• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Сбербанку не достать до «крыши мира» Источник: flickr.com
Cкачать пост

Сбербанку не достать до «крыши мира»

В среднесрочной перспективе акции Сбера могут быть интересны только долгосрочным стратегическим инвесторам или биржевым спекулянтам

Сбербанк обвалился, но будет ли это хорошей возможностью для покупки, или трудности российской экономики плюс проблемы с валютной ликвидностью способны убить надежду на долгожданный пробой «крыши мира»?

Политика ЦБ чрезвычайно важна для Сбербанка. Стремление регулятора сдерживать инфляцию обусловило повышение ставки кредитования, которое приведет к удорожанию заемного капитала, увеличит нагрузку на кредитный портфель и, безусловно, негативно скажется на прогнозе цены акций Сбера. Резкое ухудшение качества кредитного портфеля уже зафиксировано в отчетности за 3-й квартал 2014 года. Следует ожидать сохранения и даже усиления тенденции к росту резервных отчислений и, как следствие, к уменьшению чистой прибыли. В отчетности по итогам июля-сентября отражено уменьшение чистой прибыли до 241,3 млрд руб. с 268,3 млрд в том же периоде 2013-го. Решение Сбербанка поднять ставки по депозитам сигнализирует об установке его руководства на то, что их текущий уровень, если и не будет повышен, то сохранится достаточно высоким в ближайший год. По прогнозам Morgan Stanley, ставка вырастет до 10%.

Одним из ключевых факторов, открывающих возможности для роста цены акций Сбербанка, является вероятное снятие, либо ужесточение санкций против РФ в той части, которая касается долларовых заимствований. Ведущие западные политики выступают за продление санкций (этой точки зрения, в частности, придерживается госсекретарь США, который указал на то, что для достижения эффекта санкции требуют длительного времени) или за их ужесточение. Так, премьер-министр Великобритании предложил отключить РФ от системы SWIFT.

Такая мера была бы способна вызвать панический обвал отечественного рынка ценных бумаг и, безусловно, банковский сектор пострадал бы больше прочих. На ближайший год у нас два политических сценария — умеренно негативный и резко негативный. Morgan Stanley ожидает, что снятие санкций задержится до 2016 года. Учитывая настроения политической элиты РФ и стран, которые ввели санкции, за основу предлагаю принять точку зрения Morgan Stanley.

Небольшую поддержку котировкам, на мой взгляд, могло бы обеспечить заявление президента РФ о том, что банки должны получить капитал из ФНБ на кредитование значимых инвестиционных проектов. Вероятно, коррупционные риски подобных инвестпроектов не позволят получить значимой прибыли в долгосрочной перспективе, поскольку наращивание кредитных портфелей подобного рода долгами способно лишь ухудшить их качество и привести к росту резервных отчислений, уменьшающих прибыль.

Неоднозначно выглядит отказ Германа Грефа от средств из ФНБ. С одной стороны, таким образом  Сбербанк демонстрирует уверенность и силу своего положения, с другой — отказывается от преимуществ, которые получат конкуренты, в первую очередь ВТБ.

Последние прогнозы Минэкономразвития не прибавляют оптимизма банковскому сектору. МЭР прогнозирует падение российской экономики на 0,8% в 2015 году. Morgan Stanley считает, что ее замедление окажется вдвое сильнее — 1,7%. Незначительного роста в 0,6% пока ждет S&P, ОЭСР выдает консенсус-прогноз о нулевом росте экономики РФ в 2015 году. Бывший министр финансов Алексей Кудрин прогнозирует падение ВВП на 4-5%. Мне данный сценарий кажется весьма реалистичным.

По сравнительным мультипликаторам Сбербанк выступает безусловным лидером рынка, существенно отклоняясь в лучшую сторону от средних по отрасли показателей. Среди несколько более привлекательных альтернатив можно выделить куда менее ликвидный Банк Санкт-Петербург.

Рассчитаем целевую цену акций Сбербанка на основе дисконтирования денежных потоков.

 

В качестве ставок дисконтирования был заложен рост до 13% в 2015 году, 12% в 2016-м и постепенный спад до 5% к 2023-му. Расчет показывает, что справедливая цена обычки Сбербанка равняется 92-93 руб. при реализации умеренно оптимистичного сценария. Потенциал роста в этом случае составляет 65%.

При умеренно пессимистичном варианте развития событий повышение чистой прибыли постепенно замедлится с 16% до 8% при сохранении прогноза по уровню риска.

В этом случае целевая цена обыкновенных акций Сбербанка соответствует 72-73 руб., апсайд к текущему уровню цен составляет порядка 27%.

Усредненный прогноз роста цены акций равен 47%, то есть таргет находится на отметке 82 руб.

Привилегированные акции Сбербанка выглядят более интересно ввиду их большей дивидендной доходности, а также возможной конвертации в обыкновенные из расчета 1:1, что может принести потенциальный долгосрочный выигрыш в 33,5%. 

Дивидендная доходность префов Сбербанка на данный момент составляет порядка 6-7%. Правда, она может снизиться в связи с увеличением резервных отчислений, однако я предполагаю, что эти отчисления не будут намного значительнее темпов роста чистой прибыли в среднесрочной перспективе.

Рассчитаем текущую эффективную дивидендную доходность. До предполагаемой выплаты дивидендов остается порядка 185 дней, то есть ЭДД = 12,18%, если принять дивидендную доходность равной 6%, и 14,28%, если доходность составит 7%.

Просчитаем возможную прибыль в случае удержания привилегированных акций Сбербанка при умеренно пессимистичном сценарии.

Таким образом, если капитализировать проценты можно будет при текущей цене акций, то дивиденды прирастят первоначальный капитал на 194%. Однако, вероятнее всего, целевые цены по акциям будут достигнуты за период от года до трех лет. Уровень инфляции в этот период будет превышать размер дивидендных выплат, поэтому покупателями будут выступать в основном долгосрочные стратегические инвесторы. Некоторую поддержку бумагам может оказать инициатива по налоговым вычетам для тех, кто перейдет на особые инвестиционные счета и не станет продавать акции в течение трех лет. Сильное давление на котировки Сбера создадут покупатели, которые имеют средние цены закупов выше обозначенных мной целевых уровней, что будет удерживать акции ниже исторических максимумов еще довольно продолжительное время.

Резюмируя сказанное, отмечу, что на данном этапе акции Сбербанка интересны долгосрочным инвесторам и краткосрочным спекулянтам. Некоторый всплеск внимания со стороны среднесрочных спекулянтов следует ожидать по мере роста эффективной дивидендной доходности и перехода на новые типы счетов в 1-м полугодии 2015 года. В этот период могут быть достигнуты целевые уровни, что может дать спекулятивную доходность от 27% до 65% от текущих ценовых уровней. Большой разброс объясняется высокой неопределенностью относительно развития политической ситуации.

Банк России депозит ключевая ставка конкуренция отчисление в резервы повышение ставок по депозитам прогнозы ведущих банков рекомендация целевая цена