• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: разовая просадка картину не портит Источник: zaninds.ru
Cкачать пост

Модельный портфель: разовая просадка картину не портит

Небольшое снижение по итогам прошлой недели не помешало нашему портфелю опережать индекс Мосбиржи по доходности на 210,37%

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 5 апреля.

Россия

С 5 по 11 марта индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,1%, с начала марта — на 0,2%, с начала года — на 1,6%.

Индекс промышленного производства за первые два месяца текущего года прибавил 2,6% г/г, в феврале — 4,1% г/г и 0,4% м/м. 

В январе внешнеторговый оборот составил 46,3 млрд (-17,9% г/г). Из них на экспорт пришлось $29,8 млрд (-11,2% г/г), на импорт — $16,5 млрд (-1,3% г/г). Сальдо торгового баланса снизилось до $13,4 млрд после $16,9 млрд годом ранее.

С 12 по 18 марта индекс потребительских цен повысился на 0,1%, с начала марта — на 0,3%, с начала года — на 1,7%.

ЦБ оставил ключевую ставку на прежнем уровне, но допустил переход к смягчению денежно-кредитной политики уже в текущем году. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина отметила, что сейчас инфляция лучше прогнозов. В целом позиции рубля улучшились, так как угроза новых санкций в очередной раз отодвинулась на второй план.

Европа

Премьер-министра Великобритании Терезу Мэй могут отправить в отставку из-за неспособности разрешить проблему с выходом страны из ЕС. Глава ЕЦБ Марио Драги заявил, что до 2020 года на фоне повсеместной неопределенности ужесточать денежно-кредитную политику не будет.

Средняя продолжительность рабочей недели в Штатах за февраль составила 34,4 часа после 34,5 месяцем ранее. Средняя почасовая заработная плата повысилась на 0,4% м/м (прогноз: рост на 0,3% м/м после 0,1% м/м месяцем ранее). Занятость в несельскохозяйственном секторе увеличилась лишь на 20 тыс. м/м при прогнозе 180 тыс. и после роста на 311 тыс. месяцем ранее. Уровень безработицы снизился с январских 4% до 3,8%. 

Парламент Великобритании запретил правительству выход из ЕС без договора. И, хотя это решение носит формальный характер, за ним последовало обсуждение переноса сроков Brexit. 

Индекс потребительских цен Германии в феврале вырос на 0,4% м/м и на 1,5% г/г, в обоих случаях оказавшись выше ожидаемого уровня на 0,1%.

Индекс потребительских цен еврозоны в феврале повысился на 0,3% м/м и на 1,5% г/г, как и ожидалось, после снижения на 1% м/м и роста на 1,5% г/г месяцем ранее.

Индекс цен производителей Германии в феврале снизился на 0,1% м/м  и вырос на 2,6% г/г (прогноз: рост на 0,2% м/м и на 2,9% г/г). Индекс потребительских цен Великобритании в феврале повысился на 0,5% м/м и на 1,9% г/г (прогноз: рост на 0,5% м/м и на 1,8% г/г после снижения на 0,8% м/м и роста на 1,8% г/г в январе). 

Индекс потребительского доверия еврозоны в марте составил -7,2 п. (прогноз: -7,1 п. после -7,4 п. месяцем ранее). Индикатор розничных продаж Великобритании в феврале вырос на 0,4% м/м и на 4% г/г (прогноз: снижение на 0,4% м/м и рост на 3,3% г/г после роста на 1% м/м и на 4,2% г/г).

США

Индекс потребительских цен в феврале в соответствии с ожиданиями вырос на 0,2% м/м. Аналогичный показатель без учета стоимости продуктов питания и источников энергии оказался вдвое ниже прогноза, прибавив лишь 0,1% м/м. Индекс цен производителей США вырос на 0,1% м/м (прогноз: рост на 0,2% м/м после снижения на 0,1% м/м месяцем ранее).

Импортные и экспортные цены в феврале повысились на 0,6% м/м в обоих случаях при прогнозе 0,3% и 0,1%.

