- EUR / USD /
- GBP / USD /
- USD / RUB /
- EUR / RUB /
Рост Alphabet задерживает волатильность
DCF-моделирование справедливой цены Alphabet указывает на потенциал роста 60%, но реализоваться он может лишь при определенных условиях
В предыдущем материале по Alphabet я представил сравнительный анализ мультипликаторов, выявляющий солидную недооценку компании. На этот раз предлагаю рассмотреть DCF-модель.
По результатам всего 2017 почти 99% выручки Alphabet обеспечил Google. Прочие направления деятельности принесли доход в 1%, поэтому ими можно пренебречь. 88,2% выручки Google составили рекламные доходы. Оставшиеся 11,8% обеспечили Cloud Computing, PlayMarket, App и прочее. Эта пропорция источников выручки не является постоянной, если текущая динамика сохранится, то к 2027 году доля нерекламной выручки Google составит 25%, а рекламной — 75%.
Но, даже рассчитывая на такой сценарий, я буду строить прогноз выручки Google на ближайшие 10 лет, отталкиваясь от динамики мирового рынка цифровой рекламы.
Основываясь на текущих прогнозах, можно ожидать, что CAGR мирового рынка цифровой рекламы в ближайшие десять лет составит порядка 10%.
Рассмотривая наиболее консервативный сценарий, я предполагаю, что CAGR выручки Alphabet в ближайшие 10 лет составит 11,4%.
Вот расчет WACC:
WACC calculation ($ mln) | |||
Risk-free Rate of Return: | 2.90% | ||
Expected market return: | 7.98% | ||
3 year Beta: | 0.76 | ||
Tax Rate: | 26% | ||
Debt to Equity Ratio: | 0.26% | ||
Unlevered Beta: | 0.76 | ||
CAPM: | 6.75% | ||
Market Value of Equity: | 807,090 | ||
Market Value of Debt: | 3,969 | ||
Total market value of equity & debt: | 811,059 | ||
Equity: | 99.51% | ||
Debt: | 0.49% | ||
After Tax Cost of Debt: | 2.04% | ||
Cost of Equity: | 6.72% | ||
WACC: | 6.70% |
Хочу обратить внимание читателя, что при расчете WACC я использовал значение трехлетнего коэффициента Beta. Но далее я покажу, как значение Beta влияет на общий результат моделирования.
Модель предполагает, что средняя ставка эффективного налога составит 26%, что выглядит более чем реально в свете принятой в США налоговой реформы. Также я исхожу из того, что операционная маржа Alphabet в ближайшие десять лет снизится с текущих 25% до 21% из-за возрастающей конкуренции в отрасли. Кроме того, я прогнозирую, что удельный вес CAPEX в выручке Alphabet возрастет с 12,6% до 14% из-за необходимости расширять инфраструктуру компании. Остальные параметры оставлены на уровне средних за последние четыре года.
Итак, DCF-модель:
Согласитесь, потенциал роста около 60% впечатляет.
Однако подчеркну еще раз, что расчеты основаны на показателе трехлетней Beta, которая почти в два раза ниже, чем однолетняя. Если пересчитать модель, исходя из Beta равной 1,25, то потенциал роста составит чуть меньше 1%.
Итак, DCF-моделирование при самых пессимистичных входных параметрах указывает на 60%-й потенциал роста, но при условии, что речь идет о долгосрочном инвестировании. Высокий краткосрочный Beta сейчас характерен для многих компаний. Он отражает риск повышенной волатильности, который давит на рынок. С учетом этого фактора моя рекомендация по бумагам компании будет двоякой: «покупать» — для долгосрочных инвесторов и «держать» — для краткосрочных.