля группа вводит безбагажные тарифы на ряде среднемагистральных маршрутов авиакомпании Россия и материнского Аэрофлота в связи с повышенным спросом на эту услугу. Благодаря этому билеты экономкласса станут дешевле: по ряду направлений минимальный тариф удастся снизить на 30%. Это способно увеличить пассажиропоток лидера отечественной гражданской авиации. При этом на всех рейсах авиакомпании Россия и Аэрофлота по-прежнему продолжат действовать тарифы, включающие стоимость перевозки багажа.

На наш взгляд, укрепление рубля, наблюдаемое в 2019 году, положительно скажется на будущих результатах компании, что вкупе с вероятным ростом пассажиропотока позволит компании улучшать свои финансовые результаты активнее, чем рынок в целом, и приведет к повышению курсовой стоимости акций.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 2 639 руб. Потенциал роста: 9%.

Консолидированная выручка Яндекса за прошлый год увеличилась на 36% г/г, до 127,7 млрд руб. ($1837,6 млн). Чистая прибыль поднялась на 430%, достигнув 45,9 млрд руб. ($660,1 млн). Скорректированный результат вырос на 44% и составил 22,1 млрд руб. ($318,7 млн). Скорректированная EBITDA прибавила 36%, дойдя до отметки 39,6 млрд руб. ($569,9 млн).

Доля Яндекса в отечественном сегменте интернет-поиска в четвертом квартале 2018 года составила в среднем 56,5%, как и годом ранее. В России доля поисковых запросов к Яндексу на устройствах на базе Android составила в четвертом квартале 2018 года 49,5% против 45,0% в том же периоде 2017-го. Количество поисковых запросов увеличилось на 10% г/г. Количество платных кликов на сайтах Яндекса и его рекламной сети тоже выросло  на 10%. Количество платных кликов без учета Яндекс.Маркета повысилось на 20% г/г. Средняя цена за клик выросла на 7% г/г и на 4% г/г без учета показателей Яндекс.Маркета.

Заказы на Яндекс.Такси, в том числе на Uber, увеличились на 112%.

Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать свою выручку быстрее рынка, что позволит нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку компании и отразится на росте ее капитализации. 

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 865 руб. Потенциал роста: 16%.

Выручка Татнефти в 2018 году увеличилась на 33,6% г/г и достигла 910,53 млрд руб. как за счет роста добычи нефти, так и вследствие благоприятной ценовой конъюнктуры. В структуре выручки компании продажи сырой нефти занимают 52%, а высокомаржинальные продажи нефтепродуктов — 39%, и они за ушедший год прибавили 4 п.п.

Операционные расходы Татнефти за год  увеличились на 24,1% г/г, и это самый низкий темп роста в отрасли. Операционная прибыль компании поднялась на 62% г/г, до рекордных 263,42 млрд руб. Операционная маржа увеличилась на 5 п.п., до максимума среди конкурентов — 28,93%. Рост чистой прибыли составил 72% г/г, до 211,81 млрд руб.

Нефтедобыча Татнефти в прошлом году увеличилась на 1,94% г/г, до  29,5 млн тонн. Долгосрочная стратегия развития компании предполагает ежегодно увеличивать производство жидких углеводородов на 2,2%. В 2030 году Татнефть планирует добыть 38,4 млн тонн нефти.

Добыча газа у Татнефти сократилась 2,1%, до  0,925 млрд куб. м, так как руководство фокусируется на производстве нефти и нефтепереработке.

По темпам роста переработки нефть Татнефть заняла первое место в отрасли с результатом +7,3% г/г, до  9,32 млн тонн. Глубина переработки и выпуск светлых нефтепродуктов составили 99% и 83,6%, и это также лучший в индустрии показатель. Комплекс ТАНЕКО — один из самых эффективных НПЗ в мире, и компания  планирует провести модернизацию, чтобы к 2030 году увеличить выпуск светлых нефтепродуктов до  89%, а уже через два года — до 87%. Пик инвестиционной программы придется на 2021 год, после чего объем капитальных вложений начнет сокращаться.

У Татнефти отсутствует чистый долг: при заложенности 15,03 млрд руб. на ее счетах 65,48 млрд руб. в виде денежных средств. Этот фактор в совокупности с увеличением свободного денежного потока позволяет Татнефти платить щедрые дивиденды, направляя на них не менее 50% чистой прибыли. Что касается дивидендов, то в прошлом году Татнефть выплатила их сначала за первое полугодие (30,27 руб. на акцию), затем за девять месяцев (22,26 руб.), а значит итоговый годовой дивиденд будет рассчитан на основе прибыли за четвертый квартал, которая составил 37,7 млрд руб. И хотя в квартальном выражении ее снижение налицо, оно объясняется падением нефтяных котировок в конце  2018 года.  Поскольку чистая прибыль Татнефти по МСФО оказалась выше, чем по РСБУ, дивиденд за четвертый квартал должен составить 16,2 руб. на обыкновенную и привилегированную бумагу (в случае нормы выплаты 50% от прибыли по МСФО), а совокупные выплаты за год будут равны 68,7 руб. на акцию с доходностью по обыкновенным акциям  8,8%, по привилегированным — 12,4%.

По мультипликатору P/E бумаги Татнефти торгуются выше среднеотраслевого значения, что вполне естественно для лидера по операционной рентабельности бизнеса, который также платит щедрые дивиденды и имеет лучший в стране нефтеперерабатывающий комплекс.

Мы сохраняем позитивный прогноз по акциям Татнефти ввиду высокой рентабельности и ожидаемой дивидендной доходности.

внешний фон доллар/рубль инвестиционная стратегия инвестиционные идеи корпоративные новости ликвидные акции российских компаний потенциал роста состояние мировой экономики состояние российской экономики статистика фондовые индексы ММВБ и РТС цена на нефть