По данным Bloomberg, встреча Дональда Трампа и Си Цзиньпина, на которой ожидалось подписание нового торгового соглашения, перенесена с 29 марта на апрель. 

Индекс промышленного производства в феврале прибавил 0,1% м/м (прогноз: рост на 0,4% м/м после снижения на 0,4% м/м месяцем ранее). Индекс потребительского доверия  на март составил 97,8 п. (прогноз: 95,3 п. после 93,8 п. месяцем ранее). 

Число заявок на пособие по безработице за неделю составило 221 тыс. (прогноз: 225 тыс. после 230 тыс. неделей ранее), индекс опережающих индикаторов за февраль вырос на 0,2% м/м (прогноз: рост на 0,1% м/м после снижения на 0,1% м/м месяцем ранее), индекс деловой активности от ФБР Филадельфии в марте составил 13,7 п. (прогноз: 4,5 п. после -4,1 п. месяцем ранее).

По итогам заседания Комитета по открытым рынкам ключевую ставку оставили без изменений. Регулятор снизил прогноз роста ВВП Штатов на текущий год с 2,3% до 2,1%, а на следующий — с 2% до 1,9%. Прогноз на 2021 год не изменился: по-прежнему ожидается, что экономика прибавит 1,8%. При этом ФРС считает, что безработица вырастет до 3,7%, хотя ранее прогнозировался уровень 3,5%. То есть налицо отчетливое снижение градуса оптимизма.

Расследование прокурора Мюллера не выявило сговора между Трампом и Россией, так что повода для импичмента президента оно не дает. Однако выяснилось, что Москва активно предлагала свою помощь нынешнему главе Белого дома.

Азиатско-Тихоокеанский регион

Торговый баланс Китая в феврале составил $4,12 млрд (прогноз: $26,38 млрд после $39,16 млрд месяцем ранее), а индекс потребительских цен вырос на 1,5% г/г и на 1% м/м (прогноз: +1,5% г/г и +0,7% м/м). 

Отток вложений нерезидентов в японские акции за неделю составил 1158,6 млрд иен после 340,5 млрд неделей ранее. Индикатор розничных продаж Китая в феврале повысился на 8,2% г/г, как и месяцем ранее.

Положительное сальдо торгового баланса Японии в феврале составило 339 млрд иен после дефицита 1415,6 млрд иен месяцем ранее. 

Нефть

Министр энергетики Саудовской Аравии заявил, что ограничение добычи нефти в стране, скорее всего, продлится до июня. 

Заслуживает внимание долгосрочный прогноз Международного энергетического агентства, согласно которому в ближайшие пять лет США увеличат добычу на 4 млн баррелей в сутки и обгонят по объемам экспорта Россию и Саудовскую Аравию. Все это приведет к усилению конкуренции на глобальном рынке нефти.

Саудовская Аравия планирует в апреле сократить экспорт нефти до 7 млн баррелей в сутки, а добычу держать на уровне 10 млн. Из-за блэкаута в Венесуэле экспорт нефти серьезно затруднен, так что планы саудитов позволяют рассчитывать на более быструю стабилизацию рынка энергоресурсов.

Министр нефти Ирака заявил, что на очередной встрече стран ОПЕК в апреле будет рассмотрен вопрос о продлении текущего соглашения об ограничении добычи нефти до конца 2019 года. Пока непонятно, как на это отреагирует Россия, но сама инициатива позитивна для рынка. Остается добавить, что в феврале члены ОПЕК снизили совокупную добычу нефти на 0,221 млн, до 30,55 млн баррелей в сутки. Давление на котировки углеводородного сырья оказывает неопределенность по поводу заключения соглашением между США и Китаем о взаимной торговле. Без разрешения конфликта между крупнейшими экономиками мира сложно рассчитывать на нефтяное ралли. 

Комментарии воскресного собрания ОПЕК свидетельствуют о готовности продлить текущее соглашение об ограничении добычи до конца 2019 года. На это решение не повлияло падение производства нефти в Венесуэле. При этом котировки черного золота не спешат позитивно реагировать на эту новость, скорее ориентируясь на динамику фондового рынка, обусловленную ожиданиями конкретики по поводу торгового соглашения между США и Китаем. 

