• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Эра рекордов для PayPal позади Источник: mycdn.me
Cкачать пост

Эра рекордов для PayPal позади

Комплекс фундаментальных и технических факторов дает основание для рекомендации «держать» по акциям PayPal

На торгах 14 июня цена акций PayPal вновь достигла исторического максимума, к этой дате котировки прибавили более 70% г/г. И на этой точке предлагаю определить адекватность текущего ценового уровня. 

В первую очередь оценим мультипликаторы P/S и P/E, рассчитанные, исходя из ожидаемой выручки и прибыли PayPal в 2019 году и скорректированные на предполагаемый темп роста. Подобный подход позволяет сравнивать компании из различных секторов экономики без требований к совпадению фаз бизнес-циклов. С учетом этого в выборку я включаю все компании, которые мониторю.

Результат на редкость гармоничный: оба мультипликатора указывают на сбалансированную текущую стоимость акции PayPal.

Теперь посмотрим, что покажет DCF-моделирование. 

Последние три года годовые темпы роста выручки PayPal увеличиваются в среднем на 30 б.п. в год, что подвергает его ускорение. Оптимистичные прогнозы аналитиков предполагают, что  выручка по итогам нынешнего года достигнет $15,8 млрд (+13% г/г), а в 2019-м составит $19 млрд (+20% г/г). Отталкиваясь от этих цифр и сформировавшейся динамики продаж PayPal, получаем следующий прогноз выручки на ближайшие 10 лет:

На мой взгляд, ускорение роста выручки компании до 27% г/г в 2019-м более чем оптимистичный сценарий.

У PayPal по-прежнему нет долгов, и это существенно упрощает расчет WACC.

WACC calculation ($ mln)  
Risk-free Rate of Return: 3.00%
Expected market return: 8.08%
2 year Beta: 1
Tax Rate: 25%
Debt to Equity Ratio: 0.0%
Unlevered Beta: 1.00
CAPM: 8.08%
Market Value of Equity: 101,969.8
Market Value of Debt: 0
Total market value of equity & debt: 101,969.8
Equity: 100%
Debt: 0.00%
Cost of Debt: 0.00%
Cost of Equity: 8.08%
WACC: 8.08%

Операционная рентабельность PayPal в 2017 году достигла рекордных 17,3%. При этом мне с трудом верится, что дальнейшая экспансия PayPal на глобальный рынок цифровых платежей будет столь же успешной. Сомневаться в этом заставляет, в частности, то, что WhatsApp и многие локальные мессендежры объявили о своих планах развиваться на данном рынке. В этой связи я предполагаю постепенное сокращение операционной маржи PayPal с 17% до 15% в терминальном году.

Также модель предполагает постепенное снижение  WACC из-за вероятного возвращения коэффициента Beta к своему среднему уровню. 

Итак, вот сама модель:


На мой взгляд, потенциал роста выручки в 10%, который реализуется при оптимистичном прогнозе, нельзя назвать чересчур впечатляющим.

В качестве третьей точки зрения посмотрим на соответствие текущей фактической цены акции PayPal своему долгосрочному экспоненциальному тренду, который всегда выглядит как прямая линия на графиках с логарифмической осью.

Как видим, после периода обгона тренда (январь) и периода отставания от него (март) динамика фактической цены PayPal практически совпала с этим трендом, что указывает на техническую сбалансированность ценового уровня. 

Итак, и мультипликаторы, и DCF-моделирование, и даже технический анализ тренда указывают на сбалансированное состояние капитализации PayPal. Это говорит о том, что от этой компании не стоит ждать роста цены на 60%  в год в ближайшей перспективе. Но на повышение котировок в пределах 10-20% можно рассчитывать, и это позволяет давать рекомендацию «держать» по акциям PayPal.

DCF-модель PayPal акции американских компаний инновационные технологии интернет-платеж интернет-продажи ИТ-компании потенциал роста прогноз сравнение по мультипликаторам технический анализ усиление конкуренции