Мониторинговый комитет ОПЕК не будет собираться в апреле. Это решение картеля расценено как намерение продлить соглашение об ограничении добычи до конца года. В целом нефть продолжает сильно коррелировать с фондовым рынком США, который растет даже без позитивных драйверов.

По данным EIA, запасы нефти в США за минувшую неделю снизились на 9,589 млн баррелей (API прогнозировало сокращение на 2,1 млн), а запасы бензина упали на 4,587 млн баррелей. Недельный экспорт сырой нефти увеличился с 2,546 млн до 3,395 млн баррелей в сутки. Ежесуточная добыча повысилась на 0,1 млн баррелей до 12,1 млн. 

По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в Штатах сократилось на десять, до 1016 (+21 г/г). 

Модельный портфель

С 7 по 22 марта номинированный в рублях индекс Мосбиржи прибавил 0,65%, достигнув 2492,70 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС повысился на 2,87%, до 1213,4 пункта. Рубль с момента публикации последнего портфеля существенно укрепился по отношению к основным валютам. Цена пары USD/RUB к концу торгов 22 марта снизилась на 2,45%, до 64,66 руб., котировки EUR/RUB опустились на 1,45%, до 73,0675 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

С 7 по 22 марта стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) опустилась на 1,08%, в то время как индекс Мосбиржи поднялся 0,65%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета сократился до 210,37% п.п. в нашу пользу.

Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при почти одинаковых размерах стандартного отклонения средняя двухнедельная доходность модельного портфеля в два раза выше, чем у индекса Мосбиржи.

На новый период решено снизить количество лотов АЛРОСы до 407, и повысить число лотов Сбербанка (ап) до 25.

Распадская (горнодобывающая отрасль).
Целевая цена, ао: 165 руб. Потенциал роста: 23%. 

Распадская — единый производственно-территориальный комплекс по добыче и обогащению коксующегося угля, расположенный в Кемеровской области. В 1-м полугодии 2018 года выручка  компании по МСФО выросла до $542 млн (+23% г/г) на фоне высоких рыночных цен. EBITDA увеличилась до $303 млн против $235 в том же периоде 2017-го. Маржа по EBITDA поднялась на 2,4% г/г и достигла 55,9%. Чистая прибыль составила $225 по сравнению с $168 млн за аналогичный отрезок 2017-го. Денежные средства и эквиваленты увеличились до $155 млн против $7 млн на конец прошлого года. На наш взгляд, компания значительно недооценена по мультипликаторам прибыли и рентабельности капитала.

В прошлом году добыча угля на Распадской превысила результат сильного 2017-го и составила 12,7 млн тонн (+11% г/г). Объемы реализации концентрата увеличились на 12%, при этом рост продемонстрировали как рынок РФ (+9% кв/кв), так и экспортные направления (+13% кв/кв). Объем реализации угольного концентрата повысился на 7% г/г и составил 7,4 млн тонн. Средневзвешенные цены реализации угольного концентрата в 2018 году оказались на 18% больше, чем в 2017-м, в том числе на внутреннем рынке они выросли на 3%, а на экспортном — на 33%. Это было обусловлено движением мировых котировок и курсом валюты.

Алроса (горнодобывающая отрасль).
Целевая цена, ао: 124 руб. Потенциал роста: 31%. 

В отчетности по МСФО за 2018 год компания отразила снижение себестоимости продаж на 5,5%, до 126 млрд руб. Этот результат обусловлен уменьшением ставки НДПИ на 5,3%, до 20,6 млрд руб., и сокращением затрат на амортизацию на 10,0%, до 21,4 млрд, на фоне практически неизменных отчислений на зарплаты и в ФОТ. Сокращение себестоимости стало мощным драйвером роста операционной прибыли Алросы на 28,3%, до 127,1 млрд руб. Благодаря этому рентабельность по этому показателю поднялась с 36,7% до 43,2%.

В течение минувшего года Алроса активно управляла своим долговым портфелем, в результате чего общий долг удалось снизить на 5%, до $1,5 млрд, а процентные расходы уменьшились сразу на 39%, до 100 млрд руб. Более половины долгового портфеля компании по-прежнему номинировано в долларах США. Благодаря ослаблению рубля это привело к отрицательным курсовым разницам в размере 11,2 млрд руб. после положительных  объемом 6,5 млрд, зафиксированных в 2017-м. При этом компания получила страховое возмещение в размере 10,5 млрд руб.за ущерб, причиненный аварией на руднике «Мир», и  учла это поступление в отчетности 2017 года, поэтому эффект высокой базы также сказался.

Чистая прибыль Алросы на этом фоне увеличилась на 15,8%, до 89,2 млрд руб., а по итогам четвертого квартала упала более чем на 50% г/г,  до 8 млрд руб. Однако на динамику этих показателей повлияли разовые факторы. EBITDA практически не изменилась с октября по декабрь в годовом выражении (27 млрд руб.) и повысилась почти на четверть, до 156,2 млрд руб., по итогам всего ушедшего года.

В соответствии с обновленной политикой дивидендные выплаты Алросы четко привязаны к коэффициенту долговой нагрузки, выраженной через соотношение NetDebt/EBITDA. По итогам 2018 года этот показатель оценивается на уровне 0,4х, а значит акционеры компании вправе рассчитывать, что на дивиденды будет направлено от 70% до 100% свободного денежного потока (FCF).  Free Cash Flow в минувшем году вырос сразу на четверть, до 92,3 млрд руб. Ориентируясь на нижнюю границу указанного диапазона, мы получаем совокупный дивиденд в размере 8,77 руб. на одну бумагу, что сулит годовую доходность около 9%.

Акции Алросы представляются очень надежной дивидендной историей, особенно после обновления дивидендной политики и привязки выплат к свободному денежному потоку. Минимальная планка выплат осталась на уровне 50% от чистой прибыли по МСФО, однако в качестве своеобразного бонуса акционерам выплачивается внушительная часть FCF, в зависимости от долговой нагрузки. Учитывая, что компания сейчас не закредитована и вряд ли стоит ожидать роста соотношения NetDebt/EBITDA выше 1х в обозримом будущем, дивидендные выплаты должны остаться на приемлемом уровне, а доходность по ним вполне способна добраться до двузначных отметок. С учетом этого мы сохраняем позитивный прогноз по акциям Алросы.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 221 руб. Потенциал роста: 20%. 

По итогам 2018 года крупнейший банк России и Восточной Европы увеличил чистый процентный доход на 3,5%, до рекордных 1,39 трлн руб. Вместе с тем темп роста показателя за год замедлился с 6,5% до 3,5%. Волатильность на рынках, которая наблюдалась во второй половине минувшего года, оказала негативное влияние на доходность госбанка. 

За прошлый год Сбербанк нарастил чистый комиссионный доход на 18% г/г, до 445,3 млрд руб. Топ-менеджмент в рамках Дня аналитика, который состоялся в декабре, анонсировал комплекс мероприятий, направленных на повышение комиссионных доходов. Сбер увеличивает активную клиентскую базу и продажи через цифровые каналы.

Операционные доходы Сбербанка в отчетном периоде увеличились на 6,6%, до 664,8 млрд руб. Показатель Cost/Income Ratio сократился на 0,5 п.п., до 34,2%. В рамках своей стратегии развития банк планирует в 2020 году довести его до 30%. Задача вполне решаемая, поскольку кредитный институт сокращает численность персонала и все активнее развивает цифровое направление бизнеса. Численность персонала Сбера за последние двенадцать месяцев сократилась на 5,3%, до 293,8 тыс. 

Чистая прибыль акционеров Сбербанка в 2018 году увеличилась на 11%, достигнув рекордных 832,9 млрд руб. 

По мультипликатору P/BV акции Сбербанка торгуются выше среднеотраслевого показателя, что вполне естественно, учитывая высокую рентабельность капитала. В стратегии развития Сбера заложено доведение чистой прибыли до 1 трлн руб. в 2020 году. Половину этой суммы планируется выплатить акционерам в виде дивидендов. Топ-менеджмент в ходе пресс-конференции отметил, что выполнение стратегии проходит в рамках плана. С учетом такой перспективы мы считаем акции Сбербанка значительно недооцененными.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 158 руб. Потенциал роста: 77%. 

Московская биржа в 1-м квартале 2018 года нарастила выручку на 4,93% г/г, до 9,87 млрд руб. Этому способствовало увеличение объема открытых счетов физиц на 140 тыс. Это больше половины от результата за весь прошлый год, который стал рекордным по этому показателю. В то же время, компания сообщила о росте операционных расходов на 7,5% г/г, до 3,5 млрд руб. На этом фоне чистая прибыль Мосбиржи упала на 14,27%, до 4,28 млрд руб. По P/E Мосбиржа переоценена по сравнению с ближайшими отечественными аналогами Арсагера и ФГ Будущее. По всей видимости, причина в том, что бизнес биржи монопольный. Если сопоставлять Мосбиржу с ближайшими аналогами развивающихся стран и медианой Global Financial Exchanges потенциал роста у компании достаточно существенный.

Особенный всплеск интереса во 2-м квартале 2018 ощутил на себе фондовый рынок, объем торгов на котором, по данным Московской биржи, вырос на 23,7%, до 2,89 трлн руб. Это привело к повышению комиссионных доходов рынка акций  на 34,0%, до 516,1 млн руб. Объем торгов долговыми бумагами поднялся почти на 30%, до 5,27 трлн руб., комиссионные доходы от этого сегмента выросли на 9,8%, до 551,3 млн руб. Оборот на срочном рынке увеличился на 5,8%, до 21,8 трлн руб., что на фоне смещения интереса участников рынка в сторону продуктов с более высокой комиссией (товарные и фондовые контракты) привело к опережающему росту комиссионных доходов на 27,4%, до рекордных 612,8 млн руб.

Объем сделок на валютном рынке повысился лишь на 0,2%, до 90,38 трлн руб., однако за счет увеличения в общем обороте доли спот-операций комиссионные доходы повысились на 8,3%, до 1,04 млрд руб. Схожая ситуация наблюдалась и на денежном рынке, где объем торгов вырос всего на 1,1%, до 91,7 трлн руб., а комиссионные доходы — на четверть, до 1,56 млрд руб., благодаря расширению доли объемов операций репо с центральным контрагентом и увеличению среднего срока репо. Процентный доход Московской биржи без учета реализованных доходов или убытков от переоценки инвестиционного портфеля во 2-м квартале составил 4,14 млрд руб., увеличившись на 4,1% по сравнению с прошлым кварталом и на 0,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Юнипро  (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,05 руб. Потенциал роста: 19%.

По итогам 2018 года, несмотря на высокие показатели объемов генерации в четвертом квартале, выработка электроэнергии сократилась на 3,3%, до 46,6 млрд кВт/ч. Избыток мощностей и акценты в пользу гидрогенерации продолжают оказывать давление на многие российские генерирующие компании, в том числе и на Юнипро. Производство электроэнергии непрерывно снижается на протяжении последних лет, и лишь за счет повышения тарифов и оплаты мощности энергоблоков, участвующих в программах КОМ и ДПМ, компании удается удерживать свои доходы на достаточно стабильном уровне.

В минувшем году совокупная выручка Юнипро повысилась на 1,6%, до 77,8 млрд руб., а операционные расходы поднялись на 2,8%, до 58,3 млрд руб. В частности, затраты на закупку топлива увеличились с 33,6 млрд руб. до 34,5 млрд, расходы на персонал выросли с 6,4 млрд до 7,1 млрд. Кроме того, компания зафиксировала обесценение основных средств и нематериальных активов по Шатурской, Яйвинской и Смоленской ГРЭС с 0,3 млрд до 1,3 млрд руб. По статье «прочие операционные доходы» после получения в 2017 году страхового возмещения за аварию на третьем энергоблоке Березовской ГРЭС в размере 20,4 млрд руб. Юнипро на этот раз отразила поступление 0,5 млрд.

Но главный позитив связывается с дивидендами. После нескольких лет выплат на уровне 14 млрд руб. Юнипро с 2020-го по 2022 год решила повысить дивиденд до 20 млрд руб. Также компания будет пересматривать дивидендную политику каждые два года и платить их дважды в год. То есть если раньше дивиденд на акцию составлял 0,222 руб., то в следующем году акционеры компании будут вправе рассчитывать на 0,317 руб., что по текущим котировкам означает дивидендную доходность на уровне 11,8%. И эту доходность можно считать практически гарантированной.

На наш взгляд, учитывая дивидендные планы компании, акции Юнипро являются хорошей инвестицией.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,79 руб. Потенциал роста: 56%.

Чистая прибыль Русгидро по российским стандартам бухгалтерской отчетности за 2018 год увеличилась на 2% г/г, до 36,7 млрд руб. EBITDA выросла на 6%, достигнув 82,5 млрд руб. Валовая прибыль выросла на 8% до 66 млрд руб. Выручка компании тоже повысилась на 6% г/г и составила 127,8 млрд руб.  Себестоимость продаж за минувший год увеличилась на 3% г/г, до 61 815 млн руб.

Общая величина активов холдинга по итогам года составила 1,04 трлн руб. — на 5% выше, чем в его начале. Общий объем обязательств Русгидро увеличился на 18%, до 185,5 млрд руб. Кредитный портфель вырос на 21%, до 147,9 млрд руб. Долгосрочные заемные средства составляют 87% от общего кредитного портфеля. Собственный капитал компании за год увеличился на 3%, до 851,2 млрд руб.

Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли в текущем году быстрее рынка.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 15 821 руб. Потенциал роста: 11%.

По результатам 2018 года консолидированная выручка Норникеля увеличилась на 28% г/г, до $11,7 млрд, за счет более высоких цен на металлы, роста объемов производства меди, а также продажи палладия из ранее накопленных запасов. Чистая прибыль повысилась на 44%, до $3,059 млрд. EBITDA выросла на 56% г/г,  до $6,2 млрд, благодаря повышению выручки, результатам запущенного в эксплуатацию  Быстринского ГОКа, а также снижению операционных затрат за счет реализации программы по повышению операционной эффективности. Рентабельность по EBITDA составила 53%, что является одним из самых высоких показателей в мире для диверсифицированных горно-металлургических компаний. 

Объем капитальных вложений ГМК сократился на 22% г/г, до $1,6 млрд, прежде всего из-за завершения строительства Быстринского ГОКа и программы производственной реконфигурации, а также корректировки сроков реализации ряда инвестиционных проектов. Чистый оборотный капитал уменьшился на $1,3 млрд, до $0,9 млрд. Этот результат объясняется снижением запасов палладия и мероприятиями по оптимизации структуры капитала. Свободный денежный поток компании увеличился до $4,9 млрд, а отношение чистого долга к показателю EBITDA по состоянию на конец 2018 опустилось до 1,1x.

В октябре 2018 года Норникель выплатил промежуточные дивиденды за первое полугодие 2018 года в размере 776 руб. (около $11,65) на одну обыкновенную акцию. Совокупный объем выплат составил $1,8 млрд.

12 февраля 2019 года рейтинговое агентство Moody’s повысило кредитный рейтинг Норникеля до уровня Ваа2 со стабильным прогнозом.

С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по рынку рентабельность капитала и умеренной долговой нагрузкой мы считаем Норникель привлекательной долгосрочной инвестицией.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена, ао: 158 руб. Потенциал роста: 62%.

Чистая прибыль Аэрофлота по МСФО за прошлый год сократилась на 75% г/г — с 23,06 млрд до 5,7 млрд руб. при прогнозе 8,7 млрд руб. Выручка увеличилась на 14,8% г/г, составив 611 570 млн руб. Выручка от регулярных пассажирских перевозок увеличилась на 16,1% г/г .

Ключевыми факторами столь сильного падения прибыли стали относительно высокий рост средней стоимости керосина, составивший 36%: это привело к дополнительным расходам в размере 48 млрд руб. Добавило негатива и удешевление рубля, так как около половины затрат компании привязаны к иностранной валюте. При этом операционные показатели компании порадовали:  за год она перевезла 55,7 млн пассажиров (+11,1% г/г), а пассажирооборот увеличился на 9,9% г/г.

Общий долг компании сократился на 6,8% г/г, до 97 618 млн руб. Снижение долговой нагрузки связано с уменьшением обязательств по финансовой аренде вследствие поэтапного вывода 11 воздушных судов и перевода нескольких из них в состав активов для перепродажи.

Со 2 апреля группа вводит безбагажные тарифы на ряде среднемагистральных маршрутов авиакомпании Россия и материнского Аэрофлота в связи с повышенным спросом на эту услугу. Благодаря этому билеты экономкласса станут дешевле: по ряду направлений минимальный тариф удастся снизить на 30%. Это способно увеличить пассажиропоток лидера отечественной гражданской авиации. При этом на всех рейсах авиакомпании Россия и Аэрофлота по-прежнему продолжат действовать тарифы, включающие стоимость перевозки багажа.

На наш взгляд, укрепление рубля, наблюдаемое в 2019 году, положительно скажется на будущих результатах компании, что вкупе с вероятным ростом пассажиропотока позволит компании улучшать свои финансовые результаты активнее, чем рынок в целом, и приведет к повышению курсовой стоимости акций.

Яндекс (сектор информационных технологий)

Целевая цена: 2608 руб. Потенциал роста: 15%.

Выручка Яндекса в четвертом квартале 2018 года выросла на 39% г/г, до 38,8 млрд руб., оказавшись выше ожиданий. Чистая прибыль поднялась на 69% г/г и достигла 5,9 млрд руб. Доля поискового рынка компании на Android расширилась до 49,5%. Особенно порадовал сегмент Яндекс.Такси: объем заказов на поездки за отчетный период  увеличился на 114% г/г. В 2019 году компания ожидает, что ее прибыль в рублях по итогам года вырастет в диапазоне 28-32%. 

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 867 руб. Потенциал роста: 15%.

Стабильно высокие цены на нефть и привлекательная дивидендная политика Татнефти служат основанием для рекомендации «держать» по ее акциям. Выручка Татнефти за 1-й квартал увеличилась на 13,1% г/г, до 188,34 млрд руб., что стало возможно, в первую очередь, за счет повышения нефтяных котировок. В январе-марте операционную прибыль Татнефть зафиксировала на уровне 53,41 млрд руб. Операционная рентабельность составила 28,3%, и это максимальный результат по отрасли. Чистая прибыль компании увеличилась на 18%, до 42,01 млрд руб. При этом у нее отсутствует чистый долг, что позволяет платить высокие дивиденды. Татнефть в 1-м квартале сократила добычу нефти на 1,6% г/г, до 7098 тыс. тонн. Эта общая  для отрасли тенденция, объясняющаяся участием России в соглашении ОПЕК+ о сокращении добычи нефти. Держать бумаги стоит по нескольким причинам. Во-первых, на рынке черного золота сохраняется восходящий тренд, и котировки Urals стабильно держатся выше $70 за баррель, что будет позитивно сказываться на выручке и чистой прибыли компании. Во-вторых, Татнефть может сохранить высокий уровень дивидендов, поскольку 36% голосующих акций компании принадлежат правительству Татарстана, которое заинтересовано в получении крупных выплат. В республике реализуют долгосрочную программу развития нефтегазохимического комплекса, и правительству необходимы денежные средства.

аппетит к риску внешний фон денежно-кредитная политика дивидендная доходность дивидендная политика доллар/рубль инвестиционная привлекательность консервативная стратегия инвестирования корпоративные новости ликвидные акции российских компаний отчетность прогноз статистика фондовые индексы ММВБ и РТС цена на нефть